持续完善产业链布局，单吨净利有望触底反弹

公司发布2022年年报： 2022年营业收入71.65亿元，同比增加75.61%；归母净利润7.03亿元，同比增加55.09%；扣非归母净利润6.82亿元，同比增加61.18%。 其中2022年Q4营业收入19.51亿元，同比增加67.98%、环比增加2.20%；归母净利润0.16亿元，同比下降84.30%、环比下降92.84%； 扣非归母净利润0.12亿元，同比下降87.41%、环比下降94.38%。 下游应用领域中新能源车占比持续提升： 2022年新能源车、变频空调、风电领域收入依次为28.89、18.32、7.18亿元，依次同比变动+174.9%、+30.9%、-19.1%，占收入比例依次为40.3%、25.6%、10%，其中Q4新能源车、变频空调、风电领域收入依次为9.79、4.05、0.65亿元，占收入比例依次为50.1%、20.7%、3.3%。由于风电新增装机基数下降及电机直驱转半直驱致使单位磁钢用量下降，风电领域收入占比降幅明显，另外全年机器人及工业节能电机、3C领域收入分别为2.53、1.96亿元，依次同比增加145.2%、22.3%，随着公司客户拓展及产能匹配，相应收入规模或持续扩大。 全年磁材产量稳步增长，Q4晶界渗透产品产量创新高： 2022年，公司磁钢产量12786吨，同比+23.8%，其中使用晶界渗透技术生产了9965吨，同比增加64.3%，占总磁钢产量比例77.9%、同比+19.2pct。分季度来看Q4磁钢产量3265吨，环比基本持平，同时Q4使用晶界渗透技术生产的产品达到3090吨，占比94.6%、达到季度新高，或与新能源车领域需求旺盛相关，体现了公司产品在新兴领域的竞争优势。 受包头工厂爬坡、稀土价格波动等因素影响，Q4公司单吨净利润明显下滑： 单吨磁钢净利润来看，Q1-4依次为5.9、8.6、6.8、0.5万元/吨。 2022年前两季度稀土原材料市场价格处于高位，下半年价格相对回落，由于产品价格传导存在一定时间周期，公司毛利率自Q2 21.5%降至Q4 9.8%。另外2022年公司包头工厂处于产能爬坡阶段，产品产量以及产能利用率提升的过程中产品单位制造成本偏高，包头工厂全年综合毛利率约12.64%，也在一定程度上拉低了公司整体毛利率水平。随着稀土价格有效传导、包头工厂毛利率提升、以及相关费用计提减少（Q4期间费用环比增加0.94亿元，单研发费用环比增加0.36亿元）等，公司磁钢单吨净利有望触底反弹。 现有2.3万吨坯料产能，规划到2025年建成4万吨高性能稀土永磁材料产能： 公司现有2.3万吨坯料产能（赣州1.5万吨+包头0.8万吨），此外据公告，公司在宁波投资建设“年产3000吨高端磁材及1亿台套组件项目”已经开工建设，预计2023年可以建成投产；在包头投资建设年产1.2万吨产能的“高性能稀土永磁材料基地（二期）项目”也于2022年开工，公司还拟在赣州投资建设年产2000吨高效节能电机用磁材基地项目。 全球布局稀土永磁产业链，持续巩固竞争优势： （1）应用端，公司拟收购信阳圆创46%的股权、苏州圆格51%的股权，或提升公司3C磁材和磁组件的研发及生产能力，及延伸公司在3C领域的业务布局。（2）资源回收端，公司已收购银海新材51%的股权，银海新材已建成稀土产品废弃物综合利用年产5000吨多种稀土化合物产品的生产能力，同时公司拟在墨西哥投资1亿美元年建设处理5000吨废旧磁钢综合利用及配套年产3000吨高端磁材产品生产能力的项目，或可形成海内外良好的废料回收再利用体系。（3）公司于2022年取得了SGS颁发的全球钕铁硼行业首张PAS 2060碳中和达成宣告核证证书，或对开拓客户端产生积极影响。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年实现营业收入分别为78.61、84.53、102.3亿元，实现净利润8.83、11.83、14.55亿元，对应EPS分别为1.05、1.41、1.74元/股，目前股价对应PE为26.9、20.1、16.3倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价调整为35元/股。 风险提示：稀土原材料价格大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期。 (百万元)主营收入净利润 2021A 4,080.1 453.1 0.54 3.54 2022A 7,165.2 702.7 0.84 8.10 2023E 7,860.6 883.0 1.05 9.16 2024E 8,452.7 1,183.0 1.41 10.58 2025E 10,229.8 1,454.9 1.74 12.31 每股收益(元)每股净资产(元) 盈利和估值市盈率(倍)市净率(倍) 2021A 52.5 8.0 2022A 33.8 3.5 2023E 26.9 3.1 2024E 20.1 2.7 2025E 16.3 2.3 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表