策略月报：A股在外部衰退和内生性复苏共振下继续估值修复

策略月报 / A股在外部衰退和内生性复苏共振下继续估值修复 挖掘价值投资成长 / 2023年02月28日 【策略观点】 海外冲击下外资买入较为谨慎：2023开年1月份A股北向资金累计净买入1400亿，但进入2月份净买入仅为105亿：一是俄乌冲突继续恶化下西美国加剧对中国制裁，二是美联储通胀继续高位导致2023年利率高点触及5.25%，对全球流动性冲击将会逐步升温，美元兑换人民币重新升至6.95附近。目前的A股估值仍然处于近20年低位，内生性复苏已经得到居民消费数据恢复、流动性宽松等条件不断支持，国内通胀可控优于海外。TMT中计算机、电子赛道和新能源、医药等行业得到产业景气叠加估值修复预期，有望继续引领市场方向。 【3月策略组合】 东方电热（300217）：民用电加热器龙头企业，多线发展新能源业务。公司现有新能源业务包括多晶硅还原炉、新能源车用PTC和预镀镍钢基带，还原炉在手订单饱满且陆续进入交货确认周期，新能源汽车元器件业务同比也实现大幅增长。预镀镍工艺钢壳实现国产从0到1替代，适配动力大圆柱，部分消费类圆柱也逐步替代，公司有望抢夺全球市场。 泽宇智能（301179）：能源系统形态变革，智能电网建设加快，信息化和数字化与电网深度融合。随着新能源的快速发展带来电网去中心化趋势，数字信息技术成为智能电网建设的重要支撑。业务区域和边界持续扩张，大力拓展应用集成（智能巡检机器人），前瞻布局新能源业务（分布式光伏发电站）。 博敏电子（603936）：扩充AMB陶瓷衬板产能，配套碳化硅器件放量。新能源汽车渗透率提升叠加800V高压平台的逐步实现，带动陶瓷衬板进入高增周期。公司基于HDI技术基础，具有封装基板技术优势。本次扩产助力公司陶瓷衬板发展，助推封装载板国产化进程，提升高端市场占有率。 吉宏股份（002803）：东南亚地区跨境社交电商龙头企业，充分把握以东南亚为主的新兴市场社交网络平台的流量红利和电商发展红利，借助包装业务多年积累的供应链优势，顺利打通“货找人”运营模式。立足跨境电商主业，持续深耕电商品牌化、数字确权（含web3.0）、SaaS平台战略方向。 佐力药业（300181）：业绩呈现较高增长态势，发挥核心产品基药品种优势，乌灵胶囊、灵泽片延续增长。主导产品竞争力强劲，药用真菌乌灵系列和百令片产品市场份额排名靠前。研发投入不断加大，围绕乌灵胶囊进行二次开发，推进重要配方颗粒标准制定，聚卡波非钙片增加境外已批准境内未批准的适应症的临床研究。 【风险提示】 市场流动性风险、盈利不及预期风险、行业政策变动风险 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：021-23586475 相关研究 《A股2023年一季度结构性复苏有望延续》 2023.01.31 《A股走过荆棘，逐渐迎来新的曙光》2023.01.02 《A股依然处在绝对低估区域，新能源、芯片、消费的结构性机遇凸显》 2022.11.30 《A股的长期底部区域正在逐渐显现》 2022.10.31 《策略月报：等待风险释放，A股逐渐凸显价值机遇》 2022.10.09 策略研究 策略月报 证券研究报告 正文目录 1.2023年3月策略观点:外部衰退和内部复苏共振3 1.1A股在外部冲击下保持内生性增长复苏3 1.2海外地缘冲突扩散风险正在增加4 1.3海外宏观：美联储利率高点未到继续冲击全球流动性4 1.4国内宏观：经济恢复关键窗口期，流动性宽松延续7 2东方财富证券2023年3月策略组合9 2.1东方电热（300217）：预镀镍受益于大圆柱，还原炉+PTC提供基本盘9 2.2泽宇智能（301179）：拓展应用集成新场景,布局新能源业务10 2.3博敏电子（300286）动态点评：扩充AMB陶瓷衬板产能，提升封装载板业务规模10 2.4吉宏股份（300679）：深耕跨境主业，“数据为轴+技术驱动”11 2.5佐力药业（600763.SH）：主导产品竞争力强，业绩呈现较高增长12 图表目录 图表1：申万一级指数涨跌幅（百分比）3 图表2：东方财富全A指数过去20年PE和PB估值底部回顾3 图表3：俄乌冲突目前态势和军事实力对比4 图表4：美国通胀再次攀升5 图表5：美联储加息周期或至下半年5 图表6：能源-通胀-衰退铁三角在2023延续5 图表7：美债收益率对于全球资产的联动影响和未来预测6 图表8：CAPM资产定价模型全面回顾7 图表9：疫情对经济的冲击减弱8 图表10：2023年1月国内宏观数据总览8 图表11：东方财富证券3月策略组合总览9 1.2023年3月策略观点:外部衰退和内部复苏共振 1.1A股在外部冲击下保持内生性增长复苏 上证指数和深成指2月份表现分别为0.74%、-1.81%。2023开年1月份 A股北向资金累计净买入1400亿，但进入2月份净买入仅为105亿。 让外资较为谨慎的两大因素包括：一是俄乌冲突继续恶化下西美国加剧对中国制裁，二是美联储通胀继续高位导致2023年利率高点触及5.25%，对全球流动性冲击将会逐步升温，美元兑换人民币重新升至6.95附近。目前的A股估值仍然处于近20年低位，内生性复苏已经得到居民消费数据恢复、流动性宽松等条件不断支持，国内通胀可控优于海外。TMT中计算机、电子赛道和新能源、医药等行业得到产业景气叠加估值修复预期，有望继续引领市场方向。 最近一周涨跌幅最近一个月涨跌幅年迄今涨跌幅(%) 20.0000 15.0000 10.0000 5.0000 0.0000 -5.0000 -10.0000 图表1：申万一级指数涨跌幅（百分比） 资料来源：Choice，东方财富证券研究所（截至2023年2月28日） 东方财富全A市净率 东方财富全A市盈率 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2018年贸易战叠加货币政策去杠杆，A股在2019.1底部PE估值13倍 2008年全球金融危机带来了持续系统性风险，至2008.10A股底部PE估值为13.4倍 0.0 2022年全球通胀加息潮，中美利差倒2022.4A股底部估值16倍，随后开启了5、6、7月份反弹，伴随海外加息潮，8-9月的估值下行。