矿冶量价齐升，业绩超预期兑现

天齐锂业(002466.SZ) 矿冶量价齐升，业绩超预期兑现 有色金属 2023年3月31日 推荐（维持） 现价：75.52元 主要数据 行业有色金属 公司网址www.tianqilithium.com大股东/持股成都天齐实业(集团)有限公司/25.37%实际控制人蒋卫平 总股本(百万股)1,641 流通A股(百万股)1,475 流通B/H股(百万股)164 事项： 公司发布2022年年报，营业总收入404.49亿元，yoy+427.8%；归母净利润 241.25亿元，yoy+1060.5%；归母扣非净利润230.59亿元，yoy+1628.9%。公布利润分配预案：每10股派现金红利30元（含税）。 平安观点： 精矿和锂盐量价齐升，双轮驱动业绩。 总市值（亿元） 1,191 流通A股市值(亿元) 1,114 中游冶炼端，22年公司锂化合物及衍生品产销量分别达4.7/5.8万吨， 上游矿端，22年旗下格林布什精矿产量和对外销量分别达134.9万吨/75.9万吨，yoy+41.4%/+37.7%，其余用作冶炼锂盐，原料完全自给；外销精矿的销售单价约为2万元/吨，yoy+324%；公司矿端实现营收154.4亿元，yoy+483.9%，毛利率高达83.95%。 每股净资产(元)29.55 资产负债率(%)25.09 yoy+8.2%/+21.8%；锂盐单价约43万元/吨，yoy+309%；公司冶炼端营收达250.1亿元，yoy+398.4%，毛利率高达85.85%。 行情走势图 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 沪深300天齐锂业 持股企业SQM净利高增，公司获丰厚投资收益。2022年SQM盐湖锂产能达18万吨，销量达15.7万吨，单吨售价从21Q4的15$/kg升至22Q4 的59$/kg，全年实现营收714.4亿元，yoy+287%；实现净利润260.56亿元，yoy+582%；主要原因是SQM盐湖碳酸锂产量和售价的同比高增，以及钾肥、碘盐等附加产物的涨价。报告期内，公司通过持有SQM股权22.16%获投资收益56.4亿元，yoy+642%。2023-2025年SQM锂盐规划总产能将达21/25/26.5万吨，预期公司将持续获得较为丰厚的投资回报。 22-0322-0622-0922-12 相关研究报告 费用率持续下降，负债率降至低点。2022年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.07%/0.93%/0.07%/1.67%，整体呈逐年下行态势，降本增效效 《天齐锂业(002466.SZ)公司首次覆盖报告：资源优质，增量释放，矿冶巨头轻装再上阵》2022-12-22 《天齐锂业(002466.SZ)公司事件点评：拟全资收购澳洲ESS，锂资源储备再增厚》2023-01-11 证券分析师 陈骁投资咨询资格编号 S1060516070001 chenxiao397@pingan.com.cn 研究助理 陈潇榕一般证券业务资格编号 S1060122080021 chenxiaorong186@pingan.com.cn 马书蕾一般证券业务资格编号 S1060122070024 Mashulei362@pingan.com.cn 果显著。其中，公司财务费用率从21年的22.6%回落至22年的1.7%，主要原因是2022年7月公司于港股二次上市，募资额中的88.65亿港元用于清偿银团贷款，截至2022年底公司资产负债率已降至25.1%。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 7663 40449 39280 34023 38121 YOY(%) 136.6 427.8 -2.9 -13.4 12.0 归母净利润(百万元) 2079 24125 22084 19081 21329 YOY(%) 213.4 1,060.5 -8.5 -13.6 11.8 利润率(%) 62.0 85.1 81.9 79.1 78.4 净利率(%) 27.1 59.6 56.2 56.1 56.0 ROE(%) 16.3 49.7 31.3 21.3 19.2 EPS(摊薄/元) 1.27 14.70 13.46 11.63 13.00 P/E(倍) 59.6 5.1 5.6 6.5 5.8 P/B(倍) 9.7 2.6 1.8 1.4 1.1 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 天齐锂业·公司年报点评 矿冶新增产能释放有序推进中。公司现有锂精矿产能162万吨，控股子公司泰利森三号工厂52万吨/年的新增产能预计于25年3月投产，预计到2025年精矿产能将达214万吨；公司现有冶炼锂建成产能6.88万吨/年，澳洲奎纳纳一期2.4万吨/年LiOH已建成，产能爬坡中，奎纳纳二期2.4万吨/年氢氧化锂项目主体工程已完成，遂宁安居2万吨/年碳酸锂在建（预计23H2 建成），2023-2025年公司冶炼锂总产能将达8.88、8.88、11.28万吨/年，未来五年战略规划年产能为30万吨。 投资建议：公司是国内领先的锂精矿和电池级锂盐生产商，新增产能有序释放，期间费用率持续下行，业绩兑现能力强。但考虑到锂资源供需结构调整，锂价正处下行周期中，因此下调23-25年单吨精矿和锂盐的售价预期，调整公司23/24/25年归母净利润预测至221/191/213亿元（原预测为23/24年归母净利润223/227亿元，新增2025年预测）,同比变动-8.5%/- 13.6%/+11.8%，维持“推荐”评级。 