单吨盈利再创新高，产业链布局持续完善

单吨盈利再创新高，产业链布局持续完善 当升科技（300073.SZ）2022三季报点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|当升科技 2022年10月25日 公司评级买入 股票代码300073.SZ 事件：公司发布2022年三季报，22年Q1-Q3公司实现营业收入140.87亿 前次评级买入 元，同比+172.4%；实现归母净利润14.78亿元，同比+103.18%。其中， 评级变动维持 22Q3公司营业收入为49.74亿元，同比+127.88%，环比-5.62%；归母净利 润为5.66亿元，同比+101.78%，环比+7.74%，扣非归母净利6.73亿元，同比+202%，环比+8.1%。 当前价格63.83 近一年股价走势 当升科技电池化学品 三元产量稳步提升，单吨净利再创新高。我们预计公司22Q3出货量约1.6创业板指 万吨，受限电影响环比增长10%左右，单吨扣非净利约4.2万元/吨，环比增幅超过10%，主要由于公司产品结构持续优化、国内外原材料价差和汇兑收益等影响。公司目前产能维持满负荷运行，预计22Q4出货量环比增幅超过40%，全年出货量有望接近7万吨。 海外收入占比继续提升，产品结构继续优化。公司全球化进展行业领先，与SK、AESC、LG、Murata等海外一线电池厂深度绑定，海外市场收入占比继续提升。同时国内客户开发进展顺利，与中创新航、亿纬锂能等国内电池厂建立密切合作关系。公司超高镍产品成功导入国际高端电动汽车供应链并实现批量供货，产品结构持续优化。 产业链布局持续完善，综合竞争优势显著增强。公司控股子公司江苏当升将投资1.6亿元扩建前驱体产线，完成后前驱体产能将达到15000吨/年，实现保供降本。同时与四川路桥签订《合作框架协议》，实现优势互补、强强合作，完善公司锂电正极材料上下游一体化布局，提升公司综合竞争优势。 投资建议：鉴于公司海外收入占比持续提升且盈利能力稳定，我们上调公司2022-2024年归母净利润预测至20.0/27.1/32.6亿元（原预测18.1/24.0/30.5亿元），同比增长82.9%/35.5%/20.6%，对应PE为16.2x/12.0x/9.9x，维持“买入”评级。 风险提示：海外新能源汽车销量不及预期，原材料价格大幅波动 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,183 8,258 20,937 32,427 34,782 增长率 39.4% 159.4% 153.5% 54.9% 7.3% 归母净利润(百万元) 385 1,091 1,995 2,705 3,263 增长率 -59.1% 183.4% 82.9% 35.5% 20.6% 每股收益（EPS） 0.76 2.15 3.94 5.34 6.44 市盈率（P/E） 84.0 29.6 16.2 12.0 9.9 市净率（P/B） 7.6 3.4 2.0 1.8 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 29% 16% 3% -10% -23% -36% -49% 2021-102022-022022-062022-10 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 相关研究 当升科技：单吨净利提升，高端产品实现国际化突破—当升科技（300073.SZ）2022中报点评2022-09-04 当升科技：业绩同比显著提升，产能增长步入快车道—当升科技（300073.SZ）2021年报点评题2022-03-31 当升科技：产能稳定爬坡，业绩略超预期—当升科技（300073.SZ）2021年报业绩预告点评2022-01-18 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,727 4,318 11,490 15,100 15,921 营业收入 3,183 8,258 20,937 32,427 34,782 应收款项 992 2,850 7,172 10,836 11,640 营业成本 2,572 6,752 17,668 27,878 29,464 存货净额 523 1,439 3,357 5,018 5,009 营业税金及附加 8 21 54 84 90 其他流动资产 945 3,759 3,489 3,624 3,557 销售费用 29 45 114 176 189 流动资产合计 4,186 12,367 25,508 34,578 36,127 管理费用 237 506 1,039 1,529 1,665 固定资产及在建工程 1,442 1,605 2,475 3,132 5,746 财务费用 49 2 (118) (199) (232) 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他费用/（-收入） (163) (308) (113) (131) (131) 无形资产 138 161 406 627 668 营业利润 452 1,241 2,294 3,091 3,738 其他非流动资产 176 354 267 315 293 营业外净收支 1 8 0 0 0 非流动资产合计 1,756 2,120 3,148 4,074 6,708 利润总额 453 1,249 2,294 3,091 3,738 资产总计 5,941 14,487 28,656 38,652 42,834 所得税费用 64 158 298 386 475 短期借款 0 0 11 4 5 净利润 389 1,091 1,995 2,705 3,263 应付款项 1,857 4,738 12,550 20,062 21,196 少数股东损益 4 0 0 0 0 其他流动负债 7 11 9 10 9 归属于母公司净利润 385 1,091 1,995 2,705 3,263 流动负债合计 1,864 4,749 12,569 20,076 21,210 长期借款及应付债券 60 89 89 89 89 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 207 200 200 200 200 盈利能力 长期负债合计 267 289 289 289 289 ROE 11.3% 16.5% 15.8% 15.9% 16.5% 负债合计 2,131 5,039 12,859 20,365 21,500 毛利率 19.2% 18.2% 15.6% 14.0% 15.3% 股本 454 507 507 507 507 营业利润率 14.2% 15.0% 11.0% 9.5% 10.7% 股东权益 3,811 9,448 15,797 18,287 21,335 销售净利率 12.2% 13.2% 9.5% 8.3% 9.4% 负债和股东权益总计 5,941 14,487 28,656 38,652 42,834 成长能力营业收入增长率 39.4% 159.4% 153.5% 54.9% 7.3% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -52.4% 174.7% 84.9% 34.8% 20.9% 净利润 389 1,091 1,995 2,705 3,263 归母净利润增长率 -59.1% 183.4% 82.9% 35.5% 20.6% 折旧摊销 77 122 124 180 299 偿债能力 利息费用 49 2 (118) (199) (232) 资产负债率 35.9% 34.8% 44.9% 52.7% 50.2% 其他 146 (454) 1,857 1,921 346 流动比 2.25 2.60 2.03 1.72 1.70 经营活动现金流 661 761 3,859 4,607 3,676 速动比 1.97 2.30 1.76 1.47 1.47 资本支出 (430) (192) (1,241) (1,061) (2,955) 其他 384 (2,517) 72 88 82 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (46) (2,709) (1,169) (974) (2,873) 每股指标 债务融资 (81) 4 129 192 233 EPS 0.76 2.15 3.94 5.34 6.44 权益融资 328 4,406 4,353 (215) (215) BVPS 7.52 18.65 31.19 36.10 42.12 其它 (377) 126 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (129) 4,537 4,482 (23) 19 P/E 84.0 29.6 16.2 12.0 9.9 汇率变动 P/B 7.6 3.4 2.0 1.8 1.5 现金净增加额 486 2,589 7,172 3,610 821 P/S 10.2 3.9 1.5 1.0 0.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据