公司深度报告：多品类布局+产能品质双升级，特气龙头空间广阔

证 券 研2023年04月01日 报 究多品类布局+产能品质双升级，特气龙头空间广 告阔 —华特气体（688268.SH）公司深度报告 买入(维持)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn ▌特种气体国产化先行者，处在产品+客户快速发展阶段 基本数据2023-03-31 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 94.86 114 120 120 日均成交额（百万元） 48.04-122.8 130.87 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《华特气体（688268）：Q3业绩延续高增长，看好电子特种气体加速放量》2022-11-11 相关研究 公司研究 公司主营业务以特种气体的研发生产及销售为核心，辅以普通工业气体和相关气体设备与工程业务，提供气体一站式综合应用解决方案。目前生产销售的特种气体主要包括高纯六氟乙烷、高纯二氧化碳、光刻气等约230余种，实现了近20个产品的进口替代，多款产品系国内首家。成功实现了对国内8寸以上集成电路制造厂商超过80%的客户覆盖率。是国内唯一一家同时获得ASML和GIGAPHOTON认证的气体公司。进入了英特尔、美光科技、德州仪器、台积电、SK海力士、英飞凌等全球领先的半导体企业供应链体系。 ▌政策+需求+供给三重共振，特种气体国产替代加速演进 我国特种气体行业沉淀30余年，政策+需求+供给三重共振，已具备国产化的客观条件。1）政策端：特种气体作为新材料领域的关键性材料之一，国家发改委、科技部、工信部、财政部等多部门相继出台多部新兴产业相关政策，均明确提及并部署了气体产业的发展。2）需求端：我国电子特气增速明显高于全球，根据TECHCET和SEMI数据，2017-2025年我国和全球电子特气市场CAGR分别为14.22%和6.31%，“集成电路+显示面板+光伏”，共筑电子特气需求端核心驱动 力。3）供给端：我国电子特气呈现海外巨头垄断局面，国产化率仅为12%，国产替代空间广阔。当前在显示面板、离子注入、刻蚀、清洗等环节有一定的国产化程度，在前驱体、含氟光刻气体等环节有较大差距。 ▌产品+客户+募资+服务+错位五大亮点，特气龙头未来可期 1）产品：截至2022年Q3，公司在研项目51个，可广泛应用于芯片制造中蚀刻、清洗等环节。高端产品占据先发优 势，高纯三氟甲烷已应用到半导体5nm先进制程工艺，高纯锗烷已通过韩国第一大存储器企业先进制程（5nm）的认证。 2）客户：台积电、中芯国际、华虹半导体、晶合集成等主要晶圆厂积极扩产，新建产能计划2022-2025年陆续投产。作为8寸以上集成电路制造厂商超过80%覆盖率的特种气体供应商，未来将受益于下游晶圆厂的积极扩产。 3）募资：年产1,764吨半导体材料建设项目扩产建设项目总投资4.66亿元，预计建设期为T+2年，T+6年将完全达产， 完全达产后年均销售收入为7.13亿元，年均净利润约1.22 亿元，投资回收期为6.82年，财务内部收益率为19.80%。 4）服务：多品种协同，供应和服务一体化，具备“一站式”综合服务能力优势，已形成“境内+境外”销售网络，境内以华南为主，逐步向华东、华中、西南、东北辐射，境外产品出口至50余个国家和地区。 5）错位：与可比公司在产品类型、客户及领域、客户分布区域等错位竞争，不存在很明显的竞争关系。特种气体收入高于国内行业平均水平，海外业务拓展较同行顺利，偿债能力高于同行水平。