大类资产与金融市场监测周报2023年3月第五周：国际银行业风波暂有降温，国内降准落地

——大类资产与金融市场监测周报2023年3月第�周 核心观点： 大类资产&固收周报 2023年3月31日 国际银行业风波暂有降温，国内降准落地 本报告提及本周指2023年3月24日-3月30日。 影响市场核心信息：海外衰退预期及加息预期、银行业风波等；国内降准实施 及经济发展方向和复苏进程。 大类资产表现：美债利率上行，美元指数下跌，整体资产表现多数上行，较上周分化。铁矿石、小麦领涨，中国国债>美元>人民币>美债，天然气表现差。 全球央行利率变化及预期：银行业风波影响下全球加息预期仍部分下行，但随 着硅谷银行被出售给第一公民银行，银行业风波暂有降温，多数国家加息预期 本周有所回升。 美国加息路径预测：相较于上周美联储加息后市场仍然预期大概率美联储将停止加息，本周市场的加息预期有所回升，预期下次5月会议将较大概率（55.1%） 加息25BP，6月停止加息并仍预期7月开始降息，2023年底市场认为利率将降至4.25%-4.5%区间。 美国长期通胀预期和市场隐含政策利率预期：10Y美债TIPS隐含通胀预期上行 至2.34%，上周2.19%；国际银行业风波略有降温后，6M隐含利率在上周美联 储加息回升至4.74%后本周保持波动落在4.75%。 国际流动性监测 美债流动性和央行操作：美联储短期快速扩表后转回缩表：美联储资产在连续 两周大幅增加共3915亿美元后转回缩表178.5亿元，银行业风波后美联储连续 两周向市场释放流动性本周开始收敛，美联储持有美债规模本周小幅变化3.3亿 美元。外国央行：继续减持但幅度明显收窄。外国央行本周减持127.4亿美债至28727.1亿美元。美债流动性指数高位回落从2.8%附近下降至2.53%，美债流动性有所改善。 美商业银行系统流动性：美国银行业流动性压力仍大但边际有所缓解。货币基金规模仍上行但幅度有所收窄，资金仍在快速流出银行，最近一周仍主要净买入投资政府债券的货币基金，其中逆回购占比指标继续上升保持高位震荡，体现商行存款流失压力和整体流动性压力均大。小型银行压力尤其大，小商行准备金水平（滞后两周）处于历史低位，大商行准备金在银行业风波后也明显下行；联邦基金市场每日成交量在硅谷银行关闭后快速上升本周继续上行，银行在联邦基金市场获取现金上升但是幅度在放缓；美联储贴现窗口使用额本周下 行但仍保持在超高水平。 美元流动性：资金利率、汇率互换表明美元流动性仍紧但边际有所缓解，远期美元需求边际略走强。 金融条件：花旗经济意外指数显示欧洲经济不确定性仍边际上行，但中、日、美下调；芝加哥联储数据（滞后一周）显示金融环境边际有所收紧。15年期抵押贷款利率有所下行，融资成本的相对高位对消费、房地产等形成信用抑制。资本流动与风险偏好： 1、全球ETF资金流向：资金净流入前三是美国、欧元区、中国香港（上周美国、日本、中国），净流出前三是中国、韩国、墨西哥（上周韩国、欧洲、巴 西）。 2、美国金融市场资金博弈：美国金融市场杠杆交易本周有所回落，市场活跃度有所下行，市场风险偏好略降。 3、中国权益市场资金：北向，本周净流入85.56亿元；南向，本周净流入161.6 亿元；融资买入占比在8.96%左右震荡上行。 国内债市：短期资金利率上行明显，中长期相对稳定；降准正式落地，本周大额净投放。中长期国债收益率曲线维持高位震荡；信用债收益率较上周有所分化，短期和长期限收益率基本上行。 风险提示：银行业风波波及范围加深、加息预期波动、海外衰退风险 分析师 刘丹 ：010-80927620 ：liudan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130513050003 研究助理：周欣洋 ：010-80927726 ：zhouxinyang_yj@chinastock.com.cn 相关研究 2023/3/24大类资产与金融市场监测周报:国际银行业危机影响美联储，国内降准助经济复苏 2023/3/23黄金的逻辑—大类资产配置专题 2023/3/23美联储货币政策将更取决于银行体系风险的演绎—2023年3月美联储议息会议简评 2023/3/18国际加息预期大幅波动，国内经济修复向好—2023年3月月中报告2023/3/17从“硅谷+瑞信”看广泛的资产负 债表收缩风险 2023/3/16大类资产与金融市场监测周报：国际银行业风波发酵，国内数据密集出台2023/2/16居民部门融资&房地产市场如何 看？ 