海外大客户贡献增加，看好汽车和户储

收入稳健增长，业绩符合预期。受益于海外大客户份额提升、新能源汽车快速发展、户储等新型智能产品快速增长，2022年公司收入首次超过千亿，录得1072亿元人民币，同比增长20.4%，其中消费电子/新型智能产品/新能源汽车分别同比增长14.8%/22.2%/145.7%，占比76.7%/14.2%/8.6%。 由于2022年安卓智能手机需求疲软，公司产能利用率受到一定影响，从而影响了毛利水平，全年毛利润约63.5亿，同比小幅增长5.33%；毛利率为5.9%，同比下降0.8pct。归母净利润约18.6亿元，同比减少19.6%；净利润率同比下滑0.9pct至1.7%。我们预计，2023年随着业务结构的不断改善、产能利用率的提升，公司的盈利能力有望得到一定程度的改善。 消费电子：市场持续低迷，公司海外大客户占比大幅提高。根据IDC，2022年全球智能手机市场/PC市场/平板电脑市场出货量分别同比下降11.3%/16.5%/3.3%至12.1/2.9/1.6亿部。受此影响，公司消费电子零部件业务收入同比下滑9.6%至142亿元。但公司在海外大客户的核心产品上，份额和出货量持续提高，零部件和组装业务收入均有所增长，同时在品质保证、量产交付、自动化与信息化解决方案等方面表现优异，获得客户的高度认可，从而提升了在客户供应链中的地位，在更多新项目上成为主力供应商和NPI供应商。我们预计，2023年海外大客户收入占消费电子板块的比例有望进一步大幅提高，未来几年海外大客户收入仍将保持较高速增长。 新能源汽车产品：板块收入翻番，继续坚定看好。2022年，受益于汽车智能化及网联化发展提速，公司智能座舱和智能网联产品出货量大幅增长，新能源汽车板块收入同比大幅增长145.7%至92.6亿，占收入比重从4.2%提升到8.6%，符合预期。我们认为，伴随着辅助驾驶、热管理、高端悬架等品类不断拓展，依托于母公司业务不断增长，公司的新能源汽车板块收入有望在未来数年继续保持高速成长，同时亦将有利于公司整体毛利率的改善。 新型智能产品：户储规模快速增长。2022年，公司继续深化在户储、智能家居、游戏硬件、无人机等板块的布局，与行业顶尖客户持续推进新项目合作，出货量持续增长，拉动新型智能产品分部收入同比增长22%至152亿元。在新能源转型大趋势下，户储业务在欧洲市场蓬勃发展。随着公司向欧洲以外的市场不断扩张，我们预计2023年户储收入仍有望实现较高速增长。 投资建议：我们预测2023-2025年公司收入分别为1304/1550/1786亿元人民币，同比增速21.6%/18.8%/15.3%；归母净利润为24.7/40.6/53.2亿元人民币，同比变化为32.6%/64.0%/31.1%。考虑公司新兴业务高成长性，我们认为公司合理市值为679亿港元（30港元/股，以4月4日港币兑人民币汇率计），对应24x 2023e P/E，维持“买入”评级。 风险提示：手机市场恢复速度不及预期风险，新兴业务增速不及预期风险，产能利用率改善不及预期风险，北美大客户、安卓订单不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：公司营业收入及其增速 图表2：公司归母净利润及其增速 图表3：公司毛利及其增速 图表4：公司毛利率变化 图表5：核心财务预测