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为18.16、22.89、28.71亿元，EPS分别为1.66、2.29、3.03元，当前股价对应PE分别为57、41、31倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 公司市占率提升进展不及预期；主要产品价格及原材料价格波动的风险；募集资金投资项目产品认证失败风险；新增产能消化风险；行业竞争加剧 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 1,347 1,816 2,289 2,871 增长率（%） 34.8% 34.8% 26.1% 25.4% 归母净利润（百万元） 129 199 275 364 增长率（%） 21.5% 54.0% 38.1% 32.3% 摊薄每股收益（元） 1.08 1.66 2.29 3.03 ROE（%） 9.3% 13.1% 16.0% 18.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 正文目录 1、特种气体国产化先行者，盈利能力持续增强6 1.1、沿革：深耕气体行业二十余年，处于“产品+客户”快速发展阶段6 1.2、股权：股权结构集中，实控人拥有63.59%表决权7 1.3、财务：盈利能力持续增强，特种气体驱动长期增长8 2、政策+需求+供给三重共振，特种气体国产替代加速演进10 2.1、行业介绍：特种气体广泛应用于电子半导体等领域10 2.2、政策端：国家政策持续推动电子特气产业发展12 2.3、需求端：集成电路+显示面板+光伏，构成需求端核心驱动力13 2.4、供给端：国产替代空间广阔，国内企业差异化竞争17 3、产品+客户+募资+服务+同行五大亮点，特气龙头未来可期20 3.1、产品：高端领域占据先发优势，在研产品储备充足20 3.2、客户：国内外客户加速拓展，下游半导体企业积极扩产24 3.3、募资：可转债募投项目，打开利润新增长点26 3.4、服务：综合服务能力突出，形成“境内+境外”销售网络28 3.5、同行：特气收入、国际化进程、偿债能力高于同行水平30 4、盈利预测评级33 5、风险提示34 图表目录 图表1：公司主要产品及应用领域6 图表2：公司发展历史7 图表3：公司股权结构（截止2022Q3）7 图表4：公司营业收入及同比增速，CARG=14.38%8 图表5：公司归母净利润及同比增速，CARG=27.38%8 图表6：公司毛利率与净利率9 图表7：公司期间费用9 图表8：公司分业务收入构成9 图表9：公司分业务毛利率9 图表10：公司国内分区域业务占比10 图表11：公司国内外业务占比10 图表12：工业气体的分类10 图表13：中国特种气体发展历程11 图表14：2020年中国工业气体细分气体市场规模占比11 图表15：半导体材料需求占比11 图表16：特种气体主要生产工序12 图表17：近年来特种气体行业政策13 图表18：全球特种气体市场规模（十亿美元）14 图表19：中国特种气体市场规模（亿元）14 图表20：全球电子特气气体市场规模（亿美元）14 图表21：中国电子特气市场规模（亿元）14 图表22：中国特种气体下游应用占比统计15 图表23：2021年电子特气下游应用15 图表24：中国集成电路市场规模（亿元）15 图表25：中国半导体材料市场规模（亿美元）15 图表26：全球300mm晶圆厂数量及占比16 图表27：按国家/地区分列的世界晶圆厂产能16 图表28：中国大陆显示产能份额16 图表29：全球显示面板市场规模（十亿美元）16 图表30：光伏累计装机量（单位：GW）17 图表31：光伏新增装机量（单位：GW）17 图表32：全球电子特种气体竞争格局18 图表33：中国特种气体竞争格局18 图表34：2021年全球前十大电子特气销售企业18 图表35：中国特集成电路、显示面板各环节用电子特气现状19 图表36：国内外电子特气公司概况20 图表37：华特气体多项产品率先实现进口替代21 图表38：华特气体多项技术实现先进水平22 图表39：华特气体在研进口替代及创新项目（截止21年报）23 图表40：公司各领域客户产品验证周期24 图表41：公司部分海外客户24 图表42：公司前五大客户情况25 