公司深度报告：万店龙头深度变革整合，提质增效业绩空间广阔

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锦江酒店作为万店龙头，在报告中展示了其深度变革整合的情况，以提升提质增效的业绩空间。公司从供需角度分析，认为“扩张”与“升级”仍是酒店行业未来两大趋势。在疫情期间，酒店供给快速出清，酒店数自2019年的33.7万家降至2022年的27.9万家。中性假设下，供给有望在明年年内恢复到30万家以上，此后维持中低个位数增速，27年有望达到约34万家规模。2022年底以酒店数计算我国连锁化率为25%，以客房数计算连锁化率为39%（19年为26%），在中性规模假设下我们测算酒店数计连锁化率在27年有望接近30%。此外，公司还发力布局中高端酒店，品牌矩阵丰富多元。2022年国内前10大酒店品牌锦江占据4席（维也纳、7天、锦江之星、麗枫），合计市占率达14%，大幅超过华住和首旅；中端酒店市场,锦江旗下维也纳系列门店数接近3000家，2022年中端品牌市场占有率达25%，排名第一，簏枫酒店以6.7%市占率位居第三位，希岸和喆啡品牌也位居前十之列。海外业务方面，锦江收购丽笙布局高端全服务品牌，并推出亚太区扩张计划；锦江GDR发行在即，部分用途为优化子公司法国卢浮集团（以下简称卢浮）资本结构，我们预计卢浮今年有望实现盈亏平衡。另外，公司还致力于运营管理升级、降本提质增效为长期价值亮点。