中诚信地方债城投债净融资额一降一升，谨慎关注化债重组相关投资机会—2023年2月地方政府与城投行业运行分析

方政府债与城投行业监测周报2022年第9期 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 监测月报 2023年2月1日—2月28日 2023年第2期 地方政府与城投行业研究 地方债城投债净融资额一降一升谨慎关注化债重组相关投资机会 作者： 中诚信国际研究院 鲁璐010-66428877-318 llu@ccxi.com.cn 汪苑晖010-66428877-281 yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院副院长袁海霞010-66428877-261 hxyuan@ccxi.com.cn 【2023年1月地方政府与城投行业运行分析】新增专项债发行规模近5000亿，城投债收益率下行信用利差收窄 【地方债与城投行业2022年回顾及2023年展望之政策篇】稳增长下地方债扩容创新，城投行业监管仍有保有压 【城投行业2022年回顾及2023年展望之市场运行篇】严控隐债下城投融资压力不减，关注债务重组加速的衍生风险 【城投行业2022年前三季度回顾及四季度展望之市场运行篇】城投净融资缩量借新还旧比例上升，财政承压弱区域、尾部城投风险或释放 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn ——2023年2月地方政府与城投行业运行分析 主要观点 城投债策略 当前信用利差已压缩至低位，利率债性价比高于信用债，短期内多空因素扰动下利率中枢或继续区间波动，建议债券投资整体维持票息策略。城投债可保持短久期、不过度下沉资质，建议围绕2023年政府工作报告、中央一号文件等提出的重点投资方向，持续关注经济财政实力和再融资能力强、年内债务到期压力小的地区，优选承接重点项目的城投企业，还可适当关注化债试点落地情况和弱主体债务重组后公开债压力缓释情况。 政策及热点事件 地方债方面，2023年政府工作报告、预算草案报告发布，3.8万亿专项债新增额度及后续投资方向正式明确，将继续发挥稳增长、补短板的重要作用。 城投企业与隐性债务方面，《当前经济工作的几个重大问题》、政府工作报告均提出“优化债务期限结构，降低利息负担”；银保监会放宽商业银行重组资产分类、为城投债务重组提供制度空间，并指导银行机构对山东重点企业制定接续融资债务重组预案。此外，广西、甘肃、山东等地公开承诺保障债券兑付。 一级市场：地方债城投债净融资规模环比一降一升，发行利率环比一升一降 发行规模：地方债发行规模环比下降10.47%至5761.38亿元，同比上升13.62%，净融资额环比下降16.14%至5367.20亿元，同比上升8.14%；城投债发行规模环比上升15.23%至4169.12亿元，同比上升79.45%，净融资规模环比上升630.20%至2108.10亿元，同比上升94.16% 发行成本：地方债加权平均发行利率为3.13%，环比微升0.01个百分点、同比下降0.03个百分点；发行利差为10.72BP，环比走阔1.20BP、同比收窄6.19BP。城投债加权平均发行利率4.26%，环比下降0.3个百分点，同比上升 0.49个百分点；加权平均发行利差达187.78BP，环比收窄36.37BP，同比走阔36.60BP；陕湘京等地发行成本明显走低。 二级市场：地方债、城投债交易规模均上升，城投债信用利差整体压缩 交易规模：地方债现券交易规模环比上升34.06%、同比上升22.40%，城投债现券交易规模环比上升19.28%、同比上升218.59%。 收益率走势：地方债各期限收益率涨跌互现、整体微升0.67BP。AA+级城投债1年以上各期限收益率均下行，短端下行幅度大于长端；各期限各等级城投债信用利差均收窄，同期限中低信用评级收窄更明显。 城投债区域利差：收益率整体下行趋势下，除贵州外其余30省城投债信用利差环比均收窄，青琼甘三地压缩幅度相对较大。 城投信用分析：贵州2家企业债项级别下调，城投债异常交易规模环比上升 贵州省遵义市汇川区娄海情旅游发展投资有限公司“20娄海情债/20娄海情”的债项评级由AA+调整为AA，贵州省赤水市城市建设投资经营有限公司“PR赤城建/19赤水城投债”的债项评级由AA+调整为AA-。 196家城投主体的330只债券发生925次异常交易，交易规模达455.80亿元、环比上升48.52%，山东、贵州异常交易规模、次数均居全国前两位。 地方债及城投债到期分析：到期压力较大，月均到期均超3000亿元 www.ccxi.com.cn 地方债方面，3-12月共有3.59万亿元到期，月均到期规模3588.17亿元，压力主要集中在二、三季度。城投债方面，若带有回售条款的债券按2022年38%的真实回售比例行权，3-12月共有3.18万亿元城投债面临到期或回售，月均到期规模3182.98亿元，3月为到期最高峰。 《2023年政府工作报告》提出“积极的财政政策要加力提效”，地方债新增限额达4.52 亿元高位、继续靠前发力，2月地方债发行规模近6000亿元，其中新增专项债发行规模 超3000亿元、占比近六成，继续统筹推进新老基建，发挥稳增长作用。城投债方面，取消发行数继续减少、净融资规模大幅抬升、苏浙鲁净融资规模靠前，现券交易活跃、信用利差持续压缩；从配置策略看，短期内多空因素扰动下利率中枢或继续区间波动，可保持短久期、不过度下沉资质。建议围绕2023年政府工作报告、中央一号文件等提出的重点投资方向，持续关注经济财政实力和再融资能力强、年内债务到期压力小的地区，优选承接重点项目的城投企业，还可适当关注化债试点落地情况和弱主体债务重组后公开债压力缓释情况。 一、一级市场：地方债城投债净融资规模环比一降一升，发行利率环比一升一降 （一）新增专项债发行量环比降三成，城投债净融资额同环比大幅抬升 地方债发行和净融资规模环比下降、同比上升，新增专项债发行占比近6成。