安徽白酒草根调研反馈：徽酒升级延续，风景独好

前言：自5月份走出疫情影响后，安徽省内白酒市场迎来抬头，进入6月份以后，走亲访友、谢师宴、升学宴等场景回归带动白酒市场消费氛围火热。 当前位于传统中秋、国庆旺季前夕，市场对旺季能否实现终端动销的恢复仍存疑虑。据此，本周我们组织走访白酒产销重镇合肥，调研当地代表性的经销商和十余家终端门店，充分了解和学习当前渠道和终端库存情况以及核心大单品的价盘走势等各项指标，以下为本次调研反馈。 徽酒市场简介：白酒产销大省，消费升级明显。安徽省历来为白酒产销大省，饮酒氛围浓郁，根据我们估计，目前安徽省白酒市场规模在350亿元左右。 从消费趋势来看，2021年随着安徽省内人均可支配收入突破3万元，第三轮消费升级正式开启，白酒主流价格带由200-300元朝300元以上发力，整体呈现量减价增的情况。在此趋势下，徽酒酒企纷纷布局次高端价格带产品，省内龙头古井和口子窖新品卡位500元以上价格带，以实现品牌势能的拉伸。从省内竞争来看，古井和口子窖未来有望垄断省内次高端价格带。迎驾洞藏发力100-300元中高端价格带，与两大龙头实现差异化竞争。 渠道调研反馈：1）合肥古井、迎驾经销商：截止Q2经销商反馈古井回款近74%，中秋回款与动销开启，迎驾贡酒二季度受疫情有所影响，但合肥市场销售势头依然良好，预计洞藏系列全年依然能够保持较快增长；2）合肥迎驾经销商：回款方面来看，截止Q2该经销商反馈迎驾回款65%左右，合肥地区上半年收入同比增速约30%，主要系洞藏系列带动迎驾势能不断提升，高端化进程加速；3）合肥洋河经销商：洋河在安徽省内的渠道调整接近尾声，当前不断发力团购渠道，由于此前餐饮渠道弱于强势地产酒品牌如古井等，Q2动销略有承压，当前洋河新产品扫码领红包推动消费者动销，三季度红包翻倍，同时新版海之蓝和天之蓝在终端的利润率有所上升。 终端调研反馈：动销氛围浓郁，本土品牌表现强势。草根调研反馈，当前合肥市内基本不受疫情扰动影响，婚宴、谢师宴及升学宴等大型宴请的举办无需报备，白酒消费氛围浓郁，尤其作为婚宴主流用酒的产品动销景气度高。 从产品价格来看，古20由端午节前的580元/瓶回落至560-570元/瓶，其余产品保持稳定，与端午期间价盘相比变化不大；产品陈列和推广力度上，古井在合肥终端门店中依旧保持领先，渠道的推力和陈列的货架均优于省内其他竞品，古16已被作为当地婚宴主流用酒首推。产品库存上，烟酒店库存消化情况良性，古16相较其余产品存明显优势，出厂日期基本在2022年6-7月，部分烟酒店有看到2022年8月新货；洞藏6/9年出厂日期2022年4-5月居多，少数终端门店还保有2022年1-3月份期间存货 投资建议：随着疫情的边际改善和经济面回暖，食品饮料板块投资进入第二阶段，“复苏”成为主旋律，密切关注啤酒、白酒、餐饮供应链等板块的恢复情况，核心推荐：青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒、贵州茅台、泸州老窖、五粮液、洋河股份、山西汾酒、绝味食品、日辰股份、安井食品。同时关注成本下行主线的利润弹性释放，核心关注：天味食品、立高食品、千禾味业、东鹏饮料。 风险提示：经济面复苏不及预期，疫情反复程度超预期，样本选择或存在误差。 前言 自5月份走出疫情影响后，安徽省内白酒市场迎来抬头，进入6月份以后，走亲访友、谢师宴、升学宴等场景回归带动白酒市场消费氛围火热。当前位于传统中秋、国庆旺季前夕，市场对旺季能否实现终端动销的恢复仍存疑虑。据此，本周我们组织走访白酒产销重镇合肥，调研当地代表性的经销商和十余家终端门店，充分了解和学习当前渠道和终端库存情况以及核心大单品的价盘走势等各项指标，以下为本次调研反馈。 1、安徽白酒市场： 1.1徽酒市场简介：白酒消费大省，经济增长带动消费实力提升 白酒产销大省，饮酒氛围浓郁。在白酒产量上，2018年全省白酒产量达43.13万千升，位居全国第六，占全国白酒产量的5%左右，省内规模以上酒企112家，其中年产能达到1万吨以上的达58家。