本土原材料价格波动影响公司业绩，新能源车领域营收占比快速提升

证券研究报告|2023年04月02日 核心观点公司研究·财报点评 2022年公司业绩同比增长55%。2022实现营收71.65亿元（+75.6%）， 归母净利润7.03亿元（+55.1%），扣非归母净利润6.82亿元（+61.2%），经营活动产生的现金流量净额3.10亿元（+204.7%）。其中2022Q4单季营收19.52亿元（+68.0%），归母净利润0.16亿元（-92.8%）,扣非归母净利润0.12亿元（-87.4%）。2022Q4公司业绩下降幅度较大主因高价库存影响，包头8000吨项目产能爬坡也增加了生产成本。 2022年公司磁钢业务单吨毛利润7.63万元/吨，与2021年基本持平； 磁钢业务总毛利润9.18亿元，同比增加1.15亿元或14%，与公司磁钢销量增速12.4%基本匹配。公司其他业务毛利润同比增加了1.3亿元，主要为销售钕铁硼生产过程中产生的磁泥废料。 新能源汽车及汽车零部件领域营收占比过半。2022年以来随着新能源汽车渗透率提升及客户开拓，新能源汽车及汽车零部件成为公司最大下游领域。2022年分季度来看，新能源汽车及汽车零部件在2022Q4占营收比例超过50%。 布局废料回收和海外产能。公司规划到2025年在国内将建成高性能钕铁 硼永磁材料毛坯产能40000吨/年，并规划在墨西哥投资建设5000吨废 旧磁钢综合利用及配套年产3000吨高端磁材产能。通过对废旧磁钢的回收再利用，有利于稀土资源的绿色可持续发展，进一步提升公司全球竞争力。 风险提示：稀土原材料价格大幅上涨抑制下游需求；产能扩张低于预期风险。投资建议：维持“买入”评级。 预计2023-2025年收入80.70/90.72/110.28亿元，同比增速12.6/12.4/21.6%，归母净利润8.38/10.15/13.27亿元，同比增速 19.2/21.1/30.8%；摊薄EPS分别为1.00/1.21/1.58元，当前股价对应PE分别为28/23/18x。钕铁硼永磁材料是新能源和节能环保领域的核心材料之一，有助于降低各类电机耗电量，行业将充分受益于节能降碳大趋势。公司作为高性能钕铁硼永磁材料头部企业，凭借管理、市场拓展、技术、客户等方面优势，盈利能力强、成长确定性高，具备全球竞争力，正向全球高性能钕铁硼永磁材料龙头迈进，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,080 7,165 8,070 9,072 11,028 (+/-%) 68.8% 75.6% 12.6% 12.4% 21.6% 净利润(百万元) 540 703 838 1015 1327 (+/-%) 78.2% 30.2% 19.2% 21.1% 30.8% 每股收益（元） 0.76 0.84 1.00 1.21 1.58 EBITMargin 16.7% 8.6% 12.3% 13.1% 13.9% 净资产收益率（ROE） 18.2% 10.4% 11.4% 12.6% 14.7% 市盈率（PE） 37.4 33.8 28.4 23.4 17.9 EV/EBITDA 31.2 40.0 24.4 20.7 16.7 市净率（PB） 6.80 3.50 3.23 2.94 2.64 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 有色金属·金属新材料 证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177 liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cn S0980520040001S0980522080003 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价28.37元 总市值/流通市值23773/23773百万元 52周最高价/最低价47.20/22.68元 近3个月日均成交额341.46百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《金力永磁（300748.SZ）-新能源车领域业务引领增长，布局海外废料回收》——2022-10-27 《金力永磁（300748.SZ）-新能源车领域营收占比快速提升，布局上游废料回收》——2022-08-25 《金力永磁（300748.SZ）-新能源车领域营收快速增长，新增项目打开成长空间》——2022-04-01 《金力永磁-300748-2021年三季报点评：新能源汽车领域业务快速扩张》——2021-10-21 《金力永磁-300748-2021年中报业绩点评：非风电领域业务快速扩张》——2021-08-30 金力永磁（300748.SZ） 稀土原材料价格波动影响公司业绩，新能源车领域营收占比快速提升 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2022年公司业绩同比增长55%。2022实现营收71.65亿元（+75.6%），归母净利 润7.03亿元（+55.1%），扣非归母净利润6.82亿元（+61.2%），经营活动产生的现金流量净额3.10亿元（+204.7%）。其中2022Q4单季营收19.52亿元（+68.0%），归母净利润0.16亿元（-92.8%）,扣非归母净利润0.12亿元（-87.4%）。 2022Q4公司业绩下降幅度较大，据年报披露2022Q3-Q4稀土原材料价格大幅回落，公司产品售价随之回落，之前采购的高价库存采用移动平均划入三、四季度，进而影响利润；另2022年包头8000吨项目处于产能爬坡阶段，产品单位制造成本偏高，包头工厂全年综合毛利率约12.64%，拉低了公司整体毛利率水平。 2022年公司磁钢业务单吨毛利润7.63万元/吨，与2021年基本持平；磁钢业务总毛利润9.18亿元，同比增加1.15亿元或14%，与公司磁钢销量增速12.4%基本匹配。公司其他业务毛利润同比增加了1.3亿元，主要为销售钕铁硼生产过程中产生的磁泥废料。 