2023/2/16国际美加息预期扰动，国内经济开局良好—2023年2月月中报告 2023/1/30从金融周期、经济周期看国内股、债行情 2023/1/13大宗商品的投资逻辑—大国博弈下的新起点之大宗篇 2022/12/162023年度大类资产配置策略：大国博弈下的新起点 2022/11/16市场关键预期的拐点，股、债跷跷板——2022年11月月中报告 2022/11/3政策利率预期引导：短期鸽派，长期鹰派—2022年11月美联储议息会议简评 2022/10/27央行抛压与博弈下的美债市场：如何看美债？报告之二—大类资产配置专题 目录 一、大类资产表现3 1.1大类资产表现3 1.2汇率表现4 1.3大宗商品相关4 1.4权益市场5 1.5债券市场6 二、国际政策利率环境8 2.1全球央行利率变化及预期8 2.2美国通胀预期和政策利率预期8 三、国际流动性监测9 3.1美债流动性和央行操作9 3.2欧、英、日国债流动性及央行资产负债表10 3.3商业银行系统流动性11 3.4美元流动性12 3.5金融条件13 3.6资本流动与风险偏好14 四、国内债市15 �、本周重要事件及投资日历17 附录18 插图目录20 表格目录21 一、大类资产表现 1.1大类资产表现 图1：全球主要大类资产涨跌幅（%） 上周2023/3/17至2023/3/23本周2023/3/24至2023/3/30上轴2023年2月至今上轴2022年11月至今 -140-120-100-80-60-40-2002040 10Y中国国债期货 美元指数人民币 10Y美国国债 铁矿石CBOT小麦棕榈油ICE布油COMEX白银 SHFE锌 CRB指数SHFE铝 螺纹钢焦煤COMEX黄金COMEX铜 焦炭NYMEX天然气 MSCI发达市场 MSCI全球MSCI新兴市场 标普500指数纳斯达克指数 恒生科技恒生指数创业板指上证指数 -15-5 515 2535 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 本周主要影响因素包括：海外衰退预期及加息预期、银行业风波等；国内降准实施及经济发展方向和复苏进程。 1、本周资产表现：美债利率上行，美元指数下跌，整体资产表现多数上行，较上周分化。 铁矿石、小麦领涨，中国国债>美元>人民币>美债，天然气表现差。 1）汇率和债市：美元走弱，10Y美债收益率上行；人民币贬值，10Y国债收益率基本平 稳。 2）大宗：本周CRB指数上涨； 能源分化：原油、焦煤上涨，天然气、焦炭下跌；贵金属上涨：黄金、白银上涨； 工业品分化：有色金属，锌、铝上涨，铜小幅转跌；铁矿石、螺纹钢均转涨。 3）股市：全球多数继续上行。MSCI发达市场、新兴市场均上涨；国内港股、A股创业板 上涨，上证指数转跌；美股明显上涨。 2、2022年11月至今，美债利率下行，美元指数下跌；全球资产股市仍上行，港股、工业品和贵金属表现较好。 涨幅居前：恒生科技、铁矿石、恒生指数；跌幅居前：天然气、小麦、原油。 3 人民币升值，国债利率上行，A股、港股仍收涨。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1.2汇率表现 本周美元指数（-0.4%）走弱。表现最好：加元、英镑、欧元均上涨，港币基本平稳；表现最差：卢布、日元、人民币下跌； 欧元、英镑、日元兑美元汇率分别变动至1.09、1.24、132.68；人民币即期、3个月、6个月远期汇率均上涨贬值，远期保持升值预期。 