销量上，根据天猫线上酒水消费报告显示，安徽省在白酒线上消费量上排名仅次于四川省，位居全国第二位。我们估计，当前安徽省白酒市场出厂口径容量在350亿元左右，省内饮酒氛围浓郁，消费频次高。 绝对值水平居中，增速名列前茅。2020年安徽省全体居民可支配收入为28103元，GDP为42959.2亿元，经济发展的绝对值水平处于全国中游水平，但近年来经济增长势头强劲，2015-2021年GDP复合增速高达11.8%，在全国各省市排名第3，高于全国平均水平的8.8%，而从人均可支配收入增速的角度来看，安徽省2015-2020年人均可支配收入复合增速为8.9%，位列全国第五。安徽省经济发展整体呈现出较高增长态势，加速向前追赶。 图表1：2015-2021年中国各省GDP复合增速 图表2：2015-2020年中国各省人均可支配收入复合增速 人口回流叠加城镇化加速，社零增幅位居全国前列。截至2021年末，安徽省常住人口达6113万人，较2020年末增加10.3万人，继2010年来连续10年呈正增长；常住人口城镇化率达59.4%，同比提升1.1pcts，人口回流叠加城镇化进度稳步推进，为白酒消费升级提供支撑。另外，近年来安徽强谋划出新招，通过组合拳助力消费市场爆发强劲活力，实物消费稳步增长，全省社零总额连跨数个千亿元台阶，2021年安徽省社零同比+17%，位列全国第5。 图表3：2000-2021年安徽社零总额变化情况 图表4：2010-2021年安徽人口变化 1.2徽酒竞争格局：古井龙头地位稳固，迎驾贡酒加速追赶 次高端以下价格带集中混战，整体呈现“一超两强”局面。安徽市场800元以上高端价位带基本被茅台、五粮液、泸州老窖三家全国性名酒企所垄断，其中茅台、五粮液两家各占15亿左右。300-600元价格带过去被洋河和剑南春等省外品牌瓜分，目前省内龙头古井贡和口子窖在该价格带双双发力，古16/20于2021年快速放量，当前在该价格带一家独大。300元以下中低端价格带占徽酒市场总体规模七成以上，内斗极其严重，几乎达到了“一县一酒”的程度。既有老牌古井贡酒、口子窖、迎驾贡酒，也有高炉家、金种子系列等，另外还有一些在局部市场有较大影响力的品牌，如皖酒系列、宣酒系列等。综合来看，古井贡酒在省内酒企竞争中仍处于领先地位，我们预计2021年市占率将上升至1/4左右。 图表5：安徽白酒市场竞争格局（出厂口径，2021E） 图表6：2018年安徽白酒产量位居第六 图表7：安徽省内价格带分布 省内消费升级趋势明显，主流价格带升至300元以上。2021年，安徽白酒市场消费升级趋势加速，由合肥市场引领，乡镇宴席及送礼产品全面向古8、口子10年、洞9等产品切换，同时商务消费价格带向500元以上价位带扩张，主流价位带从100-200元向300元以上价位带转移。在此趋势下，安徽地产酒纷纷推出定位500元或者更高的主力大单品，以拉升品牌势能，充分享受省内消费升级的红利。 图表8：安徽居民人均可支配收入及增速 图表9：合肥市场主流产品及价格变化 古20发力，率先摆脱红海竞争。古20自2018年上市以来，在3年内迅速发展为20亿大单品，助力古井贡在省内次高端市占率稳固提升。未来，安徽省内次高端有望在古16和古20两大单品的带动下，以较为稳定的格局不断受益于省内大众白酒消费升级，古井贡和口子窖有望垄断安徽省次高端价格带。 口子窖推出“兼香518”，实现次高端价格带全覆盖。公司新增初夏、仲秋和兼香518卡位口子6年、口子10年、口子20年、口子30年之间的价格带。并且加强了对口子10年/20年的考核力度，口子10年/20年恢复至较快增速。未来随着战略大单品“兼香518”的持续放量，公司产品结构有望持续优化，助力省内市场份额的恢复。 图表10：古20收入规模预计（亿元） 图表11：口子窖产品均价明显高于古井贡和迎驾贡酒 洞藏放量，2021下半年开始迎驾贡酒业绩加速增长。