22年第四季度的失误和审慎的23财年指引

2023年4月3 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 海尔智能家居(6690港元) 4的时候小姐和谨慎FY23E指导 对于海尔来说，在22年第四季度是相当失误的，但我们认为这部分是一次性的。上一方面，国内业务将逐步触底反弹。但另一方面 目标价格 (以前的TP 上/下行 29.10港元 27.30港元) 17.8% 手上，海外业务仍面临一定的宏观风险。其23财年 指引可能会给股价带来一些短期压力，但考虑到 此外，12倍FY23E市盈率的估值不高，我们仍然保持买入。 由于中国的大流行和利润率拖累，错过了4Q22业绩海外。22财年销售额同比增长7%，净利润增长13% 比BBG估计少2%和3%。22年第四季度销售额增长2%，而净销售额增长 利润实际上下降了4%，低于BBG预期5%和11%。我们相信失误主要是由于：1）2H22销售额下降2%，因为线下脚 疫情期间，交通和电子商务物流受到严重影响2）海外OP利润率大幅下降，因为GP利润率受促销环境的拖累（价格战仍在进行，库存异常高）和原材料膨胀（例如钢铁）。 当前价格24.70港元 中国消费品 沃尔特吸引 (852)37618776 walterwoo@cmbi.com.hk 拉斐尔谢霆锋 (852)39000856 raphaeltse@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn港币)230,624.8 在中国更确定。基于管理、销售 2023年1月至2月的增长已恢复至HSD，而2023年1月至2月的下降幅度为两位数 2022年12月。我们还看到了23财年的一些稳健增长动力，例如：1）对空调部门进行的各种改革（包括雇用更多人 外部人才，使用内部生产备件和配件 并拥有更多的DTC心态），2）改进各种商业模式京东和TikTok等厨房电器电子商务平台 业务和3）三翼鸟更关注生产力或利润率。 但海外存在不少不确定性。海外销售 根据2023年1月至2月，HSD的增长也保持快速增长 港元Avg3mt/o(mn)52w高/低(港元) 总发行股票(mn) 来源:FactSet 股权结构 海尔集团公司绿色法院资本管理 来源:港交所 分享的性能 27.9 30.70/19.64 9337.0 18.8% 4.3% 管理，这无疑是行业领先的，这要归功于体面的 1-mth -11.0% -13.7% 高端市场的表现（Monogram/Cafe销售额增长 3-mth -7.1% -10.0% 22财年为40%+/30%+）。我们确实预计它来自原材料和 6-mth 2.7% -13.3% 绝对相对 运费在23财年有所缓解，然而，美国的需求，价格战是由于库存过剩和乌克兰战争悬而未决。 一个相当谨慎的23财年指导，但我们稍微多一点保守的。管理层现在预计HSD销售额将增长并翻倍23财年净利润增长（将尽力达到15%+的水平）， 加上23财年和24-25财年的7%+和8%+净利润。 维持购买和提高TP,收于29.10港元。我们削减FY23E/24e网利润预期为11%/3%，以考虑：1）22财年的失误，2）低于预计卡萨帝销售，3）海外利润率压力较大。我们的新 目标价基于14.5倍23财年市盈率（高于11倍，由于未来好转）。它交易价格为12倍23财年市盈率，仍低于其5年平均水平15倍。 业绩总结(你们12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入(mn)元 227,531 243,485 259,476 278,334 294,336 同比增长(%) 8.5 7.0 6.6 7.3 5.7 营业利润(mn)元 10,634 13,460 16,065 18,828 21,113 净利润(mn)元 9,894.6 11,823.7 14,497.4 17,333.6 19,525.3 每股收益(报道)(元) 1.39 1.57 2.06 2.19 2.41 同比增长(%) 4.1 12.9 31.3 6.4 10.1 P/E(x) 14.5 13.9 12.3 10.6 9.4 P/B(x) 1.9 2.0 1.8 1.6 1.4 收益率(%) 2.4 2.6 3.3 3.8 4.3 净资产收益率 16.4 16.3 15.9 16.6 16.7 (净%杠)杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露 彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 来源:FactSet 12-mth性价比 来源:FactSet 1 资料来源:彭博,CMBIGM估计 卡萨帝将在23财年变得更好，但恢复快速增长需要时间。 在HSD在22年第三季度的销售增长之后，我们相信卡萨帝的销售增长可能会变成 22年第4季度为负值，这又是因为大流行。但是，管理是预计其销售增长将在23财年逐步恢复到25%+， 支持：1）完成产品创新流程，可加快新产品未来产品投放，2）空调库存正常化，3）扩大在FY23E进入海外市场。 收益修正图1:盈利修订 元锰 FY22E 新 FY23E FY24E FY22E 老 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 259,476 278,334 294,336 268,808 286,733 n/一个 -3.5% -2.9% n/一个 总利润 79,509 85,804 90,921 82,997 88,081 n/一个 -4.2% -2.6% n/一个 息税前利润 17,818 20,685 23,422 20,144 21,281 n/一个 -11.5% -2.8% n/一个 净利润丙氨酸。 