食品饮料行业月度动态报告：消费阶段性弱复苏，关注啤酒旺季表现

消费阶段性弱复苏，关注啤酒旺季表现 ——行业月度动态报告 食品饮料行业 推荐(维持评级) 核心观点: 宏观：疫情影响阶段性缓解，推动消费弱复苏。6月以来疫情影响程度阶段性缓解，推动消费需求实现弱复苏：从社零总额来看，2022年6月同比+3.1%，好于5月的-6.7%，其中餐饮收入同比-4%，高于5月的-21.1%；从CPI来看，随着疫情好转与物流逐步畅通，消费品供给端增加，物价水平整体可控，6月CPI环比持平，同比增长2.5%。 白酒：6月产量同比小幅下降，茅台批价持续回升。虽然6月白酒产量同比-10%，但从终端动销与主要品牌批价来看行业仍处于稳健增长态势。整体看 22Q2，疫情扩散冲击需求，但淡季波动影响相对较小，因此预计板块业绩韧性较强，叠加22Q1业绩高增，将共同推动22H1板块实现稳健增长。此外，预计行业内部延续分化，高端酒刚需、投资属性突出，部分次高端面临较高基数压力，区域名酒延续高增趋势，低档酒受需求疲软影响较大。 分析师周颖 ：010-80927635 ：zhouying_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130511090001 刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 行业数据2022.6.30 食品饮料（中信）沪深300 啤酒：6月产量延续环比改善，成本压力逐渐缓和。6月啤酒产量同比+6%， 环比持续改善，我们认为主要得益于：1）疫情影响减弱，需求进一步修复；2）行业步入旺季，同时全国多地出现历史性高温天气，对终端需求有一定刺激作用。此外，铝、玻璃、大麦等价格亦持续回落。展望22H2，随着本轮疫情影响范围缩小和人均收入恢复，消费者信心亦不断增强，需求有望进一步修复，叠加世界杯刺激消费，旺季需求端或迎来系统性改善，同时原料、包材价格高位回落，推动盈利能力边际改善。 10% 21/7 21/8 21/9 21/10 21/11 21/12 22/1 22/2 22/3 22/4 22/5 22/6 0% -10% -20% -30% 调味品：短期复苏态势延续，长期静待系统性拐点。6月随着疫情逐步好转， C端延续稳健增长态势，但增速环比略有放缓，主要系前期疫情严重时期居家消费囤货，需要一定时间消化；B端环比明显改善，共同推动行业延续复苏态势。展望22H2，预计天味食品、涪陵榨菜复苏节奏仍将领先，主要得益于C端需求具备韧性、渠道库存良性、成本回落或可控。当然，对于海天等酱油企业，我们亦建议关注边际改善带来的投资机会，即疫后餐饮需求复苏推动收入提速与渠道库存去化，成本高位回落推动盈利能力环比改善。 乳制品：6月产量增速环比放缓，原奶价格进一步回落。6月原奶价格涨幅进一步回落至-4%，乳制品产量同比+0.3%，增速环比放缓。6月商超渠道液奶/酸奶销售额分别同比-0.3%/-4%，我们判断主要归因于天气炎热抑制终端动销，但随着中秋国庆旺季到来，需求有望环比改善。展望2022下半年，我们认为需求端将延续旺盛态势，同时二强维持战略分化，并且原奶价格下行拐点已在22Q1显现，因此判断毛销差有望进一步改善。 投资建议：展望22Q3，建议关注啤酒的旺季表现，一方面今年天气异常炎热对终端需求有提振作用，另一方面玻璃、瓦楞纸等价格同比回落后成本压力缓和，叠加低基数效应，将共同推动板块业绩迎来改善。展望22H2，建议关注三条投资主线：需求确定性、疫后复苏与成本回落，建议关注白酒（贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒）、大众品（青岛啤酒、伊利股份、天味食品、涪陵榨菜、东鹏饮料、李子园和海天味业）。 风险提示：疫情等突发性风险；需求恢复不及预期；成本涨幅超预期；食品安全问题。