2021年，迎驾贡酒中高档酒收入占比达71.5%，同比增长8.3pct，毛利率和净利率分别为67.5%和30.3%，主要系洞藏发力推动产品结构上移。未来3-5年，随着省内消费升级的深化，洞16和洞20在营收中占比有望提升，进一步带动产品结构优化，公司盈利能力有望进一步提升。 图表12：2018-2021年迎驾贡酒毛利率与净利率 图表13：2018-2021年迎驾贡酒营收（万元） 2、渠道草根调研情况 合肥古井、迎驾经销商：古井优势领先，迎驾依然强劲。回款方面来看，截至Q2该经销商反馈古井回款近74%，中秋回款与动销尚未完全铺开，迎驾贡酒二季度受疫情影响较大，但合肥市场销售势头依然良好，预计洞藏系列全年依然能够保持较快增长；产品方面来看，当前整体价盘较为稳定，部分终端的低价出货属个别现象，古井市场巡查较为严格，一旦发现会从重处罚，当前古16增长势头正盛，古20控制配额的情况下亦取得稳定发展，古16、古20当前启动扫码领红包活动，异地扫码会追罚经销商，市场秩序得以理顺；迎驾贡酒方面，渠道利润环比下降属于正常现象，但只要合肥市场价盘稳定对全省将起到标杆作用；动销情况：当前300-500元价格带整体恢复良好，商务活动回归过程中次高端价格带受益，今年Q1终端表现较好但随即Q2受疫情影响遇冷，当前古8延续Q1旺盛动销的态势，古16与古20在疫情影响减弱后快速恢复，经销商预计全年有望实现50%以上增长。同时省外市场表现良好，根据该经销商反馈，省外/省内全年或将实现35%-40%/20%+的增长态势；迎驾贡酒营销接地气、推广形式多样，成功非偶然，几大主力产品错位竞争并不断向上探索的战略较为成功。 合肥迎驾经销商：洞藏持续发力，宴席贡献新增长。回款方面来看，根据该经销商反馈，截至Q2迎驾回款65%左右，合肥地区上半年收入同比增速约30%，主要系洞藏系列带动迎驾势能不断提升，高端化进程加速；产品方面，洞藏9年增速最快，根据经销商反馈，上半年洞藏9年同比翻倍增长，当前在收入占比中达30%，较去年同期增长10pcts。 另外，高端产品洞藏16、20年仍处于对消费者培育中，渠道利润略有下滑系产品规模扩大，属正常现象，但相比竞品仍存优势；库存情况，当前经销商库存1个月，终端库存20天左右，整体库存情况良好；动销情况，洞藏除在流通渠道表现亮眼之外，公司同时加强了对宴席渠道的投入，Q2起随着谢师宴和升学宴等消费场景的增加，宴席场景为公司收入提供新的增长极，据该经销商反馈，7月份迎驾宴席接待数量较去年同期增长近50%。 合肥洋河经销商：流通占比高使得恢复略慢，换代工作有序推进中。洋河在安徽省内的渠道调整接近尾声，当前不断发力团购渠道，由于此前餐饮渠道弱于强势地产酒品牌如古井等，Q2动销略有承压，当前洋河新产品扫码领红包推动消费者动销，三季度红包翻倍，同时新版海之蓝和天之蓝在终端的利润率有所上升；产品方面，M6+换代较为成功，在安徽省内站稳800原价格带、整体价格站位较高，当前已在终端完全实现对老M6的替代，其他产品持续迭代，M3水晶版由于成交价提升100元左右仍需消费者适应，海之蓝和天之蓝换代亦顺应产品生命周期。根据该经销商反馈，天之蓝换代后销量逆转此前下滑趋势，稳定增长，当前市场老天之蓝库存已基本消化，海之蓝换代可期、当前仍在推进观察阶段；库存方面，当前经销商库存约3个月，天之蓝和M6+库存相对较低仅2个月，目前洋河库存水平优于其他产品，终端洋河产品库存在7月开启的红包活动助力库存迅速下降，资金回转有利于中秋打款与新一轮动销。 3、终端草根调研情况 本周我们实地走访了合肥十余家烟酒店，就产品成交价、近期白酒终端动销情况、各品牌竞争态势与终端进行了沟通和更新。 当地宴席氛围浓郁，白酒终端动销仍旺盛。从整体动销情况来看，当前合肥市内基本不受疫情扰动影响，婚宴、谢师宴及升学宴等大型宴请的举办无需报备，白酒消费氛围浓郁，尤其作为婚宴主流用酒的产品动销景气度高。价格上，古20由端午节前的580元/瓶回落至560-570元/瓶，其余产品保持稳定，与端午期间价盘变