风险提示：1）公司项目进度不及预期：若澳洲奎纳纳氢氧化锂项目和遂宁安居碳酸锂项目无法及时投产，公司业绩或将不及预期；2）终端需求增速不及预期：终端新能源汽车和储能市场需求增速回落，锂电产业链景气度下行，传导至锂盐需求量不及预期的风险；3）后续全球锂资源产能大幅释放，可能出现过剩风险，供需格局扭转将导致锂价出现更大程度的回落；4）海 外加速推进锂资源国有化，政策收紧或将带来矿权竞争加剧的风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 天齐锂业·公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表单位：百万元 流动资产259905411376334103188 现金12461322405423976247 应收票据及应收账款10489161431677920888 预付账款8110769321044 其他应收款78646559627 存货2144261926233035 其他流动资产738138912031348 非流动资产44857448264498445320 长期投资25582255822558225582 固定资产8415778171886606 无形资产3579323230442973 其他非流动资产72818231916910159 资产总计7084698939121318148508 流动负债75559804967411020 短期借款99534534478 应付票据及应付账款2711319031943696 其他流动负债4745608059456846 非流动负债10224846271216303 长期借款8532677054294611 其他非流动负债1692169216921692 负债合计17779182661679517323 少数股东权益4574100951486520197 股本1641164116411641 资本公积23297232972329723297 留存收益23556456406472186050 归属母公司股东权益484947057889659110988 负债和股东权益7084698939121318148508 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流20283199432262622111 净利润31108276052385126661 折旧摊销641209623512675 财务费用675626511424 投资损失-7846-5605-4986-5391 营运资金变动-4668-6530-353-3444 其他经营现金流373175012521185 投资活动现金流744178912251195 资本支出1449280525092510 长期投资-823000 其他投资现金流118-1016-1284-1315 筹资活动现金流-10571-1952-1853-1298 短期借款-20764350-56 长期借款-2297-1761-1341-818 其他筹资现金流-6198-626-511-424 现金净增加额10509190282199822008 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 40449 39280 34023 38121 营业成本 6017 7114 7124 8243 税金及附加 290 275 238 267 销售费用 29 27 24 27 管理费用 377 354 306 343 研发费用 27 24 17 15 财务费用 675 626 511 424 资产减值损失 -2 -2 -2 -2 信用减值损失 -98 -10 -7 -7 其他收益 32 20 20 20 公允价值变动收益 -901 -600 -200 0 投资净收益 7846 5605 4986 5391 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 39911 35873 30601 34204 营业外收入 3 23 23 23 营业外支出 14 45 45 45 利润总额 39901 35851 30578 34181 所得税 8793 8246 6727 7520 净利润 31108 27605 23851 26661 少数股东损益 6984 5521 4770 5332 归属母公司净利润 24125 22084 19081 21329 EBITDA 41167 38573 33441 37279 EPS（元） 14.70 13.46 11.63 13.00 主要财务比率 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入(%) 427.8 -2.9 -13.4 12.0 营业利润(%) 900.5 -10.1 -14.7 11.8 归属于母公司净利润(%) 1060.5 -8.5 -13.6 11.8 获利能力毛利率(%) 85.1 81.9 79.1 78.4 净利率(%) 59.6 56.2 56.1 56.0 ROE(%) 49.7 31.3 21.3 19.2 ROIC(%) 105.5 48.1 33.3 37.9 偿债能力资产负债率(%) 25.1 18.5 13.8 11.7 净负债比率(%) -7.2 -30.9 -46.2 -54.2 流动比率 3.4 5.5 7.9 9.4 速动比率 3.0 5.0 7.4 8.9 营运能力总资产周转率 0.6 0.4 0.3 0.3 应收账款周转率 4.1 3.7 3.0 2.8 应付账款周转率 2.4 2.6 2.6 2.6 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 14.70 13.46 11.63 13.00 每股经营现金流(最新摊 12.33 12.15 13.79 13.47 每股净资产(最新摊薄) 29.55 43.00 54.63 67.63 估值比率P/E 5.1 5.6 6.5 5.8 P/B 2.6 1.8 1.4 1.1 EV/EBITDA 3.4 3.3 3.2 2.4 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现2