公司动态研究报告：业绩逆势增长，新项目续力成长曲线

证 券 研2024年12月12日 究 报业绩逆势增长，新项目续力成长曲线 告—远兴能源（000683.SZ）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn ▌低成本天然碱无惧市场波动，带动业绩提升 远兴能源2024年前三季度实现营业总收入103.72亿元，同 基本数据2024-12-11 当前股价（元） 6.03 总市值（亿元）225 总股本（百万股）3739 流通股本（百万股）3283 52周价格范围（元）4.89-8.14 日均成交额（百万元）279.47 市场表现 (%)远兴能源沪深300 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 比增长29.04%；实现归母净利润18.05亿元，同比增长19.84%。其中，2024Q3单季度实现营业收入33.03亿元，同比增长23.13%、环比下滑12.84%，实现归母净利润5.96亿元，同比增长31.30%、环比下滑6.94%。2024年第三季度纯碱市场行情持续走跌，价格跌至近年来低位。根据百川盈孚，2024Q3轻碱/重碱季度均价分别为1701和1843元/吨，同比分别-31%/-30%，环比分别-16%/-15%。在此背景下，公司所采用的天然碱法成本较其他制备工艺低，一定程度上抵消了价格下行带来的负面影响。同时公司参股子公司蒙大矿业三季度利润水平较前期有所增长，有效改善公司Q3盈利。 ▌销售费用有所上升，现金流强劲增长 期间费用方面，公司2024年前三季度销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.71/+0.50/+0.24/-0.20pct，其中销售费用率同比明显增加，系公司天然碱项目一期在年内投产、新增大量碱化工产品投放市场导致的费用增加。现金流方面，公司前三季度经营活动产生的现金流净额为29.96亿元，同 比增加9.98亿元，主要原因是销售收入增加。 ▌阿拉善天然碱项目一期达产，二期稳步推进中 公司阿拉善天然碱项目一期四条产线共计500万吨天然碱产 能已在2024年年内具备达产条件，目前各条生产线正常稳定 运行中。二期280万吨产能项目正在稳步建设中，预计在 2025年12月建成。阿拉善天然碱项目全部建成投产后将极大充实公司纯碱产能，同时依托规模效益巩固公司天然碱生产的成本优势。 ▌盈利预测 公司阿拉善项目产销量稳步提升，对业绩形成有力支撑。预测公司2024-2026年EPS分别为0.65、0.75、0.86元，当前股价对应PE分别为9.3、8.0、7.0倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 产品价格持续下降风险、宏观经济复苏不及预期、项目建设不及预期、下游需求疲弱。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 12,044 14,698 16,297 18,114 增长率（%） 9.6% 22.0% 10.9% 11.2% 归母净利润（百万元） 1,410 2,426 2,813 3,227 增长率（%） -47.0% 72.1% 16.0% 14.7% 摊薄每股收益（元） 0.38 0.65 0.75 0.86 ROE（%） 7.9% 11.6% 11.6% 11.6% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 12,044 14,698 16,297 18,114 现金及现金等价物 3,568 7,518 12,005 16,771 营业成本 7,094 7,748 8,550 9,503 应收款 260 317 352 391 营业税金及附加 240 293 325 362 存货 535 606 669 744 销售费用 232 283 314 349 其他流动资产 2,958 3,610 4,002 4,448 管理费用 838 1,023 1,134 1,261 流动资产合计 7,321 12,051 17,028 22,353 财务费用 317 83 -42 -176 非流动资产: 研发费用 151 185 205 228 金融类资产 2 2 2 2 费用合计 1,539 1,574 1,611 1,662 固定资产 17,729 17,779 17,087 16,145 资产减值损失 -63 -63 -63 -63 在建工程 2,054 822 329 131 公允价值变动 -7 -7 -7 -7 无形资产 1,478 1,404 1,330 1,260 投资收益 550 550 550 550 长期股权投资 3,742 3,742 3,742 3,742 营业利润 3,680 5,591 6,320 7,098 其他非流动资产 1,770 1,770 1,770 1,770 加:营业外收入 6 6 6 6 非流动资产合计 26,773 25,517 24,258 23,049 减:营业外支出 1,034 1,034 1,034 1,034 资产总计 34,094 37,568 41,286 45,402 利润总额 2,652 4,564 5,292 6,070 流动负债: 所得税费用 508 874 1,014 1,163 短期借款 2,460 2,460 2,460 2,460 净利润 2,144 3,689 4,278 4,907 应付账款、票据 3,110 3,525 3,891 4,324 少数股东损益 734 1,263 1,465 1,680 其他流动负债 2,503 2,503 2,503 2,503 归母净利润 1,410 2,426 2,813 3,227 流动负债合计 8,516 9,029 9,453 9,953 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 9.6% 22.0% 10.9% 11.2% 归母净利润增长率 -47.0% 72.1% 16.0% 14.7% 盈利能力毛利率 41.1% 47.3% 47.5% 47.5% 四项费用/营收 12.8% 10.7% 9.9% 9.2% 净利率 17.8% 25.1% 26.3% 27.1% ROE 7.9% 11.6% 11.6% 11.6% 偿债能力资产负债率 47.4% 44.4% 41.4% 38.8% 净利润 2144 3689 4278 4907 营运能力 少数股东权益 734 1263 1465 1680 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 折旧摊销 1046 1256 1255 1206 应收账款周转率 46.4 46.4 46.4 46.4 公允价值变动 -7 -7 -7 -7 存货周转率 13.3 13.3 13.3 13.3 营运资金变动 -777 -267 -65 -60 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 3141 5934 6926 7726 EPS 0.38 0.65 0.75 0.86 投资活动现金净流量 -3616 1182 1185 1139 P/E 16.0 9.3 8.0 7.0 筹资活动现金净流量 4425 -728 -985 -1291 P/S 1.9 1.5 1.4 1.2 现金流量净额 3,950 6,388 7,127 7,574 P/B 1.7 1.5 1.3 1.2 非流动负债:长期借款 4,342 4,342 4,342 4,342 其他非流动负债 3,305 3,305 3,305 3,305 非流动负债合计 7,647 7,647 7,647 7,647 负债合计 16,163 16,676 17,100 17,600 所有者权益股本 3,740 3,739 3,739 3,739 股东权益 17,931 20,892 24,186 27,802 负债和所有者权益 34,094 37,568 41,286 45,402 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌化工组介绍 张伟保：华南理工大学化工硕士，13年化工行业研究经验，其中三年卖方研究经验，十年买方研究经验，善于通过供求关系以及竞争变化来判断行业和公司发展趋势，致力于推荐具有长期竞争力的优质公司。2023年加入华鑫证券研究所，担任化工行业首席分析师。 高铭谦：伦敦国王学院金融硕士，2024年加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公 司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。