事件:2023年3月29日,公司发布2022年年度报告。2022年,公司实现营业收入507.87亿元,同比增长13.44%;实现归母净利润-2.05亿元,同比转亏;实现扣非归母净利润-3.79亿元,同比转亏。其中,公司2022年非经常性损益为1.74亿元,主要是计入非经常性损益的政府补助达1.80亿元。 22Q4营业收入同比增加,但业绩亏损程度加大。2022年第四季度,公司实现营业收入128.44亿元,同比增长56.62%,环比下降9.73%;归母净利润为-4.89亿元,同比转亏,环比下滑3.80亿元;扣非归母净利润为-5.58亿元,同比转亏,环比下滑3.57亿元。业绩亏损加大主要受上游原油价格波动影响,同时在经济承压背景下,下游开工率也受到较大抑制,尤其是第四季度,在疫情影响下生产活动出现短暂停滞,进而拖累公司的产销与价差。 新产能投放,长丝产量同比增长。截至2022年末,公司涤纶长丝产能为630万吨/年,相比2021年增长30万吨/年,国内市场占有率超过12%。2022年,公司涤纶长丝POY/FDY/DTY产量分别为388.17/119.64/65.66万吨,同比变化分别为-5.53%/+35.66%/+45.75%;POY/FDY/DTY的单位售价同比变化分别为+6.22%/-12.44%/+20.35%;然而,由于原油价格推涨,成本端大幅承压,导致公司的长丝价差盈利能力有所下滑,据公司披露的原材料价格计算,POY/FDY/DTY的价差分别为942.16/1635.14/2613.42元/吨,同比变化分别为-29.29%/-53.65%/+34.24%。 短纤产量快速释放,盈利能力有所增强。截至2022年末,公司已拥有90万吨/年的涤纶短纤产能,全年来看,公司短纤产量达到46.80万吨,同比增长46.13万吨,价差为703.23元/吨,同比2021年提高4.70%。 2023年主业产能继续上行,产业链延伸持续推进。2023年,公司将继续稳步投放涤纶长丝和涤纶短纤产能,预计新增约70万吨涤纶长丝产能和30万吨涤纶短纤产能。此外,公司500万吨PTA已满额达产,扩产项目在持续推进,目前已规划540万吨PTA项目。公司计划依托于独山能源PTA基地,到2026年将PTA产能扩大到1000万吨,并配套相应的涤纶长丝和短纤的生产,使其形成PTA-聚酯一体化基地,从而提升上游原材料自给率,为聚酯的生产提供稳定的原料供应。 投资建议:随着国内需求逐步回暖,长丝价差有望迎来底部反转,我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.02/9.43/16.92亿元,EPS分别为0.20/0.62/1.11元/股,对应2023年3月29日的PE分别为54倍、17倍、10倍,维持“谨慎推荐”评级。 风险提示:原油价格波动的风险;疫情扰动影响下游需求的风险;新增产能投放速度较慢的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)