22年业绩平稳增长，股权激励彰显信心

DONGXINGSECURITIES 2023年3月31日 强烈推荐/维持 22 公司报告 贝泰妮 贝泰妮（300957）：22年业绩平稳增长，股权激励彰显信心 事件：贝泰妮发布2022年财报，公司实现营业收入50.14亿元，同比+24.65%； 归母净利润10.51亿元，同比+21.82%。其中Q4实现营业收入21.18亿元，同比+10.93%；归母净利润5.34亿元，同比+5.17%. 下半年电商渠道表现较弱，23年有望环比改善，线下渠道逆势高增有望延续。分渠道看，全年线上渠道营收40.28亿元，同比+22.06%，受产品负面舆论等因素影响，公司Q4电商平台表现较弱，拉低了全年的收入增长，公司 Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同比+59.3%、+37.26%、+20.65%和+10.93%，增速逐季度下降。目前，负面舆论影响已基本消退，且公司于23年3月1日公告聘请具有丰富渠道运营管理经验的张梅担任副总经理，有望为线上渠道运营注入新活力，期待23年线上渠道实现触底反弹。22年线下渠道实现营收9.7 亿元，同比+37.04%，新开直营门店76家，在疫情反复的背景下仍实现逆势 高增。预计23年在线下消费场景复苏的背景下公司线下渠道有望延续高增。 研发投入大幅增加，整体盈利能力基本稳定。公司全年销售毛利率75.21%，同比-0.8pct.，与去年同期基本持平。销售、管理和研发费用率分别同比-0.96、 +0.74和+2.26pct.，公司整体销售和管理费用的管控较好。研发费用投入加大，公司对研发的重视程度持续增强，研发平台建设初见成效。归母销售净利率约20.97%，较去年同期基本持平，公司整体盈利能力基本稳定。 主品牌市场地位持续巩固，新品类和新品牌拓展静待花开。2022年双十一薇诺娜品牌位列天猫美妆类第6名，“舒敏保湿特护霜”蝉联天猫“双11”舒敏 类面霜TOP1，清透防晒系列实现声量销量双赢，薇诺娜baby天猫双11婴童护肤行业排名TOP4，主品牌市场地位持续巩固。公司2022年推新步伐加快，薇诺娜推出舒缓保湿特护精华液，补充敏感肌修护赛道，推出赋活修护精华针对敏感肌抗衰，在私域渠道推出高端薇诺娜PRO臻研系列等，围绕“敏 感肌+”向高功效抗衰领域拓展；高端抗衰品牌AOXMED于7月正式推出， 目前已在北京和西安开出线下门店；新孵化抗痘品牌贝芙汀，利用皮肤疾病大数据和AI技术独创整性精准治痘方案。与此同时，公司已启动注射用III类医疗器械产品申报，向医美领域进军。公司持续搭建多功效护肤矩阵，在强技术加持下，经过新品类和新品牌有望打造全新增长曲线。 股权激励计划彰显信心，期待公司业绩表现。公司2023年限制性股票激励计划拟授予限制性股票635.4万股，约占总股本的1.50%，首次授予的激励 对象共计298人。对应的业绩条件为：以2022年营收和净利润为基数，23-25年营收和净利润增长率不低于28%、61.28%和100%，计算得到23-25年同比增速分别为28%、26%和24%，业绩目标较高，彰显公司经营信心。公司沿着发展目标稳步推进，经验丰富的管理团队和高效的组织机制提供保障，期待公司未来3-5年的业绩表现。 盈利预测：功效护肤赛道持续高景气，公司在产品、品牌、技术和渠道等方面均具备较强竞争力，且已得到市场验证，将充分享受行业增长红利，强技术加持下新品类和新品牌的孵化将带来新业绩增长点。预计公司23-25年归 母净利润为13.4、16.9和21.04亿元，EPS为3.2、3.99和4.97元。对应 23-25年PE为40、32和26倍，维持“强烈推荐”评级。 公司简介： 公司是以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然的植物活性成分提供温和、专业的皮肤护理产品，重点针对敏感性肌肤，在产品销售渠道上与互联网深度融合的专业化妆品生产企业。公司以“打造中国皮肤健康生态”为使命，以皮肤学理论为基础，结合生物学、植物学等多学科技术，持续进行产品研发和技术创新，不断向消费者提供符合不同皮肤特性需求的专业型化妆品。 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）222.83-115.7 总市值（亿元）539.54 流通市值（亿元）276.89 总股本/流通A股（万股）42,360/42,360 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.63 52周股价走势图 贝泰妮 沪深300 62.1% 12.1% -37.9% 3/315/317/319/3011/301/31 资料来源：恒生聚源、同花顺，东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522090005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 风险提示：新品牌孵化效果不及预期，行业新规和政策变化，市场竞争加剧。