能源化工—煤炭2024年报：主动补库转向主动去库，价格中枢再度下移

主动补库转向主动去库，价格中枢再度下移 能源化工—煤炭2024年报 2023年12月30日 研究员：张孟超能化投资研究部 投资咨询资格证号：Z0017786从业资格号：F3068848 摘要 供应方面，煤炭新增产能投产进入尾声，2024年预计新增产能不足1亿吨，不过陕西省2亿吨明盘释放情况值得重点关注，长协占比总体稳定，市场煤量占比微增。 进口方面，欧洲能源缓解，国际煤价预计窄幅波动，但随着国内煤炭价格中枢再度下移叠加多数国家进口关税提升，预计明年进口利润窗口打开的时间周期缩短，同时今年进口煤总量预计超过4.6亿吨，创历史新高，预计2024年进口煤增量难有空间，关注进口煤政策是否会收紧。 需求方面，一方面，随着新能源发电机组快速投产，特别是太阳能发电高速真正，火电发电占比逐年降低，火电耗煤量有望在未来两年达到顶峰；另一方面，随着非电行业耗煤量的逐年提升，特别是新型煤化工行业大力发展，化工煤有望填补火电部分空缺，同时电代油、电代气等消费的提升，对于电力的总体消费将继续增加。 但是，随着近三年增产保供等一系列政策持续发力，煤炭市场结构性的变化值得我们长期重点关注。 重点关注宏观、进口政策 第一部分市场行情回顾 2023年国内环渤海港口煤炭平仓市场价格重心整体下移。 图1：环渤海港口煤炭5500K平仓价走势 数据来源：Wind、银河期货 2023年国内煤价整体呈现五波走势： 一、供需双弱主导的煤价弱势震荡至高供应高库存压制煤价快速大幅下挫（1月初至2月中旬） 1、春节临近国内动力煤市场逐渐呈现供需双弱态煤价平稳（1月份） （1）临近年底，煤矿进入停产潮，煤炭供应季节性下滑 由于今年春节时间相对较早，因此进入1月中旬之后，煤矿开工率开始逐渐下滑，煤炭产量季节性减少，由于月底正好处在春节期间，因此整体供应降至年内最低水平。 图2：鄂尔多斯煤矿开工率图3：榆林地区煤矿开工率 数据来源：Wind、银河期货 （2）澳煤进口政策大幅宽松，进口增量预期强烈 1月3日，市场消息称发改委给电力企业开会，讨论澳洲煤放开的相关政策性问题， 央企电厂、央企钢厂可以点对点进口。澳煤通关量将能提升到2020年以上的水平，将 会对沿海电厂高卡煤形成有效补充，国内高卡煤结构性紧缺的局面（见2023年煤炭年报）将会得到大幅改善。 （3）工业企业陆续停工，电厂日耗季节性下滑 临近年底，工业企业陆续停工，耗电量逐渐下滑，电厂日耗呈现季节性下滑态势，沿海地区电厂日耗从月初的220万吨最低降至130万吨，内陆电厂日耗从月初的400万 吨最低降至300万吨，沿海和内陆日耗整体同比偏低。 2、高供应高库存压制煤价快速大幅下跌（2月初至2月中旬） （1）正月十五过后，煤矿开工率恢复加快 春节过后，煤矿加快复工复产，产量提升速度超市场预期，截止2月底，其中，鄂尔多斯地区煤矿开工率从月初的20%增加至月底的75%左右，鄂市煤炭日均产量从月初的190万吨增加至270万吨的历史高位，榆林煤炭日均产量从80万吨附近增加至145万吨，供应恢复呈现加速状态。 （2）港口调入持续高位运行，环渤海港口与下游港口库存攀升至历史最高水平 春节过后，环渤海港口煤炭库存与下游港口煤炭库存持续增加，其中，秦京曹三港总库存与江内库存均创近三年新高，一方面，煤炭主产地产量恢复超市场预期，鄂市、晋北、榆林煤炭产量均达到历史最高水平，港口调入量持续高位运行；另一方面，春节后，终端日耗虽季节性提升，但电厂库存持续高位运行，其中，沿海电厂库存在进口煤大量补充下，库存反季节性累库，北上拉运积极性较低，港口锚地船舶与预到船舶降至历史最低水平，调出骤减，库存持续积累。 图4：环渤海港口库存图5：江内港口库存 数据来源：Wind、银河期货 二、安全事故叠加终端大规模补库推升煤价V型反转（2月中至月底）1、水电乏力，日耗同比恢复超市场预期，终端加快补库节奏 春节过后，西南降雨偏少，其中，云贵川水电同比下降70%以上，当地电解铝等限产严重，而长江沿线发电站水位持续偏低，水电基本降至历史最低水平。 