16,585 19,239 21,778 18,596 19,782 n/一个 -10.8% -2.7% n/一个 稀释每股收益(元) 1.776 2.061 2.332 2.060 2.191 n/一个 -13.8% -6.0% n/一个 毛利率 30.6% 30.8% 30.9% 30.9% 30.7% n/一个 -0.2ppt 0.1ppt n/一个 息税前利润率 6.9% 7.4% 8.0% 7.5% 7.4% n/一个 -0.6ppt 0ppt n/一个 净利润att.保证金 6.4% 6.9% 7.4% 6.9% 6.9% n/一个 -0.5ppt 0ppt n/一个 资料来源:公司数据,CMBIGM估计图2:CMBIGM估计与共识 元锰FY22E CMBIGM FY23E FY24E FY22E 共识 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入259,476 278,334 294,336 267,488 289,459 n/一个 -3.0% -3.8% n/一个 总利润79,509 85,804 90,921 84,687 92,424 n/一个 -6.1% -7.2% n/一个 息税前利润17,818 20,685 23,422 20,060 22,713 n/一个 -11.2% -8.9% n/一个 净利润丙氨酸。16,585 19,239 21,778 17,504 20,121 n/一个 -5.3% -4.4% n/一个 稀释每股收益(元)1.776 2.061 2.332 1.883 2.148 n/一个 -5.7% -4.1% n/一个 毛利率30.6% 30.8% 30.9% 31.7% 31.9% n/一个 1ppt -1.1ppt n/一个 息税前利润率6.9% 7.4% 8.0% 7.5% 7.8% n/一个 -0.6ppt -0.4ppt n/一个 净利润att.保证金6.4% 6.9% 7.4% 6.5% 7.0% n/一个 -0.2ppt 0ppt n/一个 估值 图3:同行的估值 12米 了/P/B鱼子 3年 收益率 年初至今 价格 TP下来, Mkt。帽一年 P/E(x) (x)(%) 挂钩 (x) (%) 每(%。 ) A+H股票家用电器 -动收录器 小家电 海尔SH-H 6690港元 买29.10 24.70 18% 236993年12月22日12.3 10.6 1.8 17.4 0.9 3.3 (7.1) 格力电器 000651CH NR N/A 36.75 n/一个 236507年12月21日8.1 7.3 1.8 22.7 0.9 7.0 13.7 海尔SH- 600690CH NR N/A 22.68 n/一个 237158年12月22日12.2 10.8 2.0 17.0 10.1 3.1 (7.3) 美的集团000333CH买67.7953.8126%430197年12月21日12.5 11.3 2.6 21.4 2.0 3.5 3.9 海信是921港元NRN/A13.58N/A27,84912月22日9.4 8.2 1.3 14.3 0.6 3.9 57.7 海信哈000921CHNRN/A一个N/A 27,868 12月22日17.2 14.8 2.3 13.8 1.6 2.1 59.1 惠而浦中国 600983CH NR N/A 8.15 N/A 7,138 12月21日N/A N/A n/一个 N/A N/A N/A 17.8 浙江Aishida 002403CH NR N/A 9.36 N/A 3,644 12月21日N/A N/A N/A N/A N/A N/A 20.8 承担电气 002959CH NR N/A 70.40 N/A 12,551 12月21日29.5 24.1 4.7 16.0 1.4 1.4 16.7 603486CHEcovacs机器人 NR N/A 82.60 N/A 54,032 12月21日27.6 22.4 7.4 27.1 4.5 1.3 13.2 JS全球生活方式1691港元 买 9.51 8.06 18% 28,167 12月22日8.0 7.0 1.4 18.8 0.1 5.1 (8.1) Joyoung有限公司002242CHNR N/A 17.92 N/A 15,708 12月22日16.7 14.9 3.2 18.6 0.7 5.0 8.7 002508年杭州RobamCHNR N/A 28.36 N/A 30,758 12月21日14.5 12.7 2.7 18.8 0.7 2.3 2.2 浙江苏泊尔 002032CH NR N/A 54.15 N/A 50,042 12月22日19.0 17.1 5.0 26.5 1.7 3.4 9.5 Vatti公司 002035CH NR N/A 7.07 N/A 6,849 12月21日16.7 12.0 1.7 9.8 0.4 2.2 27.6 XinbaoElectrica 002705CH NR N/A 17.04 N/A 16,099 12月21日14.5 12.0 2.0 14.7 0.9 2.3 2.3 Avg。15.6 13.2 2.9 18.4 1.9 3.3 14.4 地中海。14.5 12.0 2.2 18.0 0.9 3.2 11.4 国际家用电器-白色家电、厨房和小家电惠而浦公司 WHR我们 NR N/A 132 n/一个 56483年12月22日 8.2 7.3 2.5 21.5 (0.0) 5.4 (6.7) 英格索兰公司 红外我们 NR N/A 58 n/一个 184947年12月22日22.9 20.8 2.4 10.5 0.8 0.1 11.3 史密斯(同)集团 假如我们 NR N/A 69 n/一个 81920年12月22日20.8 19.3 5.5 27.5 0.6 1.8 20.8 特洛伊的海伦 台湾加高我们 NR N/A 95 n/一个 17924年2月2210.2 11.0 1.6 16.2 3.5 n/一个