图表43：下游晶圆厂产能扩产情况26 图表44：募集资金项目投资总额（万元）27 图表45：拟使用募集资金金额（万元）27 图表46：年产1764吨半导体材料项目各产品情况27 图表47：年产1764吨半导体材料项目产能释放进度28 图表48：年产1764吨半导体材料项目营收及净利润28 图表49：“一站式”综合服务能力29 图表50：气瓶与槽车两种供气模式对比29 图表51：华特气体国内子公司区域布局（截止2022年Q3）30 图表52：华特气体上下游业务流程30 图表53：特种气体可比公司产品及客户情况31 图表54：可比公司特种气体部分营业收入（亿元）32 图表55：可比公司特种气体部分毛利率32 图表56：可比公司海外营业收入（亿元）32 图表57：可比公司海外营收占比32 图表58：可比公司流动比率（倍）32 图表59：可比公司资产负债率32 图表60：公司营业收入假设33 1、特种气体国产化先行者，盈利能力持续增强 1.1、沿革：深耕气体行业二十余年，处于“产品+客户”快速发展阶段 公司主营业务以特种气体的研发生产及销售为核心，辅以普通工业气体和相关气体设备与工程业务，提供气体一站式综合应用解决方案。是一家致力于特种气体国产化，并率先打破极大规模集成电路、新型显示面板、高端装备制造、新能源等尖端领域气体材料进口制约的民族气体厂商。 （1）特种气体：作为公司的核心业务，定位是推动特种气体的国产化，带动公司品牌影响力，奠定行业地位，为公司提供持续增长的强劲动力。 （2）普通工业气体：作为公司的基础性业务，定位是一方面其面向的客户广泛且需求量大，能够为公司提供稳定的收入，另一方面有利于维护现有上游供应商、经营渠道以及客户关系，可以支撑特气业务的快速发展。 （3）气体设备与工程：作为公司的辅助性业务，定位是以“一站式”服务满足客户的综合需求，进一步提高服务能力，增强客户粘性。 图表1：公司主要产品及应用领域 类别应用领域 特种气体 （230余种） 普通工业气体 （10余种） 1、广泛用于集成电路、新型显示面板、光伏能源、光纤光缆等电子产业的加工制造过程，主要包括 清洗、蚀刻、光刻等，具体情况如下： ①清洗、蚀刻：高纯四氟化碳、高纯六氟乙烷、高纯二氧化碳等； ②光刻气：氪氖混合气、氟氖混合气等； ③外延气体、成膜气体：高纯氨、硅烷等； ④掺杂气体：乙硼烷、三氯化硼、磷烷等； ⑤其他：氮（6N）、氢气（6N）、氩（5.5N）等； 2、除电子领域外，用于医疗、测量、食品等众多领域的产品： ①医疗气体：医用氧、血气测定气等，用于诊断、手术、医学研究等； ②标准气体：由高纯碳氢气体配制，在物理、化学、生物工程等领域中用于校准测量仪器和测量过程，评价准确度和检测能力，确定材料的特性量值； ③激光气体：氦氖激光气、密封束激光气等，用于国防建设、激光加工等； ④食品气体：二氧化碳、乙炔、氩等，用于饮料气体、蔬菜/水果保鲜等； ⑤电光源气体：氩、氪、氖、氙及其混合气，用于电器、灯具生产。 主要为氧、氮、氩、工业氨等气体，在金属冶炼、化工、机械制造、家电照明等众多产业领域。 气体设备与工程1、气体设备包括低温绝热气瓶、汽化器、撬装装置等，可广泛用于气体的存储、充装等过程；2、气体工程主要是为客户提供的供气系统设计、安装、维修服务。 资料来源：公司公告，华鑫证券研究 深耕气体行业二十年，从发展普通工业气体转向电子特种气体。公司1999年成立于广东佛山，从事普通工业气体的充装、零售；2005年公司基本完善珠三角的气体销售和服务网络，并正式确立特种气体为研发方向；2012年成立亚太气体子公司，销售网络向海外扩张；2017年公司Ar/F/Ne、Kr/Ne、Ar/Ne和Kr/F/Ne等4种光刻混合气通过全球最大光刻 机供应商ASML产品认证；2019年公司成功登陆科创板,并致力于推动新产线及新产品的有效扩充；2021年获得光刻用准分子激光机和极紫外光刻（EUV）的开发商和制造商日本GIGAPHOTON株式会社的认证。 图表2：公司发展历史 资料来源：公司公告，公司招股说明书，华鑫证券研究 1.2、股权：