海外大客户收入持续提升，汽车、户储构筑二次成长曲线

事件：22年公司收入1071.86亿元人民币，同比上升20.4%，主要由于海外大客户、汽车业务、新型智能产品业务收入同比上升。盈利能力方面，22年毛利润63.50亿元，同比上升5.3%，对应毛利率同比持平；归母净利润18.58亿元，同比下降19.6%，符合我们预期，其中2H22录得归母净利润12.24亿元，环比大幅上升100.1%，主要由于：1）2H22海外大客户旺季、叠加汽车业务新产品逐步导入量产驱动2H22收入环比上升45.3%；2）汽车业务承接安卓手机组装业务富余SMT产能，产能利用率大幅改善驱动盈利能力环比大幅提升。 安卓业务受需求疲弱影响收入同比下降，海外大客户收入持续提升：22年结构件业务收入141.55亿元，同比下降9.6%；组装业务收入680.54亿元，同比上升21.6%。其中，安卓业务受需求疲弱影响，手机结构件和组装收入同比下降；海外大客户核心产品线份额上升、叠加品类扩充，驱动收入持续提升。 展望23年，安卓结构件业务在OVM等头部客户份额提升空间较小，组装业务聚焦中高端旗舰手机，营收成长动能主要取决于手机行业β，重点关注2H23安卓手机需求环比复苏趋势。海外大客户方面，鉴于：1）公司在核心产品线组装+结构件新项目导入、份额稳步提升，2）2H22新导入最核心产品线结构件项目于23年份额进一步提升，收入规模有望持续扩张。盈利能力来看，安卓手机组装业务盈利能力改善已于2H22逐季得到验证，伴随海外大客户产能爬坡，预计组装业务毛利率仍有提升空间。 汽车业务高速增长，长期有望构筑二次成长曲线：22年汽车业务收入92.63亿元，同比大幅上升145.7%，主要由于智能座舱、智能网联等产品出货量大幅提升。鉴于：1）母公司比亚迪汽车销量快速攀升；2）持续导入热管理系统、智能底盘（悬架、减震）、低中高阶智能驾驶系统等新品量产，单车价值量长期有望突破万元；3）公司具备软硬一体化结合、精密制造能力及模具、材料优势，与母公司比亚迪深度合作下得以不断打磨产品，及实现规模化量产降低成本，产业地位具备向Tier-1跃迁潜力，汽车业务收入有望持续高速增长，长期构筑二次成长曲线。 新型智能产品聚焦户储、数据中心等细分领域，与英伟达合作有望持续深化：22年新型智能产品收入152.07亿元，同比上升22.2%，主要由于户储、无人机等产品出货量持续提升。鉴于：1）海外户储市场具备较高景气度与成长空间；2）除传统游戏显卡代工外，公司与英伟达在服务器、智能驾驶等领域持续深化合作，价值量具备大幅提升空间；3）IoT、无人机等产品稳健增长，23年新型智能产品收入有望延续高速增长。 盈利预测、估值与评级：公司各项业务进展符合预期，我们维持23/24年净利润预测为24.90/31.47亿元人民币，新增25年净利润预测为40.41亿元人民币，对应23-25年净利润分别同比上升34.0%/26.4%/28.4%。公司当前股价24.4港币对应23年EPS预测19x P/E，考虑到：1）海外大客户收入有望持续提升；2）汽车业务、户储等业务高速增长，维持“增持”评级。 风险提示：安卓手机需求下降；A客户项目进展不及预期；汽车、户储业务增长不及预期。 公司盈利预测与估值简表