图2：全球主要货币涨跌幅（%） 上周2023/3/17至2023/3/23本周2023/3/24至2023/3/30上轴2022年11月至今 -80-70-60-50-40-30-20-1001020 加元英镑欧元澳元 瑞士法郎印度卢比 10Y中国国债期货 港币新西兰元美元指数人民币 10Y美国国债 日元卢布 -8-32 7121722 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图3：欧元、英镑、日元汇率（%）图4：人民币汇率走势（%） 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0 欧元兑美元 英镑兑美元 右轴：美元兑日元逆序 20 40 60 80 100 120 140 160 7.4 7.2 7 6.8 6.6 6.4 USD/CNY即期USD/CNY3个月远期USD/CNY6个月远期右轴中美利差BP 50 0 -50 -100 -150 -200 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 1.3大宗商品相关 CRB指数：CRB指数本周上涨，涨幅较上周扩大。 涨幅居前：CZCEPTA、原油、铁矿石、小麦、棕榈油； 跌幅居前：天然气、钢铁行业、有色金属行业、焦炭、美元指数。 图5：全球主要商品相关涨跌幅（%） 上周2023/3/17至2023/3/23本周2023/3/24至2023/3/30上轴2022年11月至今 -160-110-60-1040 CZCEPTANYMEX原油 铁矿石CBOT小麦棕榈油ICE布油COMEX白银 SHFE锌 CRB指数SHFE铝 石油石化行业 LME镍 煤炭行业螺纹钢DCE聚丙烯 焦煤COMEX黄金COMEX铜 美元指数 焦炭有色金属行业 钢铁行业NYMEX天然气 -20-100102030 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图6：CRB指数与美元、美债、美债期限利差（%） 10Y-2Y利差 2Y美债收益率 CRB指数右轴 10Y美债收益率 美元指数 2022年以来CRB指数与美元指数、美债及美债期限利差% 120 115 110 105 100 95 90 85 80 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 1.4权益市场 全球主要股指：多数上涨。表现相对较好：俄罗斯股指、标普500指数、道琼斯工业指数，收涨；表现较差：上证指数、印度股指，收跌。 主要市场及风格整体转涨；发达市场>新兴市场；风格方面，全球价值>全球成长。 A股：主要股指涨跌不一，科创板>创业板指>沪深300>上证50>中证500>上证指数；高市盈率指数>绩优股指数>新股指数>亏损股指数>低市盈率指数>微利股指数；大盘>中盘>小盘。 中美行业表现：A股消费、能源涨幅居前；美股能源、房地产、公用事业表现较好。 图7：全球主要股指涨跌幅（%）图8：全球主要市场及风格涨跌幅（%） 上周2023/3/17至2023/3/23本周2023/3/24至2023/3/30 上周2023/3/17至2023/3/23本周2023/3/24至2023/3/30上轴2022年11月至今 -70-50-30-10103050 俄罗斯MOEX 标普500指数道琼斯工业指数纳斯达克指数欧元区STOXX50 恒生科技英国富时100 日经225恒生指数韩国综合创业板指沪深300 印度SENSEX30 上证指数 -238131823 上轴11月至今 MSCI发达市场价值MSCI全球价值MSCI发达市场 MSCI全球MSCI发达市场成长MSCI全球成长MSCI新兴市场价值MSCI新兴市场MSCI新兴市场成长 -60-50-40-30-20-10010 -101234567 资料来源：Wind，中国银河证券研究