22年业绩表现韧性，北美大客户+户储+汽车打开二次增长曲线

22年业绩表现韧性，北美大客户+户储+汽车打开二次增长曲线 事件：2022年公司实现收入1072亿元，同比增长20.4%，主要受益于北美大客户、汽车电子以及户用储能、无人机等产品为代表的新型智能产品的业务收入增长。期间毛利率为5.92%，主要由于安卓智能手机产品稼动率不足影响所致。2022年公司归属于股东净利润为18.6亿元，同比下滑19.6%。2022年在整个消费电子行业疲软的背景下，公司完成了海外大客户+新能源汽车业务+新型智能产品能等多元化布局，打开了二次增长曲线。 报告摘要 零部件收入下降，组装收入增长2022年全球消费电子需求疲软，根据IDC的数据，2022年全球智能手机出货量下滑11.3%至12.1亿部，PC出货量下滑16.5%至2.9亿部，平板电脑出货量下滑3.3%至1.63亿部。公司表现优于行业，主要在海外大客户方面，平板电脑的的组装及零部件的份额和出货量持续提高，新品类的结构件导入量产，在安卓大客户方面，公司继续服务安卓市场的主流产品。2022年零部件收入同比下降9.58%至 151.5亿元，组装收入同比增长21.6%至680.5亿元。 北美大客户业务份额稳步提升公司海外大客户业务份额持续提升，为客户多个核心产品线提供包含整机组装、模组、金属、玻璃和陶瓷的一站式服务；此外国内和海外多地的工业园布局，助力业务持续增长；在更多零部件和组装项目中，成为主力供应商和NPI供应商，供应链地位不断提升。 汽车智能系统业务快速增长2022年新能源汽车业务收入同比大幅增长146%至92.6亿元，主要原因来自于智能座舱和智能网联产品出货量大幅增长。2023年公司新能源汽车业务有望继续保持高速增长，一方面来自于母公司出货量和搭载率的增长，另一方面产品线也从智能座舱和智能驾驶扩充到底盘和悬架、热管理系统等高附加值产品，2023年高毛利产品占比较少，预计2024年有望实现利润率的快速提升。 户储业务前景广阔公司新型智能产品业务收入同比增长22.2%至152亿元，其中户用储能（户储）业务表现较为亮眼。根据高工产研估计，2021年全球户用储能新增装机6.4GWh，2022年新增装机将达到15GWh。欧洲和美国是全球户用储能装机主力，各占据约全球1/4的市场。比亚迪电子在户储业务技术积累于今年迎来收入增长的重要贡献，拥有自己的品牌，目前正在涉足ODM/OEM行业，我们预估户储业务预计2023年继续带动公司新型智能产品板块业务快速增长。 目标价36.9港元，维持“买入”评级公司在北美大客户、电子烟客户方面业务进展顺利，同时新能源汽车、户用储能以及服务器方面继续发力，2022年已经证明公司摆脱消费电子行业的短期发展桎梏，打开了新的增长格局。我们预计未来公司业绩将继续保持恢复态势，按照2023/2024年27x/15x的市盈率，给与公司36.9港元的目标价，相较于最近收市价有63.3%的预期涨幅，维持“买入”评级。 风险提示：市场需求波动；竞争压力增大影响利润；劳动力成本上升带等。 人民币千元2021A2022E2023E2024E2025E 总收入 89,056,978 107,186,288 126,609,384 141,284,872 161,819,286 YoY% 21.79% 20.36% 18.12% 11.59% 14.53% 净利润 2,309,882 1,857,618 2,666,113 4,821,461 6,291,529 每股盈利（港元） 1.18 0.95 1.36 2.45 3.202 YoY% -57.55% -19.58% 43.52% 80.84% 30.49% @22.6港元的市盈率 19.2 23.9 16.7 9.2 7.1 每股派息（港元） 0.12 0.19 0.27 0.49 0.64 股息现价比 0.59% 0.95% 1.37% 2.47% 3.22% 数据来源：安信国际证券研究预测 公司动态 2023年3月31日 比亚迪电子（285.HK） 证券研究报告 TMT硬件 投资评级：买入 目标价格：36.9港元 现价(2023-3-30)：22.6港元 总市值(百万港元)51,035.1 流通市值（百万港元）51,035.1 总股本(百万股)2,253.2 流通股本(百万股)2,253.2 12个月低/高(港元)13.5/28.3 平均成交(百万港元)215.9 股东结构比亚迪股份（1211.HK） 65.8% BFTrust 6.1% 王念强 0.76% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -3.5 -12.4 46.6 绝对收益 -0.9 -9.8 37.9 数据来源：彭博、港交所、公司 汪阳TMT行业分析师 +852-22131400 alexwang@eif.com.hk 附表：财务报表预测 损益表 财务分析 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 收入89,056,978 107,186,288 126,609,384 141,284,872 161,819,286 盈利能力 毛利6,029,165 6,350,268 9,064,097 11,267,595 14,822,304 毛利率(%) 6.8% 5.9% 7.2% 8.0% 9.2% 其他业务净额656,763 1,508,534 673,999 1,759,781 912,640 EBITDA利率(%) 5.0% 3.8% 3.7% 4.9% 5.2% 销售及管理费用-4,762,567 -6,040,388 -7,191,413 -8,024,981 -9,191,335 净利率(%) 2.6% 1.7% 2.1% 3.4% 3.9% 营业利润1,923,361 1,818,414 2,546,682 