图6：三峡入库水量图7：沿海电厂日耗 数据来源：Wind、银河期货 随着下游工业企业开工率稳步提升，加之全国范围内气温反复，电厂日耗季节性回升速度加快，特别是沿海电厂日耗，最高同比大增30%左右，随着日耗持续大增，电厂库存去库速度明显加快，2月上半月，全国电厂库存下降500万吨左右，同时煤价下跌，促使部分终端加快补库节奏，导致煤价触底反弹。 2、内蒙煤矿安全事故，推升上涨情绪进一步升温 财联社2月22日电，从权威部门获悉，内蒙古阿拉善盟左旗新井煤业有限公司一露天煤矿发生大面积坍塌。此消息进一步助推亢奋的坑口市场情绪。此事故发生后，国家应急管理部与晋陕蒙相关部门均发布通知，进行安全大检查，煤炭产量阶段性受限。 三、消费淡季叠加叠加社会库存持续创新高压制煤价大幅下跌（2月份至6月上旬）1、进口煤价格大幅下挫，进口利润再次打开 受俄乌冲突及欧洲能源危机影响，去年以来国际煤价一直处于高位，澳大利亚纽卡斯尔港动力煤现货价格指数一度超2000元/吨。4月份，随着澳洲煤价回落至往年正常水平，国内澳洲煤通关量逐步增加，澳煤进口增加利于稳定国内煤价，促使国内煤炭进口渠道多元化。进入5月中下旬，随着国际煤炭市场供应进一步宽松，而需求持续低迷，各个煤炭主产国库存均攀升至历年最高水平，国际煤价率先开启大幅下跌模式，国内电厂招标价格持续创新低，截止5月底，华南地区主流电厂招标价格到岸仓底价跌破850元/吨，进口利润持续高位运行。澳煤5500大卡FOB价格跌至94.54美元/吨，较上月底大跌20美元/吨，印尼3800大卡FOB跌至65.28美元.吨，较4月底跌16美元/吨。 2、大秦线春检结束，日均运量恢复至128万吨，港口调入大幅增加 五一之后，大秦铁路春季检修全面结束，铁路运量快速恢复，大秦线日均运量从100 万吨附近快速提升至128万吨附近，环比检修期间日均运量增加28万吨，运量恢复至 最高水平，且产地供应高位，加上呼铁局运输持续有增量，日均批车数据在35大列以上，导致大秦线春季检修结束之后，整个环渤海港口调入量持续高位运行。 3、环渤海港口与江内港口库存不断创历史新高 进入5月份，随着大秦线春季检修结束，环渤海港口煤炭库存大幅累库，中下游港口煤炭库存亦持续增加，其中，环渤海三港总库存（秦京曹）和江内库存持续大增，创 近三年新高，一方面，煤炭主产地产量恢复超市场预期，鄂市、晋北、榆林煤炭产量均达到历史最高水平，中下游港口煤炭调入持续高位；另一方面，5月份，正值用煤淡季，终端日耗特别是沿海电厂日耗持续弱势运行，加上沿海电港口在进口煤大量补充下，正下游港口库存持续积累，截止6月上旬，环渤海港口库存增加至28000万吨，同比大增 800万吨，江内港口库存增加至1350万吨，同比大增415万吨；华东、华南地区港口库存亦持续增加为主。 4、西南降雨逐渐增多，水电替代效应增强 进入5月份，西南降雨逐渐真多，其中，云贵川降雨环比增加30%以上，沿江水电发电站水位持续攀升，预计迎峰度夏水电替代效应较前期有所增强。 进入5月份，随着下游工业企业用电持续下滑，加之全国范围内气温反复，电厂日耗表现略有分化，特别是内地电厂日耗，最高同比增5%左右，而沿海电厂日耗同比减少4%左右，沿海电厂累库速度逐渐加快，不断创新高，内地电厂库存亦保持稳定增速，截止5月底，沿海地区电厂库存增加至3684.5万吨，同比大幅增加640万吨，内地电厂 库存增加至8136万吨，同比大幅增加900万吨。 图8：沿海电厂库存图9：内地电厂库存 数据来源：Wind、银河期货 四、产地减产叠加非电补库推升煤价止跌反弹（6月上旬10月中旬）1、坑口连续大跌，部分成本高企煤矿停产挺价 随着进口煤连续大幅下挫带动国内环渤海港口下水煤价格快速回落，坑口地区煤价亦跟随连续下跌，鄂尔多斯地区坑口价5500K价格跌至500元/吨，而4500K价格跌至400元/吨以下，随着价格进一步下挫，煤矿开始顶仓，同时部分高成本煤矿开始减产， 鄂市日产快速降至200万吨附近，开工率大幅下滑，支撑坑口价跌幅放缓。