22年业绩逆势增长，23年轨交+新能源共绘成长曲线

事件概述： 公司发布2022年年度报告：全年实现营业收入180.3亿元，YoY+19%；归母净利润25.6亿元，YoY+27%；扣非归母净利20.0亿元，YoY+31%。业绩增速亮眼系新兴装备业务销售额持续高速增长。 经测算，22Q4公司营收71.6亿元，QoQ+65%、YoY+9%；归母净利9.9亿元，QoQ+43%、YoY+22%；扣非归母净利8.6亿元，QoQ+65%、YoY+33%。 新兴装备业务乘势突破，市场份额快速增长 轨交业务是公司传统业务，公司是轨交行业牵引变流系统供应商，2012年-2022年连续十一年在国内市场占有率稳居第一。公司在传统业务稳固发展的同时，大力发展新兴装备业务，22年公司新兴装备业务营收占比为28.54%，逐年提升。1）新能源领域全年交付器件数大幅增长，二期产能释放顺利。22年公司在国内新能源乘用车IGBT功率模块搭载量63. 28万套(占12.4%)，市场排名第4。技术上突破第七代超精细沟槽STMOS技术，电流密度大幅提升。新能源汽车电驱动系统全年装机超16.7万套并成功研制250kW高压油冷SiC汽车电驱，市场份额快速增长，国内市场排名前6；2）光伏逆变器业务新签国内订单超10GW，光伏225kW逆变器实现批量应用；3）完成全球首个大功率IGBT制氢电源研制以及实证测试，中标三峡集团国内首个IGBT制氢电源批量订单；4）传感器交付量大幅增长，在国内轨道交通领域市场占有率第一，在新能源领域位居行业前列。 轨交反弹+新能源高增，23年公司有望实现较快成长 1）轨交：疫后出行需求复苏，据国家铁路集团数据，2023年国内高铁预计新增2500公里，较22年增长20%，有望相对应带来轨交装备需求的增长。此外23年进入高铁轨交装备维修保障周期，有望释放新的需求增量。2）新能源：根据中汽协数据，23年我国新能源汽车销量预计为900万辆，同比增长35%，公司新能源车业务基本覆盖国内主流客户，23年IGBT模块将开始出口法雷奥，业绩有望高增。同时，国内风光储23年装机有望增长，公司模块能力突出有望抢占更高市场份额。 产品、产能双管齐下，有望抢占SiC上车先机 公司为国内进入SiC领域较早的厂商。在产品端，公司SiC业务延续硅基业务“先高压、再中低压”的战略，在数年前就已在高压轨交领域验证SiC器件——21年公司SiC牵引逆变器在深圳地铁已取得成功应用。同年公司发布国内首款基于自主SiC的车电驱产品，22年小批量验证，产品进度国内领先。在产能端，公司目前已有6寸碳化硅产线，未来有望进一步扩产。结合产品、产能两方面优势，公司有望抢占国产SiC上车先机。 投资建议 时代电气作为国产大功率器件龙头，在轨交领域有望受益于疫情后的需求复苏，我们上调对公司2023-25年归母净利的预测为31.1/37.9/48.7亿元（23/24年原预测为30.6/36.6亿元），对应PE为22/18/14倍。我们维持对公司的“买入”评级。 风险提示 行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预期。 盈利预测表