美国核心通胀走弱，市场风险偏好回升

周度报告-外汇期货 美国核心通胀走弱，市场风险偏好回升 走势评级：美元：震荡 报告日期：2023年4月2日 ★本周全球市场概述 市场风险偏好回升，股市悉数上涨，债券收益率多数上行，美债收益率升至3.47%。美元指数跌0.59%至102.5，非美货币多数升值，金价跌0.5%至1969美元/盎司，VIX指数降至18.7，现货商品指数收涨，布油上涨7.6%至79.7美元/桶。 元涛宏观策略首席分析师从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 Tel:8621-63325888-3908 Email:tao.yuan@orientfutures.com 徐颖FRM宏观策略首席分析师 ★资产价格表现 标普500指数上涨3.48%，A股涨0.22%，恒生指数涨2.43%。美联储继续为存款机构提供贷款，本周贴现窗口贷款增加172亿 从业资格 号： 投资咨询号： F3022608 Z0013609 外美元，银行定期贷款计划增加280亿美元、回购增加264亿美 汇元，国债和MBS持有量继续减少，美联储资产负债表规模增加期382亿美元，市场短期流动性压力明显缓解，股市反弹。经济数货据显示通胀虽有降温但仍处于高位，基本面滞胀压力犹存，四 季度美国GDP终值从2.7%小幅下修至2.6%，结构不佳，个人 支出增速从1.4%下修至1%，预期1.4%，投资连续三个季度负增长，核心PCE则从4.3%上修至4.4%，预期4.3%，2月美国核心PCE同比回落至4.6%环比0.2%，增速低于市场预期，但核心通胀仍处于绝对高位，个人支出环比0.2%，高通胀和高利率将继续打压消费。首申人数从19.1万人回升至19.8万人，预期 19.6万，就业市场边际走弱的状态延续。中国3月官方制造业PMI和服务业PMI好于预期，经济呈现逐渐修复的状态，股票市场预期回暖。 避险情绪消退主要国家债券收益率上行。非美货币多数升值，人民币微跌，欧元涨0.73%，英镑涨0.84%，日元跌1.63%，瑞郎涨0.49%，大宗商品货币上涨，雷亚尔涨3.5%，比索涨2.2%，兰特、加元、卢比涨超1%，澳元、新西兰元收涨。 ★热点跟踪 美国2月核心通胀不及预期。 ★下周重要事件提示 美国3月非农、ISM制造业PMI。 Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、全球市场本周概述4 2、资产价格表现4 2.1股票市场：全球股市悉数上涨，欧美股市大涨4 2.2债券市场：全球债券市场收益率悉数上行，美债升至3.47%5 2.3外汇市场：美元指数下跌，非美货币多数升值7 2.4商品市场：黄金跌0.5%，油价上涨7.6%7 3、热点跟踪：美国2月核心通胀不及预期8 4、下周重要事件提示9 5、风险提示9 图表目录 图表1：发达国家股市悉数上涨，标普500涨3.48%4 图表2：新兴市场股市悉数上涨，上证涨0.22%4 图表3：发达国家债券收益率悉数上行，美债3.47%5 图表4：葡、西、意、加债券收益率上行5 图表5：希腊、新西兰、澳大利亚国债收益率上行5 图表6：韩国、泰国、马来国债收益率上行，中国微降6 图表7：新兴市场债券收益率涨跌互现6 图表8：美元掉期曲线本周微升6 图表9：欧元掉期曲线本周回升6 图表10：美、英通胀预期回升7 图表12：美元指数跌0.59%至102.5，非美货币多数升值7 图表13：黄金跌0.5%，VIX指数降至18.78 图表14：布油上涨7.6%，现货商品指数收涨8 图表15：美股上涨，黄金震荡收跌8 图表16：美元指数下跌，美债收益率回升8 图表17：美国3月非农、ISM制造业PMI9 1、全球市场本周概述 市场风险偏好回升，股市悉数上涨，债券收益率多数上行，美债收益率升至3.47%。美元指数跌0.59%至102.5，非美货币多数升值，金价跌0.5%至1969美元/盎司，VIX指数降至18.7，现货商品指数收涨，布油上涨7.6%至79.7美元/桶。 2、资产价格表现 2.1股票市场：全球股市悉数上涨，欧美股市大涨 图表1：发达国家股市悉数上涨，标普500涨3.48%图表2：新兴市场股市悉数上涨，上证涨0.22% 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 市场风险偏好显著回升，全球股市悉数反弹，标普500指数上涨3.48%，A股涨0.22%，恒生指数涨2.43%。美联储继续为存款机构提供贷款，本周贴现窗口贷款增加 172亿美元，银行定期贷款计划增加280亿美元、回购增加264亿美元，国债和MBS持 有量继续减少，美联储资产负债表规模增加382亿美元，市场短期流动性压力明显缓解，股市反弹。经济数据显示通胀虽有降温但仍处于高位，基本面滞胀压力犹存，四季度美国GDP终值从2.7%小幅下修至2.6%，结构不佳，个人支出增速从1.4%下修至1%，预期1.4%，投资连续三个季度负增长，核心PCE则从4.3%上修至4.4%，预期 4.3%，2月美国核心PCE同比回落至4.6%环比0.2%，增速低于市场预期，但核心通胀仍处于绝对高位，个人支出环比0.2%，高通胀和高利率将继续打压消费，美国3月密歇根大学消费者信心指数终值从63.4下修至62，预期63.2%，居民现状指数和预期指数均不及预期。首申人数从19.1万人回升至19.8万人，预期19.6万，就业市场边际走弱的状态延续。经济基本面和货币政策预期差难以支撑股市持续上涨。欧元区通胀略有降温，欧元区3月CPI环比0.9%同比6.9%，低于预期，欧央行官员讲话表示通胀维持高位仍有加息的可能，春季以来欧美经济反弹，尤其是服务业，但持续能力存疑，且目前仍处于紧缩的信贷环境中。