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,225.03 5,013.87 6,464.35 8,176.56 10,081.02 增长率（%） 52.57% 24.65% 28.93% 26.49% 23.29% 归母净利润（百万元） 862.92 1,051.23 1,338.36 1,689.56 2,104.10 增长率（%） 58.77% 21.82% 27.31% 26.24% 24.54% 净资产收益率（%） 18.15% 18.93% 19.91% 20.67% 21.04% 每股收益(元) 2.12 2.48 3.16 3.99 4.97 PE 60.08 51.36 40.31 31.93 25.64 PB 11.35 9.72 8.03 6.60 5.40 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 贝泰妮（300957）：22年业绩平稳增长，股权激励彰显信心 DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 5225 5715 7008 9493 11751 营业收入 4022 5014 6464 8177 10081 货币资金 2035 2514 3242 4100 5055 营业成本 965 1243 1551 1921 2319 应收账款 247 270 373 456 572 营业税金及附加 52 56 72 91 113 其他应收款 13 20 26 33 40 营业费用 1681 2048 2650 3352 4133 预付款项 46 42 42 38 36 管理费用 245 343 420 531 605 存货 463 671 791 1008 1199 财务费用 -10 -14 -28 -9 17 其他流动资产 1558 526 576 1555 2133 研发费用 113 255 357 464 579 非流动资产合计 587 1004 949 906 870 资产减值损失 11.91 18.99 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 83 83 83 83 公允价值变动收益 10.80 -5.52 2.64 -1.44 0.60 固定资产 113 206 182 157 132 投资净收益 18.83 80.58 49.70 65.14 57.42 无形资产 65 78 76 73 71 加：其他收益 27.05 71.88 49.46 60.67 55.07 其他非流动资产 34 50 0 0 0 营业利润 1016 1212 1544 1950 2429 资产总计 5812 6719 7956 10399 12621 营业外收入 10.88 8.95 8.95 8.95 8.95 流动负债合计 900 992 1131 2121 2520 营业外支出 8.71 7.19 7.19 7.19 7.19 短期借款 0 0 11 908 1168 利润总额 1018 1214 1546 1952 2431 应付账款 296 311 426 501 621 所得税 154 163 208 263 327 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 864 1050 1338 1689 2103 一年内到期的非流动负债 49 62 62 62 62 少数股东损益 1 -1 -1 -1 -1 非流动负债合计 134 125 56 56 56 归属母公司净利润 863 1051 1338 1690 2104 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 1034 1117 1187 2177 2576 成长能力 少数股东权益 23 50 49 48 47 营业收入增长 52.57% 24.65% 28.93% 26.49% 23.29% 实收资本（或股本） 424 424 424 424 424 营业利润增长 56.33% 19.34% 27.37% 26.29% 24.57% 资本公积 2846 2846 2846 2846 2846 归属于母公司净利润增长 58.77% 21.82% 27.31% 26.24% 24.54% 未分配利润 1330 2072 3152 4505 6196获利能力 归属母公司股东权益合计 4755 5552 6721 8175 9998 毛利率(%) 76.01% 75.21% 76.00% 76.50% 77.00% 负债和所有者权益 5812 6719 7956 10399 12621 净利率(%) 21.48% 20.95% 20.69% 20.65% 20.86% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 14.85% 15.65% 16.82% 16.25% 16.67% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 18.15% 18.93% 19.91% 20.67% 21.04% 经营活动现金流 1153 769 1148 482 1360 偿债能力 净利润 864 1050 1338 1689 2103 资产负债率(%) 18% 17% 15% 21% 20% 折旧摊销 78.44 103.76 24.76 24.76 24.76 流动比率 5.81 5.76 6.20 4.48 4.66 财务费用 -10 -14 -28 -9 17 速动比率 5.29 5.09 5.50 4.00 4.19 应收帐款减少 0 0 -103 -83 -116 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 1.09 0.80 0.88 0.89 0.88 投资活动现金流 -2558 -18 -281 -293 -368 应收账款周转率 19 19 20 20 20 公允价值变动收益 11 -6 3 -1 1 应付账款周转率 19.48 16.52 17.54 17.64 17.98 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 19 81 50 65 57 每股收益(最新摊薄) 2.12 2.48 3.16 3.99 4.97 筹资活动现金流 2664 -320 -140 670 -37 每股净现金流(最新摊薄) 2.97 1.02 1.72 2.03 2.25 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 11.23 13.11 15.87 1