种源优势持续加强，C端发力快速增长，静待鸡周期上行

事件：公司2022年营收+16.15%，归母净利润-8.33%。公司2022年实现营业收入168.17亿元（同比+16.15%），归母净利润4.11亿元（同比-8.33%）；单四季度收入同比+11.34%，归母净利润同比+174.12%。 公司业务稳健增长，业绩改善趋势预计持续。具体分业务看，1）家禽饲养加工业务，2022年营业收入同比+16.97%至104.43亿元，销量同比+8.1%至114.11万吨。2）食品加工业务，2022年营业收入同比+7.42%至49.90亿元，销量同比+4.3%至23.41万吨。公司2022年毛利率8.57%，同比下行0.14pct，但季度改善趋势明显，2022Q4毛利率同比+4.4pct至11.62%。2022H1受原材料价格上行及新冠疫情影响，公司业绩承压；2022 H2 伴随需求回暖，行业走出周期底部，业绩季度环比持续改善。2023年产业链景气度有望持续上行，带动业绩持续改善，目前祖代产能去化已传导至父母代鸡苗销量，预计商品代价格上行周期2023年底启动。 禽流感导致祖代引种受阻，公司上游种源优势持续增强。2022年海外爆发高致病性禽流感疫情，国内祖代白羽肉鸡引种受阻，全年祖代白羽种鸡引种量总计96.34万套，同比-24.5%；截至2023年3月19日，后备祖代种鸡存栏量较上年同期减少26.27%至48.8万套。目前引种恢复程度和速度仍存在不确定性，在此背景下，公司自研品种“圣泽901”有望得到较好的推广机会，提供白羽肉鸡种源的国产替代，迅速扩大市场份额。2022年公司“圣泽901”父母代种鸡雏正式批量供应，全年销售655万套，其中对外销售145万套；江西资溪祖代场完成整体建设，具备1750万套父母代种鸡雏的年供种能力。根据钢联统计，2022年祖代鸡更新量“圣泽901”占比25.29%，公司目标2025年市占率达到40%。公司自有种源的批量销售，有望为公司提供较快增长动力，同时完善公司产业链布局，提升成本优势。 公司C端食品业务持续向好，品牌推广及渠道建设进展顺利。2022年，子公司圣农食品实现营业收入63.90亿元（同比+14.0%），净利润2.16亿元（+45.4%）。公司食品深加工业务中，C端业务含税收入2022年突破14亿元，同比增长64%，占比由2019年的7%左右提升至2022年23%以上。 公司在产品研发、渠道开发、运营管理等多点发力，产品方面，大单品“脆皮炸鸡”“嘟嘟翅”等年销售额突破2亿元，同时打造香煎鸡胸肉、手枪腿、脆皮炸翅等新爆品；渠道方面，深耕各销售渠道，多层次深化渠道营销，提升品牌影响力，2022年，公司线上渠道销售收入同比增长143.86%，平台电商、社区团购渠道在C端占比提升至60%以上。 公司产能建设稳步推进，综合竞争力进一步加强。2022年，公司白羽鸡养殖产能超6亿羽，2025年目标提升至10亿羽；已建及在建食品深加工产能合计超过43.32万吨。2022年年底在建工程1.27亿元，较年初减少6.12亿元，主要系（圣农发展）肉鸡加工六厂、光泽、政和年底新建1个种鸡场、4个肉鸡场、（江西圣泽）6个祖代鸡场、（政和食品）食品九厂工程项目完工转固，光泽基地肉鸡加工六厂以及政和基地食品九厂预计将增加9000万羽年屠宰产能以及4.8万吨的食品深加工产能，为公司未来毛鸡出栏量及鸡肉销量的增长提供支撑。 投资建议：我们预计公司2023-2025年实现营业收入183.23/204.02/216.61亿元，归母净利润17.75/27.39/26.96亿元，3月28日收盘价对应PE分别为17.5/11.3/11.5倍。公司作为白羽肉鸡全产业链龙头，预计将充分受益于行业景气上行，同时公司种源优势进一步加强，C端食品业务持续发力，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：禽类价格波动风险；重大疫情风险；原材料价格波动风险；食品安全风险等 盈利预测： 司财务报表及指标预测 利润表(百万元)营业收入 资产负债表(百万元)货币资金 现金流量表(百万元)净利润