2、港口煤价连续下挫，发运积极性大幅降低，港口开始去库 随着港口下水煤价格持续下跌，坑口减产挺价，产地发运至港口持续倒挂，发运户发运积极性大幅降低，其中，呼局批车数从高位日均35列降至18列，港口调入高位下 滑，而随着下游拉运积极性提升，港口库存开始快速去库，截止9月中旬，环渤海港口 库存从高位2800万吨回落至1920万吨，去库速度大幅市场预期，同时随着非电终端开始大规模补库，支撑煤价低位快速反弹。 3、国际能源略显紧张，支撑高卡煤止跌反弹 随着欧洲天然气再次进入紧张局面，国际煤炭需求略有回升，南非、哥伦比亚高卡煤开始企稳，局部地区煤价大幅反弹，带动国际煤炭市场整体止跌反弹，澳洲煤价格会反弹为主，印尼煤价格跌幅大幅收窄。 五、供需平衡，煤价进入区间波动阶段（10月中至年底，900-1000）1、国内、外供应持续高位运行 进入10月中下旬，随着安全检查影响逐渐消退，鄂尔多斯与榆林地区煤矿生产逐 渐常态化，煤矿开工率维持在高位水平，鄂市与榆林地区日均产拉你个长袖在370-390万吨之间，国内供应相对宽松。 由于国内外价差持续存在，国际煤价持续低位徘徊，而国内煤价相对平稳，进口利润持续打开，国内进口量持续维持高位水平。 图10：榆林地区煤矿开工率图11：进口煤量 数据来源：Wind、银河期货 2、各个环节库存得到有效补充 随着国内外供应逐渐趋向宽松，国内各个环节库存开始全面累库，产地发运港口倒挂逐渐收窄，三大铁路煤炭发运量回升至高位水平，港口库存开始积累，同时电厂陆续为迎峰度冬做准备，电厂库存亦攀升至往年同期最高位。 图12：73港库存图13：电厂库存 数据来源：Wind、银河期货 3、电厂日耗季节性攀升与非电耗煤反季节性旺季 进入11月底，随着全国气温开始陆续下滑，电厂煤耗季节性攀升，而大范围的冷空气席卷华东华南，日耗同比转正，电厂库存虽处高位，但日耗大幅增加导致可用天数快速下滑，补库预期持续存在。 而非电端特别是化工煤耗反季节性增加，一方面，煤化工下游品种利润持续向好，特别是甲醇与尿素利润处于近两年高位水平，开工率连续创新高，另一方面，非电下游煤炭库存偏低，补库需求对煤价形成较强支撑。 图14：电厂日耗图15：化工煤耗 数据来源：Wind、银河期货 第二部分供应分析 我国的煤炭行业产能在2010年到2015年不断扩张，至2015年底，煤炭产能总规模 接近60亿吨，全国煤炭产能过剩18亿吨，煤炭价格走低，部分煤炭企业出现亏损。为应对煤炭行业产能严重过剩问题，2016年2月，国务院下发《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》，提出从当年开始，用3到5年，退出产能5亿吨左右，较大幅度压缩煤炭产能，适度减少煤矿数量。2016年开始的供给侧改革，使当年全国原煤产量较2015年下降了3.4亿吨，达34.1亿吨。 随着“十三五”期间各地区的不断努力，全国煤炭行业在5年内退出淘汰过剩及落 后产能9.6亿吨，并置换释放优质产能近3亿吨。2019年，国家发改委等部门要求加快 退出落后和不安全的煤矿，当年晋、陕、蒙、宁等4个地区30万吨/年以下的煤矿基本 退出，严格新建改扩煤矿准入，停止核准晋、蒙、陕三省区新建和改扩建后产能低于120万吨/年的煤矿。2017年~2020年全国累计扩增的煤矿产能超过2亿吨，2016年至今新增产能约3.45亿吨。截至2020年底，全国累计退出煤矿5500处左右、退出落后煤炭 产能10亿吨/年以上。根据能源局公布数据，截止到2018年底，全国煤炭行业有效生 产产能35.3亿吨，在建煤矿产能10.4亿吨。刑法相关条例修正，2021年3月1日起正式施行，煤矿无法再继续超产。此前在无大规模新建产能的情况下，超产与否成为政府“保供”的重要手段。刑法修正案施行后，违规生产状态下造成重大安全生产事故，将被追究