能源化工—甲醇二季度报告：供应陆续归回，价格中枢进一步下移

能源化工—甲醇二季度报告 2023年3月30日 供应陆续归回，价格中枢进一步下移 摘要：供应陆续归回，需求季节性转弱，价格中枢进一步下移 国内供应方面，目前开工率整体依旧偏低，鉴于当前煤价处于弱势下行阶段，而内地甲醇价格受制于春检及库存偏低支撑下行空间有限，整体煤制利润尚可，预计部分亏损性停产装置有重启预期，国内甲醇装置陆续进入春检周期，但当前整体利润尚可，预计春检规模有限。 进口方面，伊朗限气影响基本结束，供应基本恢复高位水平，装船量再度回升至50艘以上，加之非伊方面供应相对充裕，主要以新西兰以及南美区域货源供应为主，预计二季度月均甲醇进口量将恢复至115万吨以上。 需求方面，目前MTO亏损依旧交大，烯烃已连续两年处于盈亏平衡线以下，同时宏观经济恢复基础较为薄弱，传统下游即将进入季节性淡季，需求端整体支撑力度将进一步减弱。 从目前的西北地区主流甲醇企业库存来看，经过排库后，当前西北地区甲醇企业库存已经降至历年同期中地位水平，库存压力不大，加上西北主流企业开始春检，预计库存将延续小幅去库趋势，不过随着二季度供应陆续回归，预计库存将重新进入累库周期。港口地区，随着需求转弱，基差偏弱运行，同时随着进口到港逐渐恢复正常水平，港口将进入累库周期。 策略方面，09合约单边建议逢高做空为主。9-1反套，MTO做缩。。 风险：宏观经济、国外局势 —行情回顾 2023年一季度，甲醇大体呈现五波的走势（跌—涨—跌—反弹—跌）： 第一阶段（春节前，内地排库主导的一波下跌）：春节前，西北地区供应相对充裕，主流厂家库存不断攀升，排库压力加大，企业竞拍价格不断走低，中间偶尔挺价，但成功概率较低，截止节前，内蒙北线主力厂家竞拍价格降至1980元/吨，且出 货持续受阻，环比上月下跌80元/吨；而港口地区，由于节前港口库存特别是华东地区江苏、浙江港库持续大幅累库，整体可流通货源得到补充，导致现货基差不断下跌，最低转负，为近半年来首次。 第二阶段（春节后第一周，进口缩量推升的一波反弹）：春节后，由于伊朗限气等原因，进口到港量有所下滑，货源受限，同时内地现货价格大幅上涨，基差再次走 强，现货价格最高涨至2800元/吨附近。港口与内地价差持续高位运行，最高价差扩 大至620元/吨的历史高位水平后节后收敛至500元/吨。 第三阶段（2月中上旬，成本端煤炭价格大幅下挫，拖累甲醇价格下跌）：原料用煤在高供应高库存及低价进口煤冲击下大幅下跌。春节过后，煤矿加快复工复产，产量提升速度超市场预期，鄂市煤炭日均产量从月初的190万吨增加至270万吨的历史 高位，榆林煤炭日均产量从80万吨附近增加至145万吨，供应恢复呈现加速状态。澳煤海关通知，全国港口可通关澳煤，包括贸易商进口煤。环渤海港口煤炭库存与下游港口煤炭库存持续增加，沿海电厂库存在进口煤大量补充下，库存反季节性累库，多重因素压制煤价大跌。而甲醇做为煤化工主力品种，盘面被资金空配，同时随着煤价下跌，厂家成本大幅下移，西北甲醇厂家竞拍价格从2260元/吨跌至2120元/吨， 港口现货价格跌至2680元/吨，基差走强至130元/吨。 第四阶段（2月中旬至月底，低库存主导的价格反弹）：进入2月中下旬，随着煤价企稳反弹，市场空头情绪充分释放，甲醇回归自身基本面逻辑，春节前内地厂家降价排库效果良好，西北地区企业库存整体降至历史同期中低位水平。而进入3月份，国内甲醇企业进入历年春检周期，整体国内供应进一步受限制。进口方面，伊朗甲醇装置开工率不稳定，整体装船量有限，2、3月份进口到港量月均不足90万吨，进口补充力度亦受限，加上港口库存持续低位徘徊，供需格局边际改善的驱动下，内地甲醇企业竞拍价格企稳反弹至2280元/吨附近，港口基差持续在100元/吨以上。 第五阶段（2月底至今，进口增量预期叠加需求走弱压制价格持续下行）：进入2月低，第一，进口增量预期逐渐落地，国际开工率稳步提升，特别是伊朗限气基本结束，开工率提升至往年同期正常水平，伊朗装船量稳步提升，截止3月底，市场消息称伊朗装船超过50+，同时非伊货源充裕，南美、东南亚装船持续高位，4月进口量将恢复至115万吨以上的高位高水平。