【信达能源】盘江股份2023Q3点评：煤价下跌&成本抬升拖累业绩，事故矿井停产或将影响全年产量

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 李春驰电力公用联席首席分析师 执业编号：S1500522070001联系电话：010-83326723 邮箱：lichunchi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 盘江股份（600395） 煤价下跌&成本抬升拖累业绩，事故矿井停产或将影响全年产量 2023年10月28日 事件：2023年10月27日，盘江股份发布三季度报告，2023年前三季度， 公司实现营业收入76.19亿元，同比下降15.87%，实现归母净利润7.73亿元，同比下降53.40%；扣非后净利润6.99亿元，同比下降63.71%。经营活动现金流量净额12.32亿元，同比下降54.58%；基本每股收益0.36元/股，同比下降56.94%。资产负债率为61.38%，同比增加8pct，较2022年全年增加3pct。 2023年第三季度，公司单季度营业收入23.22亿元，同比下降17.30%，环比下降4.64%；单季度归母净利润1.54亿元，同比下降62.92%，环比下降59.03%；单季度扣非后净利润1.42亿元，同比下降70.20%。 点评： 受煤价及成本抬升拖累，前三季度业绩大幅下滑。2023年前三季度公司煤炭产量923万吨，同比增长60万吨（+6.96%）；其中，三季度煤炭产量283万吨，环比下降40万吨（-12.44%），同比下降21万吨（- 6.81%）。公司2023年前三季度煤炭售价降幅较明显，自产精煤售价为 1648元/吨（同比-19%），自产混煤售价257元/吨（同比-7%）。其中三 季度公司自产精煤售价为1503元/吨（同比-18%，环比-4%），自产混 煤售价295元/吨（同比+10%，环比+6%）。公司前三季度吨煤成本微 增，其中自产精煤吨煤成本1087元/吨（同比+2%），自产混煤成本171元/吨（同比+17%）。公司前三季度煤炭板块毛利率30%，同比下降13pct，其中三季度毛利率32%，同比下降8pct，环比增加1pct。受煤炭价格大幅下降及成本有所抬升的影响，公司前三季度业绩大幅下滑 （归母净利润同比-53.40%）。 受益于经济复苏、国债增发和地产链修复带来的需求弹性，叠加刚性供给，炼焦煤或更具有中长期投资价值。10月24日，中央财政将在今年四季度增发2023年国债10000亿元，今年拟安排使用5000亿元，结转 明年使用5000亿元，集中力量支持灾后恢复重建和弥补防灾减灾救灾短板，我们预计会对四季度及明年的基建投资增速带来一定提升，或将拉动钢铁及焦煤需求水平抬升。我们认为，在经济复苏好转及地产链修复预期下，焦煤板块在地产链中或拥有较高弹性。一方面我国炼焦煤供给几乎无弹性甚至还有进一步收缩的风险，而需求有弹性且蕴含着较大的预期差，长期看供需或仍是偏紧的供需格局，尤其是伴随钢铁高质量转型发展和高炉大型化背景下优质主焦煤或更加稀缺；另一方面，产地端安全监管趋强以及房地产等经济刺激政策等有望带来的供需短期边际好转，有望继续支撑炼焦煤市场走强，叠加焦煤板块整体处于低估水平，焦煤板块或仍具备中长期投资价值。 三季度末旗下矿井发生重大安全事故，四季度产量及业绩或受阶段性停 产影响。2023年9月24日上午，贵州盘江精煤股份有限公司（以下简称“公司”）所属山脚树煤矿（产能310万吨/年，主产1/3焦煤、肥煤、 气肥煤）发生一起事故，初步判断为运输胶带着火，造成16人遇难。事故后，除事故矿井之外盘州市区域内煤矿受影响已全部停止作业。据Mysteel调研，截至10月7日，六盘水地区除事故煤矿（盘江集团山脚树煤矿）继续停产外，其余煤矿已经有序复产，但部分产量偏低尚未完全恢复。截至10月27日，尚未获取到山脚树煤矿复产的消息，我们预计会对四季度乃至全年的产量及业绩产生一定消极影响。 盘江股份是贵州省最大能源综合平台贵州能源集团的煤炭、电力上市平台，增投新能源业务，转型发展更可期。为保障能源供应安全，规避水电大幅下滑风险，贵州省加大煤电和新能源装机建设，并优先向具有煤 炭资源优势的能源企业配置指标。公司立足煤炭主业，积极向风光火储一体化综合能源企业转型发展，为企业发展注入新动能。公司于2023 年上半年投资新能源业务共6.38亿元。其中公司控股子公司关岭公司关岭县盘江百万千瓦级光伏基地项目一期1050MWp项目，项目总投资 37.88亿元。公司按照持股比例85%认缴关岭公司新增注册资本金57,596万元。同时，公司全资子公司盘江新能源盘州公司投资建设盘州市柏果镇铜厂沟二期农业光伏电站项目，项目总投资30,610万元，公司拟向盘州公司增加投资6,200万元。 盈利预测与投资评级：公司作为西南地区焦煤龙头，我们看好焦煤行业基本面和能源改革转型发展下公司未来持续发展潜力。我们预计公司2023-2025年归母净利润为10.54亿、15.72亿、18.56亿，EPS分别 0.49/0.73/0.86元/股；截至10月27日收盘价对应2023-2025年PE分别为12.43/8.33/7.06倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。 风险因素：国内宏观经济增长失速；安全生产风险；产量出现波动的风险。