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河食饮】食品饮料2022年中期投资策略报告：关注疫后复苏与盈利改善性α机会 【银河食饮】行业月度动态报告：疫后需求稳步复苏，成本压力边际趋缓 【银河食饮】行业月度动态报告：疫情扰动需求大众品刚性凸显 【银河食饮】行业月度动态报告：成本压力超预期，大众品持续分化 行业动态报告●食品饮料 2022年08月04日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、宏观：疫情影响阶段性缓解，推动消费弱复苏2 二、食品饮料：需求阶段性弱复苏，关注啤酒旺季表现3 （一）白酒：短期复苏仍在途中，长期景气趋势不改3 1、中长期视角：本轮结构升级趋势不改3 2、月度跟踪：6月产量同比下降，茅台批价短期回升4 （二）啤酒：多因素提振终端动销，成本下行拐点有望显现5 1、中长期视角：行业高端化逻辑持续演绎5 2、月度跟踪：6月产量延续环比改善，包材价格保持下行趋势6 （三）餐饮供应链：短期延续复苏趋势，长期静待系统性拐点7 1、中长期视角：四周期因子共振推动行业迎来基本面拐点8 2、月度跟踪：6月C端需求仍具韧性，去化库存导致环比降速8 （四）乳制品：短期确定性凸显，长期关注盈利改善10 1、中长期视角：二强企业战略分化，竞争趋缓提升盈利能力10 2、月度跟踪：6月产量增速环比放缓，原奶价格进一步回落10 三、食品饮料行业在资本市场中的发展情况14 （一）6月行业指数小幅上涨，估值仍处于合理区间14 （二）估值分析：2022年6月食品饮料PE相对A股溢价130%15 （三）国际比较：国内食品饮料板块较美国市场显著溢价15 （四）涨幅复盘：2022年6月食品饮料涨跌幅排名第415 四、投资建议14 五、风险提示17 一、宏观：疫情影响阶段性缓解，推动消费弱复苏 6月以来疫情影响程度逐渐减小，但仍具不确定性，终端消费场景逐步回暖，物流运输恢复正常，共同推动消费需求呈现弱复苏态势，具体从数据来看： 6月社零数据环比持续改善：2022年6月，社零总额同比+3.1%；高于2022年5月的- 6.7%，低于2019-2021年平均复合增速5.3%；其中，6月餐饮收入同比-4.0%，高于2022年5月的-21.1%，低于2019-2021年平均复合增速2.6%。 5月消费者信心指数持平：2022年5月，消费者指数环比基本持平，其中消费者信心指数为86.8，处于历史较低水平。我们预计随着疫情进一步好转与收入水平恢复，消费者信心指数有望逐步回升。 图1：2022年6月社零总额/餐饮分别同比+3%/-4%图2：2022年5月消费者信心指数基本持平 社零当月yoy社零-餐饮当月值yoy 100% 50% 0% -50% 150 130 110 90 70 50 消费者信心指数 资料来源：国家统计局，Wind，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，Wind，中国银河证券研究院 6月CPI环比持平：随着疫情好转与物流逐步畅通，消费品供给端增加，物价水平整体可控，6月CPI环比持平，同比增长2.5%。我们预计22H2猪肉价格或上涨，推动CPI小幅上扬。 2022Q2居民可支配收入水平提升4.7%：2022Q2，居民人均可支配收入名义同比+4.7%，实际同比+3.0%；较2020年同期+17.8%。 6% CPI（同比） CPI（环比） 4% 2% 0% -2% 居民可支配收入（累计，元） 实际同比（右轴） 图3：2022年6月CPI变化图4：22Q2居民人均可支配收入同比+4.7% 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 资料来源：国家统计局，Wind，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，Wind，中国银河证券研究院 20% 15% 10% 5% 0% -5% 二、食品饮料：需求阶段性弱复苏，关注啤酒旺季表现 （一）白酒：短期复苏仍在途中，长期景气趋势不改 6月白酒产量同比小幅下降，但从终端动销与主要品牌批价来看行业仍处于稳健增长态势。