2023年2月共发行地方债178只，发行规模环比下降10.47%至5761.38亿元，同比上升13.62%；净融资额环比下降16.14%至5367.20亿元，同比上升8.14%。截至2月28日，存量地方债规模达 36.01万亿元。从发行结构看，新增债发行规模环比下降29.38%至4419.16亿元，同比下降10.53%。其中，新增专项债发行规模环比下降31.64%至3357.53亿元，同比下降14.60%，占全部地方债发行规模的58.28%；再融资债发行规模环比大幅上升657.56%至1342.21亿元，同比抬升16.56%，均用于偿还到期债券。年初以来新增债共发行10676.92亿元，完成提前下达限额（26220亿元）的40.72%、完成全年额限额（45200亿元）的23.62%，其中新增一般债2407.55亿元，完成提前下达限额（4320亿元）的55.73%、完成全年限额（7200亿元）的33.44%，新增专项债8369.38亿元，完成提前下达限额（21900亿元）的37.76%、完成全年限额（38000亿元）的22.02%。从发行区域看，2月共22省发行地方债，其中河北发行规模最大、达1026.73亿元，四川、广西、江苏均超400亿元。从发行期限看，10年期地方债发行规模最大、占比30.49%，10年及以上期限占比达84.56%；地方债加权平均发行期限由1月的16.62年小幅缩短至15.52年。 图2：河北地方债发行规模最大 图1：地方债发行以10年期为主 1年期, 0.10% 3年期,5年期, 2.75%3.77% 1200（亿元） 1000 800 30年期, 17.32% 20年期, 17.42% 7年期, 8.81% 600 400 10年期, 30.49% 200 0 15年期, 19.33% 新增专项债新增一般债再融资专项债再融资一般债 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 图3：地方债发行规模同比小幅上升、环比小幅回落 吉林 天津海南湖南甘肃江西云南辽宁福建新疆黑龙江贵州安徽陕西广东山东湖北浙江江苏广西四川河北 25000 20000 15000 10000 5000 2020年1月 2020年2月 2020年3月 2020年4月 2020年5月 2020年6月 2020年7月 2020年8月 2020年9月 2020年10月 2020年11月 2020年12月 2021年1月 2021年2月 2021年3月 2021年4月 2021年5月 2021年6月 2021年7月 2021年8月 2021年9月 2021年10月 2021年11月 2021年12月 2022年1月 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 2022年12月 2023年1月 2023年2月 0 新增专项新增一般再融资专项再融资一般置换专项置换一般 数据来源：Wind,中诚信国际区域风险数据库 城投债发行、净融资规模同环比均上升，发行持续短期化，苏浙鲁净融资规模靠前。2月发行城投债574只，规模环比上升15.23%至4169.12亿元，同比上升79.45%；21只取消发行、总规模128.67亿元，环比下降28只、179.39亿元；净融资规模环比上升630.20%至2108.10亿元，同比上升94.16%，或与春节错月有关，但到期压力下1-2月累计净融资规模仍较去年同期下滑。其中基础设施投融资行业企业发债551只，发行规模环比上升9.55%至3896.33亿元，同比上升76.36%。截至2月末，存量城投债规模达12.78万亿元，其中基础 设施投融资行业存量债券规模达12.33万亿元。从发行区域看，有23省发行了城投债，江苏、 浙江、山东发行规模、净融资规模均居前三位，发行规模均超250亿元、净融资规模均超180亿元，其中江苏发行规模在23省中占比达25.63%、净融资占比达27.73%。从发行期限看，1年以下期限占比33.24%，其次为3-5年期、占比24.57%；加权平均发行期限由上月的2.28年微降至2.24年，短期化趋势仍持续。从发行品种看，超短融（29.57%）、私募债（23.70%）、中票（20.50%）规模占比居前三位，合计占比超七成。从信用级别看，AA+级主体发行规模最大，占比45.71%，环比上升0.35个百分点。从行政层级看，地市级发行规模占比仍居首位、环比继续上升1.78个百分点至45.46%。 贵州 山西内蒙古辽宁甘肃海南青海西藏宁夏黑龙江广西云南新疆陕西吉林上海江西重庆广东福建四川河北湖南天津湖北安徽河南北京山东浙江江苏 图4：城投债发行规模、净融资额同环比均明显上升 8000 6000 4000 2000 0 -2000 亿元 亿元 700 800 600 500 300400 300 -200 200 -700 100 0 -1200-100 发行 到期 净融资(右轴) 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 AAA 37.90% AA+ 45.71% AA 16.39% 图8：江苏城投债发行规模最大、净融资额居首 图7：城投债发行人以AA+级为主 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 数据来源：Wind,中诚信国际城投行业数据库 1-2年 期（含 1年） 13.79% 3-5年期（含 3年） 24.57% 2-3年 期（含 2年） 9.70% 1年以下期限 33.24% 5年及以 上期限 18.70% 一般中期 票据 20.50% 私募债 23.70% 定向工具 10.12% 超短期融资债券 29.57% 一般企业债 1.30% 一般短期融资券 7.12% 一般公司债 7.69% 图6：城投债发行期限以1年以下期限为主 图5：城投债发行品