22H1业绩超预期，量价齐升持续兑现

事件：2022年8月29日晚，比亚迪发布2022年半年度报告，报告期内实现营业收入1506.07亿元，同比增长65.71%；实现归属于上市公司股东的净利润35.95亿元，同比增长206.35%，业绩达到预告上限，超出我们预期。 营收表现亮眼，盈利能力持续提升：2022H1汽车及电池&光伏业务（即剔除比亚迪电子之外）营收达1069.13亿元，同比增长130.64%；其中2022Q2实现610.21亿元，同比增长141.64%。2022Q2公司实现扣非归母净利润25.15亿元，同比增长458.6%，超我们预期。2022Q2公司整体毛利率为14.39%，环比增长1.99pct；汽车及电池&光伏业务毛利率为17.82%，环比增长2.25pct。2022Q2公司销售/管理/研发/费用率分别3.28/2.35/3.66%，环比分别增加0.32/-0.2/0.12pct，总体费用管控较好。我们认为三大因素共同推动公司上半年业绩超预期：1）产品结构显著优化：2022Q2中，汉dmi、宋pro dmi、驱逐舰05等高附加值车型销量环比显著增长；2）车型销量快速增长带来的规模优势，拉动营业成本下降； 3）公司在一季度的的两次产品调价在二季度有所体现，单车盈利环比提升。 量利齐升持续兑现，下半年业绩有望再超预期：我们认为，公司下半年业绩有望持续高速增长：1）目前在手订单充足，后续随着新车型的上市、产能逐步扩张，月度销量有望持续创新高；2）下半年高附加值车型，如汉dmi、海豹、护卫舰07、腾势D9等车型销量占比有望不断提升，进一步改善公司产品结构、盈利结构，量价齐升有望持续兑现；3）随着收入的进一步扩张，费用率有望持续下行；4）一季度提价的效果将在下半年充分体现，驱动盈利上行。 看好公司业绩长期潜力：展望未来3-5年，三大要素有望持续驱动公司业绩高成长：1）品牌向上：从比亚迪汉开始，公司一方面通过产品升级（众多定价20万以上的车型）实现品牌升级，另一方面通过精准营销、优质服务等措施实现品牌的持续向上。长期来看，品牌的崛起有利于产品溢价的形成；2）技术创新：不断的技术创新可使公司产品持续领先，也可不断降低现有产品成本，实现盈利的持续向上；3）规模效应：随着总量以及收入的扩张，单车折旧摊销、费用率有望持续下行，进而实现较高的盈利弹性，因此我们对比亚迪未来几年的汽车销量、业绩均较为乐观。 投资建议：继续维持买入-A投资评级。我们预计公司2022年-2024年的收入增速分别为39.40%、29.90%、26.19%，归母净利润为110.5、165.9、248.3亿元，对应当前股价，PE分别为82.6、55.0、36.8倍，6个月目标价360元。 风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表