第二，新增装置投产预期基本落实，宝丰新增 240万吨装置于3月29日点火，对于西北内地的供应冲击使得竞拍价格持续下跌，且前期检修装置将陆续回归，在煤制利润尚可的背景下，煤头开工率提升预期强烈。第三，需求持续低迷，传统下游开工率在正月十五后短暂恢复至高位之后，受宏观经济弱复苏的打压，整体开工率高位回落，而MTO整体变动不大，整体需求支撑力度持续减弱。 图1甲醇期货主力合约 图2太仓价格走势 图3北线价格走势 数据来源：银河期货 图4山东价格走势 图5进口价格走势 数据来源：银河期货 二、供应端：一季度鲲鹏60万与宝丰240万吨新增装置投产，二季度新增投产压力不大 1、一季度整体开工率低位徘徊 （1）1月鲲鹏60万吨投产，3月底宝丰240万吨投产 2022年10月份，内蒙久泰200万吨装置投产，内地供应大增，1月份鲲鹏60万吨投产，3月份底宝丰240万吨投产。 表1今年投产装置 地区 企业 产能（万吨/年） 原料 投产时间 内蒙 内蒙古黑猫一期 30 焦炉气 2021年12月 安徽 安徽临涣 50 焦炉气 2021年12月 内蒙 久泰 200 煤制 2022年10月 宁夏 宁夏鲲鹏 60 煤单醇 2023年1月 宁夏 宝丰三期 240 煤单醇 2023年3月底 （2）开工率底部抬升 截至3月30日，国内甲醇整体装置开工负荷为69.86%，较去年同期降低3%；西北地区的开工负荷为78.24%，较去年同期降低6.9%，开工率缓慢提升中。随着煤价再次走弱，西北煤制利润得到修复，但春检持续，装置开工率整体不高，部分煤头装置持续停车检修，主要是久泰200万吨长期停车，导致整体开工率偏低。 图6全国甲醇开工率 图7煤单醇开工率 图8全国甲醇周度产量（卓创） 图9全国甲醇周度产量（隆众） 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 2、二季度新增产能投放量十分有限 （1）二季度预期投产装置及产能 2023年全年投产量约605万吨，剔除尚未规划投产进度装置外，预计全年新增 投产装置总量在500万吨附近，其中，一季度已经投产300万吨，且主要集中在西北 地区，上半年供应压力较大，鲲鹏60万吨已经开始出产品，宝丰240万吨已经于3 月底投产，而下游配套烯烃装置将在下半年投产，二季度预计新增投产装置只有70万 吨。 表2二季度预计投产装置 地区 企业名称 产能（万吨） 原料 计划投产时间 山东 蔺鑫二期 10 焦炉气 2023年初 内蒙 旭峰合源二期 35 焦炉气 2023年 内蒙 黑猫二期 12 焦炉气 2023年初 内蒙 瑞志二期 18 矿热炉为气 2023年上半年 二季度合计 70 整体看，国内甲醇产能经过一轮扩张之后，甲醇新增装置投产明显进入收缩周期。 图10产能及增速 图11新增产能 数据来源：银河期货 （2）西北地区库存降至中低水平，关注春检规模 春节之后，煤价先经历一波大幅下跌之后逐渐企稳反弹，在煤价下跌过程中，随着西北甲醇出厂价格跌幅较慢，煤制利润得到大幅改善，在煤价企稳反弹过程中，由于甲醇现货价格亦坚挺上涨，煤制甲醇整体利润尚可，至少亏损幅度较节前大幅收窄，局部先进装置略有盈利，进入3月份，正值用煤淡季，加之进口与国内产量相对 充裕，煤价承压弱势下跌，当前，内蒙地区5500K坑口价820-830元/吨附近，陕北地区5800K坑口价890-910元/吨附近，北线地区煤制甲醇盈利在180元/吨，陕北地区煤制甲醇盈利在150元/吨附近，关中、河南地区煤制生产基本在盈亏平衡线附近，在盈利持续的背景下，春检规模可能不及预期。 图12西北开工率 图13北线煤制利润 图14陕北煤制利润 图15春检规模走势 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 三、进口端：一季度月均进口100万吨，预计二季度月均 进口将恢复至115万吨以上 1、一季度月均进口预计100万吨 2023年1月份我国甲醇进口量在90.01万吨，环比下跌6.95%，进口均价 308.61美元/吨，环比下跌1.56%。