图1：金力永磁营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：金力永磁单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图3：金力永磁归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：金力永磁单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 公司产销量稳步增长，新能源汽车领域占比大幅提升。2022公司销售磁钢成品12041吨，同比增长12.4%。受原材料价格上涨影响，公司2022磁钢产品单位售 价50.5万元/吨，比2021年上涨43.6%，磁钢产品单位营业成本42.9万元/吨， 比2021年上涨55%，磁钢产品单位毛利润为7.63万元/吨，比2021年均值小幅 上涨0.13万元/吨。 图5：公司磁钢产品产销量（吨）图6：公司磁钢产品单位售价及毛利 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 近年来公司下游各领域营收结构变化较大。2020年以前是风力发电是最大的下游领域，2020年之后，随着空调能效提升强制措施推进，节能变频空调成为最大下游领域，2022年以来，随着新能源汽车渗透率提升及客户开拓，新能源汽车及汽车零部件成为最大领域。2022年分季度来看，新能源汽车及汽车零部件在2022Q4占营收比例超过50%，风力发电占比逐步减小，2022Q4仅占比3.3%。 图7：金力永磁营收构成（亿元）图8：公司主要领域营收占比 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图9：金力永磁利率、净利率变化情况图10：金力永磁ROE和ROIC（%） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图11：金力永磁经营性净现金流情况图12：金力永磁期间费用率 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 产能保持快速扩张。目前公司的高性能钕铁硼永磁材料毛坯总年产能已具备23000吨，在建项目： ①公司在宁波投资建设“年产3000吨高端磁材及1亿台套组件项目”正在建设中， 预计2023年建成投产； ②包头投资建设年产12000吨产能的高性能稀土永磁材料基地（二期）项目于2022年开工； ③赣州投资建设年产2000吨高效节能电机用磁材基地项目。 公司规划到2025年在国内将建成高性能钕铁硼永磁材料毛坯产能40000吨/年。公司规划在墨西哥投资建设“废旧磁钢综合利用项目”，项目达产后形成年处理5000吨废旧磁钢综合利用及配套年产3000吨高端磁材产品的生产能力。随着全球对稀土永磁材料需求的不断增长，以及海外达到使用周期的废旧磁钢不断增加，通过对废旧磁钢的回收再利用，有利于稀土资源的绿色可持续发展，进一步提升公司全球竞争力。 图13：金力永磁毛坯产能（吨）图14：金力永磁扩产计划 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 表1：公司产能规划 序号 产能（吨/年） 工厂地址 项目名称 项目状态 达产时间 1 15000 赣州 - 已达产 2021 2 8000 包头 高性能稀土永磁材料基地项目 已达产 2022 3 3000 宁波 年产3000吨高端磁材及1亿台套组件项目 在建 2023-2024 4 12000 包头 高性能稀土永磁材料基地项目（二期） 规划 2023-2024 5 2000 赣州 高效节能电机用磁材基地项目 规划 2024-2025 总计 40000 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“买入”评级。预计2023-2025年收入80.70/90.72/110.28亿元，同比增速12.6/12.4/21.6%，归母净利润8.38/10.15/13.27亿元，同比增速19.2/21.1/30.8%；摊薄EPS分别为1.00/1.21/1.58元，当前股价对应PE分别为 28/23/18x。钕铁硼永磁材料是新能源和节能环保领域的核心材料之一，有助于降低各类电机耗电量，行业将充分受益于节能降碳大趋势。公司作为高性能钕铁硼永磁材料头部企业，凭借管理、市场拓展、技术、客户等方面优势，盈利能力强、成长确定性高，具备全球竞争力，正向全球高性能钕铁硼永磁材料龙头迈进，维持“买入”评级。 ） ） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 1500 4130 3847 4146 4191 营业收入 4080 7165 8070 9072 11028 应收款项 1617 2747 3094 3478 4228 营业成本 3165 6006 6460 7193 8659 存货净额 1324 1931 2057 2282 2750 营业税金及附加 15 25 28 31 38 其他流动资产 117 175 197 221 269 销售费用 25 36 41 46 56 流动资产合计 4565 9127 9338 10272 11582 管理费用 145 148 166 187 227 固定资产 1038 1707 2044 2343 2610 研发费用 160 337 380 427 519 无形资产及其他 197 218 209 200 192 财务费用 81 (154) 80 80 80 投资性房地产 247 164 164 164 164 投资收益 15 (11) 0 0 0 长期股权投资 3 5 5 5 5 资产减值及公允价值变动 12 (0) 0 0 0 资产总计 6051 11220 11760 12984 14553 其他收入 (76) (325) (380) (427) (519) 短期借款及交易