受22年第四季度拖累，但23财年前景依然光明

2023年3月9日 招银国际全球市场|股票研究|公司更新 买(维护) XiabuXiabu餐饮(520港元) 4的时候但是拖着FY23E前景依然光明 什么是新的？XBXB在22财年发布盈利预警，销售额同比下降23%，净亏损约3.3亿元人民币。 -XBXB（520HK）发布盈利警告，预计销售额同比下降23%至人民币47亿元，较BBG/CMBI预期下降约14%/19%。 -它还预测22财年净亏损约为人民币320000-340百万人民币（21财年为人民币280百万元） ，低于BBG/CMBI预计约人民币1.9亿元。 -管理层认为，这一拖累主要是由于22财年疫情期间堂食服务暂时暂停和运营去杠杆化。 -鉴于上半年净亏损2.78亿元人民币，下半年22E隐含净亏损大幅改善至4200万元-6200万元 ，得益于战略、管理和成本控制的积极改善。 我们的观点：失误主要在于销售额，但在更好的成本控制和2023年初至今强劲反弹的推动下，23财年表现仍然完好无损。 1)关键是销售失误，主要是由于营业天数减少（大流行期间商店关闭或堂食暂停），我们确实认为这是一次性事件， 2)在我们看来，拖累主要发生在2022年11月/12月，其中SSSG为XBXB的-27%/-55%，CouCou为-20%/-55%，远低于XBXB的-17%和Cou的-14%（2022年7月至10月期间的平均值）， 3)2H22E的改革非常好，因为SSS在2H22E的下降为22%-23%（与1H22的24%-25%非常相似），但净利润率在2H22E中成功收窄至-2.6%（从1H22的-12.8%）。这得益于更好的GP利润率（更多的内部肉类加工）和精细的成本控制（在简化管理层和使用利润分享计划之后）， 4)2023年年初至今的反弹强劲，SSSG在2023年1月/2月的XBXB和CouCou的36%/7%和3%/-10%已经有所改善，这得益于XBXB的2.3倍/2.2倍和2.2倍/2.2倍的座位和桌子周转率（去年为1.6倍/1.8倍和2.1倍/2.2倍）。此外，香港分部也出现了有意义的转机（去年香港处于封锁状态），邵浩的餐桌成交量仍在攀升，从2023年1月的3.0倍上升到2023年2月的4.2倍。 维持买入，但根据SOTP估值（XBXB/CouCou为21倍/35倍）将目标价下调至11.20港元 ，也意味着23财年市盈率为27倍，比行业平均水平折让~15%。我们将2023/24年的净利润预测下调了1%/7%，以考虑到22财年的销售失误和略高的运营去杠杆化。我们仍然认为 XBXB具有吸引力，因为在各种改革和复苏的推动下，21-24财年的销售额/餐厅水平的OP复合年增长率为16%/48%。它的交易价格为19倍FY23EP/E和1.0倍FY23EP/S（同行的平均市盈率为32倍和2.1倍）。 业绩总结 目标价11.20港元 (以前的tp11.61港元) 上/下行42.7% 当前价格7.85港元 中国餐饮行业 沃尔特吸引 (852)37618776 拉斐尔谢霆锋 (852)39000856 股票数据 Mkt帽8,526港元(mn) Avg3mt/o(mn)港元167.42 52w高/低(港元)10.26/2.81(mn)1086.2总发行股票资料来源:彭博社 股权结构 何鸿燊旷气41.8%中金13.5% 高盛萨克斯自由浮 动5.0%39.7%资料来源:彭博,港交所 分享性能 绝对的相对 1-mth10.7%14.8% 3-mth14.0%4.4% 6-mth129.5%112.9% 12-mth89.2%94.0% 资料来源:彭博社 12-mth性价比 (港元)520港元恒生指数(重置)11 10 9 8 7 6 5 4 3 2 3天 (你们12月31日) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E 收入(mn)元 5,455 6,147 4,734 7,733 9,651 同比增长(%) (9.5) 12.7 (23.0) 63.3 24.8 净收益(mn)元 2 -293 -344 403 650 稀释每股收益(元) 0.002 (0.273) (0.317) 0.371 0.597 同比增长(%) (99.3) N/A N/A (217.0) 61.1 共识每股收益(元) N/A N/A (0.174) 0.217 0.403 P/E(x) N/A N/A N/A 18.9 11.7 P/B(x) 3.1 3.5 4.6 3.7 2.9 收益率(%) 1.1 0.9 0.8 1.9 3.4 净资产收益率(%) N/A 1.6 8.9 11.9 27.7 净杠杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 jun-22sep-2212月22日mar-23 资料来源:彭博社 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 审计:德勤相关报告 1.XiabuXiabu餐饮(520港元,购买) –急需的改革以使XBXB在全国范围内–17Feb2023 请阅读LAST上的分析师认证和重要披露页面1 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<>或 收益修正 图1:盈利修订 元锰 FY22E 新 FY23E FY24E FY22E 老 FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 4,734 7,733 9,651 5,814 8,431 10,507 -18.6% -8.3% -8.1% 总利润 2,963 4,864 6,099 3,639 5,303 6,641 -18.6% -8.3% -8.1% 息税前利润 -324 738 1,093 -87 764 1,176 271.3% -3.3% -7.1% 净利润丙氨酸。 -344 403 650 -189 408 697 82.4% -1.3% -6.8% 稀释每股收益(元) (0.317) 0.371 0.597 (0.174) 0.376 0.641 82.4% -1.3% -6.8% 毛利率 62.6% 62.9% 63.2% 62.6% 62.9% 63.2% 0ppt 0ppt 0ppt 息税前利润率 -6.9% 9.5% 11.3% -1.5% 9.1% 11.2% -5.4ppt 0.5ppt 0.1ppt 净利润att.保证金 -7.3% 5.2% 6.7% -3.2% 4.8% 6.6% 4ppt 0.4ppt 0.1ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图2:CMBIGM估计与共识 元锰 FY22E CMBIGM FY23E FY24E FY22E 共识FY23E FY24E FY22E 差异(%) FY23E FY24E 收入 4,734 7,733 9,651 5,496 7,491 9,360 -13.9% 3.2% 3.1% 总利润 2,963 4,864 6,099 3,453 4,566 5,708 -14.2% 6.5% 6.9% 息税前利润 -324 738 1,093 -123 396 672 163.0% 86.2% 62.6% 净利润丙氨酸。 -344 403 650 -188 251 427 82.8% 60.5% 52.2% 稀释每股收益(元) (0.317) 0.371 0.597 (0.174) 0.217 0.403 82.4% 70.7% 48.1% 毛利率 62.6% 62.9% 63.2% 62.8% 60.9% 61.0% -0.2ppt 2ppt 2.2ppt 息税前利润率 -6.9% 9.5% 11.3% -2.2% 5.3% 7.2% -4.6ppt 4.3ppt 4.1ppt 净利润att.保证金 -7.3% 5.2% 6.7% -3.4% 3.4% 4.6% -3.8ppt 1.9ppt 2.2ppt 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 结果预览 图3:结果审查——半年 半/全每年(mn)元 1h21 2h21 1h22 2h22e 1h22 同比 2h22e 同比 2h22eCMBIG 米 实际vsCMBIG 米 收入齿轮总利润 3,047 -1,135 1,912 3,100 -1,207 1,894 2,156 -811 1,345 2,577-9591,618 -29%-30% -17%-15% 3,657 -1,363 2,294 -30% -29% GP的利润率 其他收入及收益人员成本 员工成本/销售 与使用权资产费用 Dep.肾阳资产exp/销售 其他租赁费用 其他租赁经验/销售 D&的其他资产 D&exp/销售的其他资产 公用事业费用 公用事业经验/销售 其他运营成本 其他运营成本/销售 62.8% 61.1% 62.4% 62.8% 62.7% 59 45 43 -1 7 -116% -927 -903 -751 -824 -19% -9% -1,116 -26% -30.4% -29.1% -34.8% -32.0% -30.5% -302 -284 -273 -220 -10% -23% -280 -21% -9.9% -9.2% -12.6% -8.5% -7.7% -141 -157 -134 -198 -5% 26% -157 26% -4.6% -5.1% -6.2% -7.7% -4.3% -229 -238 -201 -257 -12% 8% -256 0% -7.5% -7.7% -9.3% -10.0% -7.0% -95 -107 -75 -90 -21% -15% -128 -29% -3.1% -3.4% -3.5% -3.5% -3.5% -207 -235 -172 -136 -17% -42% -235 -42% -6.8% -7.6% -8.0% -5.3% -6.4% 营业利润(息税前利润) 71 15 -218 -107 -406% -832% 130 -182% OP的利润率 2.3% 0.5% -10.1% -4.1% 3.6% 其他物品 -75 -131 -38 -19 -32 净财政收入 -49 -43 -44 -26 -41 -37% 净财政收入/销售 -1.6% -1.4% -2.1% -1.0% -1.1% 融资成本后的利润 -54 -160 -300 -151 57 有关这家 0 0 0 0 0 共同控制铺盖 0 0 0 0 0 税前利润 -54 -160 -300 -151 457% -5% 57 -364% 税 7 -76 25 88 36 146% 税/销售 0.2% -2.5% 1.2% 3.4% 1.0% 有效税率 -12.9% 47.8% -8.3% -58.1% 62.6% 少数人的利益 3 7 1 4 6 -23% 净利润丙氨酸。 -50 -243 -277 -68 454% -72% 88 -177% NP利润率 -1.6% -7.8% -12.8% -2.6% 2.4% 资料来源:彭博资讯、公司数据,CMBIGM估计 图4:结果审查——全年 半/全每年(mn)元 FY21 FY22E FY23E FY21同比 FY22E 同比 FY22ECMBIGM 实际vsCMBIGM 收入齿轮 6,147 -1,537 4,734 -1,471 7,733 -2,264 -23% 63% 5,814 -2,174 -19% 总利润 GP的利润率 其他收入及收益人员成本 员工成本/销售 与使用权资产费用 Dep.肾阳资产exp/销售 其他租赁费用 其他租赁经验/销售 D&的其他资产 D&exp/销售的其他资产 公用事业费用 公用事业经验/销售 其他运营成本 其他运营成本/销售 3,806 2,963 4,864 -22% 64% 3,639 -19% 61.9% 62.6% 62.9% 62.6% 104 42 63 51 -17% -