22年经营利润率逆势扩张，23年有望稳健增长

公司业绩概览

2022年度业绩亮点：

• 总收入：925.93亿元，同比增长5.1%。
• 经营利润：54.23亿元，同比增长11.6%。
• 归母净利润：53.03亿元，同比增长5.5%。

业务板块表现：

• 液态奶：实现收入782.69亿元，同比增长2.29%。品牌如特仑苏和蒙牛表现出强劲增长，鲜奶事业部销售额实现两位数增长，每日鲜语增速超过30%。
• 冰淇淋：增长迅速，收入56.52亿元，同比增长33.31%。得益于产品创新和渠道拓展，如电商和即时零售。
• 奶粉：受到外部环境挑战和出生率下降的影响，业务持续调整，重点转向高端有机奶粉、成人奶粉和婴童零辅食品类。
• 其他产品：收入48.09亿元，同比增长97.29%。

毛利率与费用率：

• 毛利率：35.3%，同比下降1.4个百分点，主要受奶粉和乳饮料业务下滑、原材料成本上涨等因素影响。
• 费用率：销售及经销费用率为24.1%，同比下降2.5个百分点；行政管理费用率为4.8%，同比上升0.8个百分点。
• 经营利润率：5.9%，同比增长0.4个百分点。
• 净利润率：5.7%，基本持平。

预测与评级：

• 2023年：预计收入1004.14亿元，同比增长8.45%，净利润58.25亿元，同比增长9.85%。
• 2024年：收入1099.29亿元，同比增长9.48%，净利润65.93亿元，同比增长13.18%。
• 2025年：收入1204.60亿元，同比增长9.58%，净利润76.93亿元，同比增长16.69%。
• 估值：给予2023年25倍PE，目标价41.76港元，维持“买入”评级。

风险提示：

• 产品升级与渠道扩张：面临市场接受度的风险。
• 市场竞争：可能加剧，影响市场份额。
• 原材料价格波动：对成本控制构成挑战。
• 食品安全：关乎品牌形象和消费者信任。

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