整体看22Q2，我们认为虽然疫情扩散冲击需求，但淡季波动影响相对较小，因此预计板块业绩韧性较强，叠加22Q1业绩高增，将共同推动22H1板块实现稳健增长。此外，预计行业内部延续分化，高端酒刚需、投资属性突出，部分次高端面临较高基数压力，区域名酒延续高增趋势，低档酒受需求疲软影响较大。 1、中长期视角：本轮结构升级趋势不改 白酒行业在2016年开始步入新一轮周期，表现为周期弱化、景气延长、高端批价强支撑。本轮周期，在消费升级的背景下，行业增长动力切换为价格，竞争逻辑演绎为控量提价与品牌。 回顾2021年，疫情不改本轮周期发展趋势，全年行业主要矛盾演化为场景修复与高端批价提升（供需紧张+货币宽松），泛全国化次高端企业处于渠道扩张期，报表端实现高增长，但市场亦担心较高的基数与需求回落对2022年的行业基本面形成压力。 展望2022年，我们认为在疫情不发生大范围反复的前提下，行业基本面有望平稳过渡，并且年内或呈现前高后低的季度性波动。1）高端酒，关注茅台提价预期与市场化改革红利的释放节奏，五粮液成长性与估值已经步入高性价比区间；2）次高端酒，全年有望延续高增态势，关注泛全国化企业由渠道快速扩张向渠道精耕的切换；3）大众酒，延续分化趋势，徽酒成长性更优。 图5：2016年至今白酒处于新一轮繁荣发展周期 资料来源：国家统计局，Wind，中国银河证券研究院 2、月度跟踪：6月产量同比下降，茅台批价短期回升 6月白酒产量下降，Q2板块业绩韧性较强。2022年6月，白酒产量58.5万千升，同比- 10.0%。短期来看，我们认为虽然疫情扩散冲击需求，但淡季波动影响相对较小，因此预计22Q2板块业绩韧性较强。此外，预计行业内部延续分化，高端酒刚需、投资属性突出，部分次高端面临较高基数压力，区域名酒延续高增趋势，低档酒受需求疲软影响较大。 图6：2022年6月白酒单月产量同比下降10.0%图7：2022年6月白酒累计产量同比上升0.4% 150 100 50 0 白酒产量（万千升，单月）同比（右轴） 10% 5% 0% -5% -10% -15% 800 700 600 500 400 300 200 100 0 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 白酒产量（万千升，累计）同比（右轴） 资料来源：国家统计局，Wind，中国银河证券研究院资料来源：国家统计局，Wind，中国银河证券研究院 一批价：茅台批价回升，其他品牌整体稳定。根据今日酒价数据，截止6月底，茅台飞天 （21年箱价）批价回升至3100元，主要得益于疫情好转后出货量增大，中秋旺季来临前经销商惜售。相较之下，普五批价短期亦有回升态势，推动渠道利润环比修复，而老窖52度、洋 河梦之蓝、汾酒青花20批价相对平稳。 i茅台在多地上线，渠道市场化改革稳步推进。3月31日，i茅台app在全国范围i试运行，6月25日在上海开启预约申购和线上销售。我们认为i茅台是新董事长上任后加快市场化改革的重要一环，对公司的渠道结构优化、吨价提升均有重要意义。 茅台冰淇淋开售，有利于培育年轻消费者。步入夏季，茅台在多地销售冰淇淋产品，目前共有原味、香草、青梅煮酒三种口味，售价约为60元/杯，预计冰淇淋新品贡献的收入占比有限，更积极的意义在于完成茅台在年轻消费群体中的培育。 图8：飞天茅台一批价图9：五粮液普五一批价 5000 4000 3000 2000 1000 0 同比（右轴）茅台飞天21年（原箱，元） 30% 20% 10% 0% -10% -20% 18-11 18-12 19-02 19-05 19-06 19-08 19-09 19-11 20-01 20-03 20-04 20-06 20-07 20-09 20-11 20-12 2021春… 21-04 21-06 21-07 21-11 22-02 22-06 -30% 1100 1000 900 800 700