2023年2月份我国甲醇进口量在102.03万吨，环比上涨13.36%，进口均价316.92美元/吨，环比上涨2.69%。预计3月份进口量 在105万吨附近。1-2月甲醇进口船只卸货速度良好，虽中东部分区域供应偏低，但非伊货源供应国内总量达2020年以来高点，使得整体到港量环比略有增加。 图16进口利润 图17月度进口量 图18进口周度到港量 图19当月累计值 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 2、二季度月均进口量预计恢复至115万吨以上 （1）进口利润持续恢复中，中东限气影响基本结束，伊朗开工率回升至高位 展望后市，二季度，中东特别是伊朗限气影响基本结束，伊朗装置稳步提升至高 位谁用，装船量大幅提升，而非伊整体供应相对充足，预计二季度月均进口量将达到115万吨以上的水平。 图20进口价格 图21国际甲醇装置开工率 数据来源：银河期货 （2）国外新增产能330万吨 2023年海外投产主要集中在伊朗。根据计划伊朗将有四套165万吨甲醇装置在 2023年上半年投产，但按照装置目前实际投产进度，2023年能够有机会兑现的或只有Dena和DiPolymerArianPetro两套装置，且均在下半年投产。 表32023年海外投产装置 地区 企业 产能（万吨/年） 官方预计投产时间 建设进度 伊朗 ArianD-Polymer Petrochemical 165 2023年4月 已完成，等待验 收 伊朗 DenaMethanol 165 2023年4月 完成85% 伊朗 PersianGulf ApadanaMethanol 165 2023年5月 60% 伊朗 BadrShargh PetrochemicalCo. 165 2023.9 35% 伊朗 LavanIndustry DevelopmentCo. 99 2023.11 33.16% 伊朗 KhargIsland 140 2023.12 29% 2023年总计 899万吨 按照实际投产进度，2023年预计只有330万吨装置能够投产 （3）2023年能源对国际市场产量与开工率影响将逐渐消退 国际能源供应随着原油回落将逐渐趋于稳定，“俄乌冲突”造成的天然气短缺进而 对国际甲醇开工率影响将逐渐消退，预计二季度之后，伊朗及非伊装置运行较为稳定，产量及开工率相对平滑。 （4）进口增量明确，沿海需求表现一般，预计港口将进入累库周期 随着进口到港增加，而国内需求尚可，港口库存低位徘徊。一方面，海外能源危机大幅缓解，国际甲醇装置运行相对稳定，伊朗限气影响将在3月底结束，非伊装置运行顺畅，进口到港量随着进口利润窗口持续打开而不断增加；另一方面，港口MTO需求表现一般，预计二季度港口将进入累库周期。 图22港口总库存 图23华东港口库存 数据来源：银河期货 图24江苏港口库存 图25浙江港口库存 数据来源：银河期货 图26华南港口库存 图27广东港口库存 数据来源：银河期货 一季度末，沿海地区甲醇可流通货源回升至24万吨，但依旧位于历史同期低位水平，随着二季度进口量增加，港口进入累库周期，可流通货源将得到有效补充。 图28港口可流通货源 图29江苏港口可流通货源 图30浙江港口可流通货源 图31广东港口可流通货源 数据来源：银河期货 数据来源：银河期货 四、需求端：二季度需求端乏善可陈 1、甲醇需求预计将环比走弱 （1）宏观经济弱复苏 国家统计局公布的数据显示，2月PMI维持景气势头，较1月提升2.5%至 52.6%，为2012年4月以来新高。同时，2月非制造业PMI也在扩张区间继续回升至56.3%，高于1月的54.4%。2月疫情影响进一步消退，以居民消费为代表的市场 需求上升较快，加之稳经济政策措