2022年一季报点评：一季度业绩受下游需求低迷拖累，预计将逐步迎来改善

事项： 公司2022年1季度实现营收3.91亿元，同比下降30.20%；归母净利7221万元，同比下降37.94%；扣非后归母净利5921万元，同比下降39.01%。 评论： 疫情和猪价低迷双重冲击，公司收入利润同比显著下滑。今年一季度，受到非瘟及疫情影响，市场需求减少，下游养殖端整体业绩下滑，公司动保产品销售面临较大压力，叠加子公司湖北龙翔试生产，产能未释放，原料药业务收入下滑，公司单季度实现营收3.91亿元，同比下降30.20%，该降幅也是公司自2014Q4以来的最大同比降幅。利润端来看，单季度归母净利7221万元，同比下降37.94%，是公司自2017Q4以来的最大同比降幅。一季度公司毛利率为49.40%，环比下降1.42pct，同比下降3.38pct；净利率为20.37%，环比下降2.02pct，同比下降2.97pct。 持续强研发投入，产品管线继续完善。22Q1公司研发投入总计3385万元，占营收比重达8.7%，并取得1项新兽药证书、34项产品批准文号、12项饲料添加剂和添加剂预混合饲料产品新增备案、16项专利授权，产品管线继续完善。 其中在经济动物产品方面，公司及时更新高致病性禽流感H5+H7三价苗毒株，全新的疫苗种毒rHN5801株、rGD59株和rHN7903株可以实现针对包括水禽、家禽等多种靶动物的全覆盖免疫保护，有效解决当前H5、H7亚型高致病性禽流感防控难题；在宠物动保产品方面，公司今年新增复方制霉菌素软膏、克林霉素磷酸酯颗粒、以及6个规格的犬猫用驱虫药吡虫啉莫昔克丁滴剂等产品，使得公司在宠物驱虫、宠物治疗性用药、宠物保健品等领域的产品矩阵更具领先性，为后续加速提升在宠物动保领域市场份额打下坚实基础。 大幅增持原料药控股子公司、拟推出股权激励方案，有望进一步提升公司综合竞争力。22Q1公司完成对控股子公司龙翔药业的股份增持工作，合计增持16.39%，持股比例提升至80.18%。龙翔药业作为公司旗下唯一的原料药生产基地，近年来已通过产能扩建，建成超10亿元产能的大规模标准化兽用原料药生产新基地，生产包括氟苯尼考、替米考星、噁喹酸、帕托珠利、托曲珠利、沃尼妙林等在内的多款产品。公司完成增持后，将加大与龙翔药业的资源整合力度，打造原料药+制剂一体化竞争优势，提升公司在化药领域竞争实力。此外，公司推出新的股权激励方案，拟授予213名员工合计不超过413.74万股限制性股票，约占公司总股本的0.88%，将有助于进一步建立健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心人员的积极性。 盈利预测及投资建议：考虑到下游需求的回暖节奏，我们调整22-24年盈利预测，预计公司22-24年分别实现归母净利4.69、5.58、6.41亿元（前值4.90、5.75、6.62亿元），对应PE分别为15、13、11倍，参考可比公司估值及公司历史估值水平，给予22年20倍PE，下调目标价至20元，维持“推荐”评级。 风险提示：需求恢复缓慢，市场竞争加剧；新品研发进展不及预期等。 主要财务指标