5,002,395 6,543,609 财务开支-43,329 -58,531 -64,384 -70,823 -77,905 营运表现 联营公司等 销售及管理费用/收入(%) 5.35% 5.64% 5.68% 5.68% 5.68% 税前盈利2,465,293 1,938,570 2,782,298 5,031,573 6,565,704 实际税率(%) 6.3% 4.2% 4.2% 4.2% 4.2% 所得税-155,411 -80,952 -116,185 -210,112 -274,175 股息支付率(%) 10.0% 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 净利润2,309,882 1,857,618 2,666,113 4,821,461 6,291,529 库存周转天数 37.8 49.3 56.9 59.0 55.0 少数股东应占利润0 0 0 0 0 应收账款天数 53.6 38.2 36.3 36.8 33.7 本公司股东应占利润2,309,882 1,857,618 2,666,113 4,821,461 6,291,529 应付账款天数 61.4 77.3 196.3 195.5 194.7 折旧及摊销-2,557,006 -2,279,374 -2,078,658 -1,923,657 -1,805,145 EBITDA4,480,367 4,097,788 4,625,341 6,926,052 8,348,753 财务状况 增长 总负债/总资产 0.42 0.55 0.80 0.59 0.77 总收入(%)21.8% 20.4% 18.1% 11.6% 14.5% 收入/净资产 3.71 4.18 4.74 4.62 4.55 EBITDA(%)-43.6% -8.5% 12.9% 49.7% 20.5% 经营性现金流/收入 0.07 0.06 0.58 -0.41 0.53 资产负债表 现金流量表 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 2021年 2022年 2023年 2024年 2025年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金 3,178,486 6,264,311 77,776,247 17,945,323 101,364,854 EBITDA 4,480,367 4,097,788 4,625,341 6,926,052 8,348,753 应收账款 10,897,028 11,829,478 13,726,989 15,160,690 15,160,690 净融资成本 -36,269 7,024 -37,291 -1,065,473 -189,251 存货 10,567,249 17,046,406 20,135,364 22,469,285 22,469,285 营运资金变化 5,257,289 4,224,968 4,823,666 5,889,757 8,181,597 其他流动资产 2,987,164 5,348,059 5,348,059 5,348,059 5,348,059 所得税 -138,642 -80,952 -116,185 -210,112 -274,175 流动资产 27,629,927 40,488,254 116,986,660 60,923,357 144,342,888 其他 -3,227,770 -1,485,212 63,900,010 -68,835,372 70,189,682 固定资产 13,163,935 15,680,247 13,559,632 13,139,308 12,836,617 营运现金流 6,334,975 6,763,616 73,195,540 -57,295,146 86,256,606 无形资产 9,758 8,718 70,416 67,083 64,629 其他非流动资产 371,662 817,154 817,154 817,154 817,154 资本开支 -3,853,840 -2,500,000 -1,500,000 -1,500,000 -1,500,000 非流动资产 13,545,355 16,506,119 14,447,202 14,023,545 13,718,400 其他投资活动 89,421 0 0 0 0 总资产 41,175,282 56,994,373 131,433,862 74,946,902 158,061,288 投资活动现金流 -3,764,419 -2,500,000 -1,500,000 -1,500,000 -1,500,000 应付账款 15,900,086 27,423,475 100,796,329 40,452,863 118,534,891 短期银行借款 0 2,004,306 2,004,306 2,004,306 2,004,306 负债变化 -1,991,444 0 0 0 0 其他短期负债 320,382 715,057 715,057 715,057 715,057 股本变化 0 0 0 0 0 总短期负债 16,220,468 30,142,838 103,515,692 43,172,226 121,254,254 股息 -543,022 -371,779 -533,589 -964,955 -1,259,171 长期银行借款 0 0 0 0 0 其他融资活动 -663,922 -58,531 -64,384 -70,823 -77,905 其他负债 927,711 1,216,466 1,216,466 1,216,466 1,216,466 融资活动现金流 -3,198,388 -430,310 -