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 9,726 11,843 8,760 12,084 13,445 同比(%) 48.2% 21.8% -26.0% 37.9% 11.3% 归属母公司净利润(百万元) 1,172 2,194 1,054 1,572 1,856 同比(%) 35.3% 87.1% -52.0% 49.2% 18.0% 毛利率(%) 34.6% 40.6% 32.2% 33.7% 34.9% ROE(%) 16.9% 19.1% 8.0% 10.6% 11.1% EPS（摊薄）（元） 0.55 1.02 0.49 0.73 0.86 P/E 11.17 5.97 12.43 8.33 7.06 P/B 1.89 1.14 0.99 0.89 0.79 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月27日收盘价 预付账款 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 5,9988,394 8,658 12,07014,678 营业总收入 9,726 11,843 8,760 12,084 13,445 货币资金 1,7854,571 5,215 7,3389,415 营业成本 6,356 7,040 5,935 8,010 8,747 应收票据 2,9412,896 2,528 3,4883,881 472 554 410 566 629 应收账款 341346 461 636707 销售费用 19 18 14 19 21 存货280 376 285 384 420 其他460 187 139 184 212 非流动资产14,504 21,651 27,022 31,002 34,970 研发费用122 185 137 189 210 财务费用196 157 74 143 198 减值损失合0 -1 -26 -26 -26 营业税金及附加 191 18 30 40 44 管理费用843 1,568 1,160 1,600 1,780 长期股权投 资 固定资产(合 计) 无形资产 计 572 708 762 815 869 投资净收益-195 214 158 218 243 5,748 6,920 7,643 7,394 7,171 其他20 190 134 185 206 1,150 4,535 4,707 4,879 5,052 营业利润1,543 2,723 1,296 1,934 2,282 其他7,035 9,488 13,910 17,913 21,878 资产总计20,502 30,045 35,680 43,073 49,648 流动负债6,600 8,391 9,017 11,304 12,486 营业外收支-1 -25 0 0 0 利润总额1,541 2,699 1,296 1,934 2,282 所得税233 459 220 329 388 短期借款 2,724 1,616 2,154 2,693 3,232 净利润1,308 2,240 1,076 1,605 1,894 应付票据424 600 507 685 748 应付账款2,062 2,707 3,215 4,339 4,738 少数股东损益 13546223339 归属母公司 净利润 1,172 2,1941,0541,5721,856 其他1,3893,4693,1403,5883,768EBITDA2,3233,0761,9042,6223,037 非流动负债 5,952 9,07012,35515,85519,355 EPS(当 年)(元) 0.71 1.11 0.49 0.73 0.86 长期借款1,7573,3096,80910,30913,809 负债合计12,55217,46121,37227,16031,841 现金流量表单位:百万元 其他 4,195 5,761 5,546 5,546 5,546 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权 益 1,027 1,066 1,088 1,121 1,159 经营活动现 金流 1,679 3,5352,3672,6382,646 归属母公司 负债和股东 权益 股东权益 6,92211,51713,22014,79216,648净利润1,3082,2401,0761,6051,894 20,502 30,045 35,680 43,073 49,648 折旧摊销372 385 533 544 557 重要财务指标 单位:百万元 财务费用157177120196271 投资损失 195 -214 -158 -218 -243 营运资金变 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 动-316904734460112 营业总收入 9,726 11,843 8,760 12,084 13,445 其它-38 44 62 52 54 投资活动现 同比（%）48.2% 21.8% -26.0% 37.9% 11.3% 金流 -1,633 -4,961 -4,791 -4,358 -4,336 归属母公司净1,172 2,194 1,054 1,572 1,856 资本支出 -1,522 -3,911 -4,360 -4,367 -4,370 同比（%） 35.3% 87.1% -52.0% 49.2% 18.0% 长期投资 -147 -1,100 -209 -209 -209 毛利率（%） 34.6% 40.6% 32.2% 33.7% 34.9% 其他 37 50 -222 218 243 ROE% 16.9% 19.1% 8.0% 10.6% 11.1% 筹资活动现 金流 330 3,098 3,067 3,843 3,768 EPS(摊 薄)(元) 0.55 1.02 0.49 0.73 0.86 吸收投资 0 3,500 0 0 0 利润 P/E11.175.9712.438.337.06借款4,2663,6614,0394,0394,039 P/