22年第四季度盈利失误;23财年销售额环比可能上升

中国汽车行业 施,CFA 852)37618728 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 XpengInc.(XPEV我们) 4的时候收益小姐;销售可能在FY23E崛起不可小觑 小鹏汽车在22年第四季度的收入和净亏损都低于我们之前的预测，这主要是由于竞争比预期更加激烈。另一方面，我们预计其销量将在23财年每季度环比增长，基于我们与电池供应商的渠道检查以及G6在2Q23的推出。在我们看来，在高级管理层变动后，汽车制造商已经开始优先考虑成本优化和客户需求。新的G6对小鹏汽车至关重要，因为投资者会将此视为该公司能否在中短期内扭亏为盈并生存的信号。 4如收益小姐。小鹏汽车22年第四季度的收入比我们之前的预测低4%，原因是促销活动增加。毛利率比我们预期的低2.5个百分点，因为汽车毛利率收窄至5.7%，为20年第四季度以来的最低水平。SG&A费用也比我们之前的估计高出约2.7亿元人民币。因此，小鹏汽车22 年第四季度净亏损约为人民币24亿元，比我们预期的要大4亿元人民币。小鹏汽车在22年第四季度净现金减少约45亿元，大于我们的预期。 销售量在FY23E顺序可能会上升。根据我们与电池供应商的渠道核查，小鹏汽车2Q23的生产计划应该高于1Q23。随着新款G6从6月开始销售，小鹏汽车的销量可能会继续环比上升 。我们将23财年销量预测下调2万辆至13.5万辆。我们还在价格战中将23财年平均售价预测下调了10%。 ( 窦文静,CFA (852)69买39(4维751护) 目标价格14.00美元顾(以S前iji的etp18.00美元)上/下行58.4% 当前价格8.84美元 股票数据 Mkt帽(mn)美元7,627 Avg3mt/o(美元mn)169 52w高/低(美元)35.35/6.18的总发行股票(mn)1,726资料来源:彭博社 股权结构 他发源地21.2%并且淘宝中国11.2% 其他人67.6% 资料来源:彭博社 分享性能 绝对的相对 1-m-7.2%-1.2% 3-m-8.5%-8.9% 6-m-44.5%-48.1% 降低成本和客户需求现在被优先考虑。管理层预计，在两年内削减自动驾驶（AD）50%和动力总成削减25%的成本削减空间很大。如果实现这一点，我们预计其毛利率将超过20%。 这是我们保持FY23E毛利率预期基本不变的主要原因。我们还在新管理层中下调了SG&A预测。我们相信小鹏汽车已经吸取了教训，它高估了AD对P7成功的贡献。 资料来源:彭博社 12-mth性价比 估值/关键风险。我们维持买入评级，但将目标价从18.00美元下调至14.00美元，仍基于我们修订后的23财年收入预期的2.5倍，目标估值低于理想汽车（LI美国，买入）和蔚来汽车 （蔚来汽车，买入），因为其预计销量增长较低。我们的评级和目标价格面临的主要风险包括AD技术进展放缓，其他汽车制造商的追赶速度更快，销量和/或毛利率低于我们的预期，以及行业降级。 业绩总结 (我们$)40 35 30 25 20 15 10 5 0 XPEV我们摩根士丹利资本国际中国(重 收入(mn)元 5,844 20,988 26,855 31,995 47,210 2022-032022-062022-092022-12 同比增长(%) 151.8 259.1 28.0 19.1 47.6 资料来源:彭博社 净收益(mn)元 (4,890) (4,863) (9,139) (8,066) (6,472) 每股收益(元) (6.48) (2.96) (5.34) (4.70) (3.75) 审计:普华永道 同比增长(%) N/A N/A N/A N/A N/A 钟天 P/S(x) 3.7 2.2 1.9 1.6 1.1 P/B(x) 0.6 1.1 1.6 2.1 2.8 收益率(%) N/A N/A N/A N/A N/A 净资产收益率(%) (35.4) (12.7) (24.3) (27.7) (29.5) 净负债(%)净现金净现金净现金现金净现金来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 相关报道: “小鹏汽车–4Q22E净亏损收窄;销售额是23财 年的关键“–2023年2月1日 1 图1:季度业绩 元锰 1温度系数 2对方篮里 3温度系数 4温度系数 1的时候 2的时候 3的时候 4的时候 同比 不可小觑 销量(单位) 13,340 17,398 25,666 41,751 34,561 34,422 29,570 22,204 -46.8% -24.9% ASP(元) 221,209 216,190 222,860 204,929 215,704 216,035 230,757 231,506 13.0% 0.3% 收入 2,951 3,761 5,720 8,556 7,455 7,436 6,823 5,140 -39.9% -24.7% 总利润 330 449 821 1,023 911 809 923 445 -56.5% -51.8% 研发费用 (535) (864) (1,264) (1,451) (1,221) (1,265) (1,499) (1,230) -15.3% -17.9% 销售费用 (721) (1,031) (1,538) (2,015) (1,642) (1,665) (1,626) (1,756) -12.9% 8.0% 营业利润 (904) (1,443) (1,803) (2,430) (1,920) (2,091) (2,177) (2,517) N/A N/A 净利润 (787) (1,195) (1,595) (1,287) (1,701) (2,701) (2,376) (2,361) N/A N/A 毛利率 11.2% 11.9% 14.4% 12.0% 12.2% 10.9% 13.5% 8.7% -3.3ppt -4.9ppt 营业利润率 -30.6% -38.4% -31.5% -28.4% -25.8% -28.1% -31.9% -49.0% -20.6ppt -17.1ppt 净利润率 -26.7% -31.8% -27.9% -15.0% -22.8% -36.3% -34.8% -45.9% -30.9ppt -11.1ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:收益修正 元锰 FY22 新 FY23E FY24E FY22E 老 FY23E FY24E FY22 差异(%) FY23E FY24E 收入 26,855 31,995 47,210 27,100 41,060 51,380 N/A -22.1% -8.1% 总利润 3,088 3,987 7,141 3,246 5,347 7,686 N/A -25.4% -7.1% 营业利润 (8,706) (9,213) (7,389) (8,651) (8,363) (7,224) N/A N/A N/A 净利润 (9,139) (8,066) (6,472) (8,733) (7,389) (6,462) N/A N/A N/A 毛利率 11.5% 12.5% 15.1% 12.0% 13.0% 15.0% N/A -0.6ppt 0.2ppt 营业利润率 -32.4% -28.8% -15.7% -31.9% -20.4% -14.1% N/A -8.4ppt -1.6ppt 净利润率 -34.0% -25.2% -13.7% -32.2% -18.0% -12.6% N/A -7.2ppt -1.1ppt 来源:CMBIGM估计 图3:CMBI估计与共识 元锰 FY22 CMBIGMFY23E FY24E FY22E 共识FY23E FY24E FY22 差异(%) FY23E FY24E 收入 26,855 31,995 47,210 27,173 44,663 65,743 -1.2% -28.4% -28.2% 总利润 3,088 3,987 7,141 3,401 6,224 10,737 -9.2% -35.9% -33.5% 营业利润 (8,706) (9,213) (7,389) (8,498) (7,090) (4,103) N/A N/A N/A 净利润 (9,139) (8,066) (6,472) (8,278) (6,453) (3,651) N/A N/A N/A 毛利率 11.5% 12.5% 15.1% 12.5% 13.9% 16.3% N/A -1.5ppt -1.2ppt 营业利润率 -32.4% -28.8% -15.7% -31.3% -15.9% -6.2% N/A -12.9ppt -9.4ppt 净利润率 -34.0% -25.2% -13.7% -30.5% -14.4% -5.6% N/A -10.8ppt -8.2ppt 资料来源:彭博,CMBIGM估计 财务总结 收入声明 现金流 YE3112月（百万人民币）20AFY21AFY22AFY23EFY24E 你们12月31日(mn)元 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入5,84420,988268553199547210 前利润征税 (2,731) (4,837) (9,114) (8,066) (6,472) 的成本销售 (5,578) 折旧/摊销 438 838 1,343 2,337 3,515 总利润 266 2,623 3,088 3,987 7,141 营运资本变化 2,495 3,584 (121) (1,091) 3,214 其他人 (340) (653) (792) (664) (542) 研发经验。 (1,726) (4,114) (5,215) (6,500) (6,800) 从经营净现金 (140) (1,095) (8,709) (7,484) (285) 销售经验。 (2,921) (5,305) (6,688) (7,400) (8,730) 其他收入 87 218 109 700 1,000 资本支出 (1,362) (4,318) (6,650) (9,150) (10,150) 营业利润 (4,294) (6,579) (8,706) (9,213) (7,389) 其他人 (3,044) (28,758) 8,002 6,253 3,976 从投资净现金 (4,406) (33,076) 1,352 (2,897) (6,174) 净融资成本 111 688 927 447 217 其他手术经验。 1,452 1,055 (1,339) 700 700 股票发行 27,399 13,110 - - - 税前利润 (2,731) (4,837) (9,114) (8,066) (6,472) 净借款 (352) (143) 8,722 11,381 7,458 其他人 7,283 1,660 - - - 所得税 (1) (26) (25) - - 从融资现金净额 34,330 14,627 8,722 11,381 7,458 Accr。在优先股 (2,158) - - - - 净利润 (4,890) (4,863) (9,139) (8,066) (6,472) 现金净变化 29,784 (19,543) 1,365 1,000 1,000 现金在一年的开始 2,408 31,542 11,635 13,000 14,000 交换的区别 (650) (363) - - - 年底的现金 31,542 11,635 13,000 14,000 15,000 资产负债表的关键比率 你们12月31日(mn)元 FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 你们12月31日 FY20A