食品饮料行业月度动态报告：消费阶段性弱复苏，关注啤酒旺季表现

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业动态报告● [Table_IndustryName] 食品饮料 [Table_ReportDate] 2022年08月04日 [Table_Title] 行业深度报告模板 消费阶段性弱复苏，关注啤酒旺季表现 ——行业月度动态报告 食品饮料行业 [Table_InvestRank] 推荐(维持评级) 核心观点: [Table_Summary] 宏观：疫情影响阶段性缓解，推动消费弱复苏。6月以来疫情影响程度阶段性缓解，推动消费需求实现弱复苏：从社零总额来看，2022年6月同比+3.1%，好于5月的-6.7%，其中餐饮收入同比-4%，高于5月的-21.1%；从CPI来看，随着疫情好转与物流逐步畅通，消费品供给端增加，物价水平整体可控，6月CPI环比持平，同比增长2.5%。 白酒：6月产量同比小幅下降，茅台批价持续回升。虽然6月白酒产量同比-10%，但从终端动销与主要品牌批价来看行业仍处于稳健增长态势。整体看22Q2，疫情扩散冲击需求，但淡季波动影响相对较小，因此预计板块业绩韧性较强，叠加 22Q1 业绩高增，将共同推动 22H1 板块实现稳健增长。此外，预计行业内部延续分化，高端酒刚需、投资属性突出，部分次高端面临较高基数压力，区域名酒延续高增趋势，低档酒受需求疲软影响较大。 啤酒：6月产量延续环比改善，成本压力逐渐缓和。6月啤酒产量同比+6%，环比持续改善，我们认为主要得益于：1）疫情影响减弱，需求进一步修复；2）行业步入旺季，同时全国多地出现历史性高温天气，对终端需求有一定刺激作用。此外，铝、玻璃、大麦等价格亦持续回落。展望22H2，随着本轮疫情影响范围缩小和人均收入恢复，消费者信心亦不断增强，需求有望进一步修复，叠加世界杯刺激消费，旺季需求端或迎来系统性改善，同时原料、包材价格高位回落，推动盈利能力边际改善。 调味品：短期复苏态势延续，长期静待系统性拐点。6月随着疫情逐步好转， C端延续稳健增长态势，但增速环比略有放缓，主要系前期疫情严重时期居家消费囤货，需要一定时间消化；B端环比明显改善，共同推动行业延续复苏态势。展望22H2，预计天味食品、涪陵榨菜复苏节奏仍将领先，主要得益于C端需求具备韧性、渠道库存良性、成本回落或可控。当然，对于海天等酱油企业，我们亦建议关注边际改善带来的投资机会，即疫后餐饮需求复苏推动收入提速与渠道库存去化，成本高位回落推动盈利能力环比改善。 乳制品：6月产量增速环比放缓，原奶价格进一步回落。6月原奶价格涨幅进一步回落至-4%，乳制品产量同比+0.3%，增速环比放缓。6月商超渠道液奶/酸奶销售额分别同比-0.3%/-4%，我们判断主要归因于天气炎热抑制终端动销，但随着中秋国庆旺季到来，需求有望环比改善。展望2022下半年，我们认为需求端将延续旺盛态势，同时二强维持战略分化，并且原奶价格下行拐点已在22Q1显现，因此判断毛销差有望进一步改善。 投资建议：展望22Q3，建议关注啤酒的旺季表现，一方面今年天气异常炎热对终端需求有提振作用，另一方面玻璃、瓦楞纸等价格同比回落后成本压力缓和，叠加低基数效应，将共同推动板块业绩迎来改善。展望22H2，建议关注三条投资主线：需求确定性、疫后复苏与成本回落，建议关注白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒）、大众品（青岛啤酒、伊利股份、天味食品、涪陵榨菜、东鹏饮料、李子园和海天味业）。 风险提示：疫情等突发性风险；需求恢复不及预期；成本涨幅超预期；食品安全问题。 [Table_Authors] 分析师 周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 行业数据2022.6.30 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 [Table_Research] 【银河食饮】食品饮料2022年中期投资策略报告：关注疫后复苏与盈利改善性α机会 【银河食饮】行业月度动态报告：疫后需求稳步复苏，成本压力边际趋缓 【银河食饮】行业月度动态报告：疫情扰动需求，大众品刚性凸显 【银河食饮】行业月度动态报告：成本压力超预期，大众品持续分化 -30%-20%-10%0%10%21/721/821/921/1021/1121/1222/122/222/322/422/522/6食品饮料（中信）沪深300 行业动态报告/食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、宏观：疫情影响阶段性缓解，推动消费弱复苏 ....................................................................................................... 2 二、食品饮料：需求阶段性弱复苏，关注啤酒旺季表现 ............................................................................................... 3 （一）白酒：短期复苏仍在途中，长期景气趋势不改 ................................................................................................... 3 1、中长期视角：本轮结构升级趋势不改 ..................................................................................................................... 3 2、月度跟踪：6 月产量同比下降，茅台批价短期回升 ............................................................................................. 4 （二）啤酒：多因素提振终端动销，成本下行拐点有望显现 ..................................................................................... 5 1、中长期视角：行业高端化逻辑持续演绎 ................................................................................................................. 5 2、月度跟踪：6月产量延续环比改善，包材价格保持下行趋势 .............................................................................. 6 （三）餐饮供应链：短期延续复苏趋势，长期静待系统性拐点 ................................................................................... 7 1、中长期视角：四周期因子共振推动行业迎来基本面拐点 ..................................................................................... 8 2、月度跟踪：6月C端需求仍具韧性，去化库存导致环比降速 ............................................................................. 8 （四）乳制品：短期确定性凸显，长期关注盈利改善 ................................................................................................. 10 1、中长期视角：二强企业战略分化，竞争趋缓提升盈利能力 ............................................................................... 10 2、月度跟踪：6月产量增速环比放缓，原奶价格进一步回落 ................................................................................ 10 三、食品饮料行业在资本市场中的发展情况................................................................................................................. 14 （一）6月行业指数小幅上涨，估值仍处于合理区间 .................................................................................................. 14 （二）估值分析：2022年6月食品饮料PE相对A股溢价130% .............................................................................. 15 （三）国际比较：国内食品饮料板块较美国市场显著溢价 ......................................................................................... 15 （四）涨幅复盘：2022年6月食品饮料涨跌幅排名第4 ............................................................................................. 15 四、投资建议 .................................................................................................................................................................... 14 五、风险提示 .................................................................................................................................................................... 17 行业动态报告/食品饮料行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、宏观：疫情影响阶段性缓解，推动消费弱复苏 6月以来疫情影响程度逐渐减小，但仍具不确定性，终端消费场景逐步回暖，物流运输恢复正常，共同推动消费需求呈现弱复苏态势，具体从数据来看： 6月社零数据环比持续改善：2022年6月，社零总额同比+3.1%；高于2022年5月的-6.7%，低于2019-2021年平均复合增速5.3%；其中，6月餐饮收入同比-4.0%，高于2022年5月的-21.1%，低于2019-2021年平均复合增速2.6%。 5月消费者信心指数持平：2022年5月，消费者