中国3月官方制造业PMI录得51.9，预期51.5，前值52.6，经济呈现逐渐修复的状态，尤其是服务业PMI从56.3回升至58.2，好于预期的 55，股票市场预期回暖。 2.2债券市场：全球债券市场收益率悉数上行，美债升至3.47% 图表3：发达国家债券收益率悉数上行，美债3.47%图表4：葡、西、意、加债券收益率上行 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表5：希腊、新西兰、澳大利亚国债收益率上行 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 全球国家债券收益率多数上行，10年美债收益率回升至3.47%，欧元区核心国家、边缘国家债券收益率多数上行，新兴市场债券收益率涨跌互现。硅谷银行和瑞士信贷引发的短期市场波动消退，美联储继续为存款机构提供贷款，市场流动性紧张问题缓解，债券收益率筑底回升，由于市场和官方在降息问题上存在预期差，美国核心通胀压力维持在高位，后续降息预期的修正以及季度末配置行情结束后，预计债券收益率 面临上行风险。 图表6：韩国、泰国、马来国债收益率上行，中国微降图表7：新兴市场债券收益率涨跌互现 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 中国10年期国债收益率在2.86%附近震荡。临近季度末，市场资金面一度较为紧张，3月官方制造业PMI回落至51.9，前值52.6，预期51.5，表明经济继续修复，虽然边际上的修复速度有所放缓，基本面对债券市场偏空，配置盘结束后预计债券收益率将逐渐回升。 图表8：美元掉期曲线本周微升图表9：欧元掉期曲线本周回升 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 图表10：美、英通胀预期回升 资料来源：Bloomberg，5year-5year掉期 2.3外汇市场：美元指数下跌，非美货币多数升值 图表12：美元指数跌0.59%至102.5，非美货币多数升值 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（纵轴：涨跌幅；横轴：波动率，以美元计价） 本周美元指数跌0.59%至102.5，非美货币多数升值，离岸人民币微跌，欧元涨0.73%，英镑涨0.84%，日元跌1.63%，瑞郎涨0.49%，大宗商品货币多数上涨，雷亚尔涨3.5%、比索涨2.2%，兰特、加元、卢比涨超1%，澳元、新西兰元收涨。 2.4商品市场：黄金跌0.5%，油价上涨7.6% 图表13：黄金跌0.5%，VIX指数降至18.7图表14：布油上涨7.6%，现货商品指数收涨 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 现货黄金收跌0.5%至1969美元/盎司，银行风波带来的避险情绪消退，美国2月核心PCE同比回落至4.6%，加息的必要性减弱，但由于市场已经对美联储年底降息2次有充分预期，美联储官方并没有引导降息预期，市场和官方之间存在预期差，黄金短期上涨动能减弱，预计将震荡回调，中长期来看美国经济的滞胀风险犹存，黄金长线看涨观点不变。美股继续收涨，VIX指数降至18.7。市场风险偏好回升，原油价格本周上涨7.6%至79.7美元/桶，大宗商品受益于美元指数继续下跌，现货商品指数本周震荡收涨。 3、热点跟踪：美国2月核心通胀不及预期 图表15：美股上涨，黄金震荡收跌图表16：美元指数下跌，美债收益率回升 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 本周在美联储利率会议后，随着短期流动性风险的降低，多位美联储官员表态美联储政策的目标还是对抗通胀，表明政策引导的预期依旧是控制通胀。 值得注意的是2月份最新的PCE数据出台，2月份核心PCE环比0.3%，预期0.4%，前值0.6%，核心PCE同比5%。这表明了核心通胀环比增速出现了明显放缓的迹象，核心通胀没有出现粘性上升的局面，通胀环比的走弱对于此前通胀下行速度放缓的担忧来说，应该是明显的减弱。 2月份的通胀数据放缓，而随着3月份美国银行流动性出现的风险开始发酵，可以预计 3月份通胀的压力还要小于2月份，因此这意味着对于高通胀的担忧程度在持续的降低，政策制定者可以把更多的精力放在潜在的衰退风险上。 目前的核心PCE同比和政策利率已经持平，未来核心通胀将低于政策利率，这意味着实体经济处于明显的紧缩空间，这种紧缩将使得通胀进一步降低，因此我们认为美联储官员应该暂时停止加息来观察货币政策的滞后效应。 短期市场因为核心通胀数据的不及预期施压于美元指数和美债收益率，还是关键的问题，2季度实体经济进入到拐点的可能性在上升，继续关注劳动力市场的局面，美债收益率继续看跌。 4、下周重要事件提示 图表17：美国3月非农、ISM制造业PMI 日期 重要数据&事件 周一 法国、德国、欧元区、英国3月Marikti制造业PMI终值美国3月ISM制造业PMI 周二 澳洲联储利率会议决议美国2月工厂订单、职位空缺 周三 新西兰联储利率会议 美国3月ADP就业人数、3月ISM非制造业PMI中国清明节假期休市一天 周四 中国3月财新服务业PMI 周五 美国3月非农就业报告 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 5、风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5%