2022.底A股估值重新回到13.3倍，至2023年2月底，已经重新反弹至14.2倍 10.0 2011年欧债危机下全球经济下行，在偏紧的货币政策下至2012.12，A股底部PE估值为12倍 30.0 20.0 2001.6开始的国有股减持政策下漫长四年熊市，A股在2005.7底部PE估值为18倍 50.0 40.0 8.0 7.0 70.0 60.0 图表2：东方财富全A指数过去20年PE和PB估值底部回顾 2001-04-30 2001-08-31 2001-12-31 2002-04-30 2002-08-30 2002-12-31 2003-04-30 2003-08-29 2003-12-31 2004-04-30 2004-08-31 2004-12-31 2005-04-29 2005-08-31 2005-12-30 2006-04-28 2006-08-31 2006-12-29 2007-04-30 2007-08-31 2007-12-28 2008-04-30 2008-08-29 2008-12-31 2009-04-30 2009-08-31 2009-12-31 2010-04-30 2010-08-31 2010-12-31 2011-04-29 2011-08-31 2011-12-30 2012-04-27 2012-08-31 2012-12-31 2013-04-26 2013-08-30 2013-12-31 2014-04-30 2014-08-29 2014-12-31 2015-04-30 2015-08-31 2015-12-31 2016-04-29 2016-08-31 2016-12-30 2017-04-28 2017-08-31 2017-12-29 2018-04-27 2018-08-31 2018-12-28 2019-04-30 2019-08-30 2019-12-31 2020-04-30 2020-08-31 2020-12-31 2021-04-30 2021-08-31 2021-12-31 2022-04-29 2022-08-31 2022/12/30 资料来源：Choice，东方财富证券研究所（截至2023年2月28日） 1.2海外地缘冲突扩散风险正在增加 俄乌冲突进入了2023年2月，俄乌双方在顿涅茨克和卢甘斯克核心前线对抗，但都难以快速突破： 西方主要国家对乌克兰援助继续升级，美国总统拜登在与乌克兰总统泽连斯基会见时表示，美国将向乌克兰提供约5亿美元的援助，包括提供海马斯火箭弹、反坦克系统和雷达等军事装备。德国、丹麦和荷兰将向乌克兰提供至少100辆翻新的“豹1A5”型坦克。欧盟委员会2月15日提出第十轮对俄罗斯制裁措施提案，将防止俄获得先进的军民两用技术和产品，并制裁为俄提供无人机的伊朗实体。发展中国家继续为和平努力：中国外交部发布《关于政治解决乌克兰危机的中国立场》尊重各国主权、摒弃冷战思维、停火止战、启动和谈、解决人道危机。印度总理莫迪提出希望冲突通过对话和外交得以解决。巴西总统卢拉提议成立一个国家小组，以便就促成俄罗斯和乌克兰之间的和平协 议展开协调工作。地缘政治冲突扩散风险仍然在积聚，美国以涉俄因素制裁中国企业，韩国日本也跟随表态。 图表3：俄乌冲突目前态势和军事实力对比 顿涅茨克和卢甘斯克前线积聚了双方最核心力量，但从12月至今，没有任何一方形成战略性突破，拉锯战延续。 资料来源：MilitaryLand，人民网，东方财富证券研究所 1.3海外宏观：美联储利率高点未到继续冲击全球流动性 美国通胀超预期回升。1月美国个人消费价格指数PCE同比增长5.4%，增速较前值提高0.4个百分点，为2022年6月以来首次止跌回升。美国1月消费者物价指数(CPI)同比6.4%，高于预期的6.2%；在美国1月CPI分项中：能源分项环比上升2%，大幅高于前值-3.1%；食品分项环比上升0.1个百分点至0.5%。 美联储表述偏鹰派，加息周期或延长。美联储在2月的议息会议中，将联邦基金利率上调25个BP至4.5-4.75%，并继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。同时，在此后发布的会议纪要中表示，劳动力市场状况仍然紧张，失业率处于历史低位，以个人消费支出(PCE)价格指数衡量的通胀水平仍处于高位，为此加息是必要的。根据CME数据，后续美联储在3月、 5月、6月议息会议上各加息25个BP的概率较高，终端利率或达到5.25-5.75%。 8 美国:核心PCE物价指数:同比 美国:PCE物价指数:季调:同比 6 4 2 0 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 图表4：美国通胀再次攀升图表5：美联储加息周期或至下半年 会议日期 450-475 475-500 500-525 525-550 550-575 575-600 600-625 2023/3/22 0.00% 72.30% 27.70% 0.00% 0.00% 0.00% 2023/5/3 0.00% 0.00% 66.50% 31.30% 2.20% 0.00% 0.00% 2023/6/14 0.00% 0.00% 22.00% 54.80% 21.70% 1.50% 0.00% 2023/7/26 0.0