2022年业绩实现平稳增长，股权激励彰显长期信心

2022 年归母净利润同比增长 32%，表现稳健。公司 2022 年全年营收 19.39亿元，同比+33.91%，取得归母净利润 12.64 亿元，同比+31.9%，扣非净利润同比+30.92%。单四季度营收同比+5.8%，归母净利润同比+8.95%，扣非净利润同比-5.03%。四季度整体上受疫情影响而环比表现较差，不过公司全年业绩仍增长稳健。此外，公司拟每 10 股派发现金红利 28 元，分红率达到 48%。 濡白天使继续放量，嗨体系列增速稳健。营收分品类看，溶液类注射产品 2022年收入 12.93 亿元，同比增长 23.57%，主要系嗨体系列产品贡献。凝胶类注射产品收入 6.38 亿元，同比增长 65.61%，其中再生产品“濡白天使”实现3 亿以上的收入表现，为整体增长贡献增量。 毛利率稳步提升，销售费用率管控良好。公司 2022 年毛利率同比+1.15pct至 94.85%，受益高毛利产品占比提升及品牌力深化。销售费用率 8.39%，同比-2.42pct,管控良好；管理费用率同比+2pct，主要系港股上市服务费和人工费增加影响；研发费用率 8.93%，同比+1.86pct，反映公司继续保证良性的研发创新投入。存货周转天数同比增加 25 天，系公司抗疫情风险而增加产品储备所致，经营性现金流净额 11.94 亿元，同比+26.64%。 公告股权激励草案，彰显长期信心。公司拟授予限制性股票总量不超过 41.73万股，约占总股本的 0.19%，其中首次授予占 80%，面向 141 名激励对象，授予价格为 282.99 元/股。考核目标看，首次授予部分以 2022 年业绩为基数，2023-2025 年收入分别不低于 28.11/39.36/53.12 亿元，同比上年增长45%/40%/35%，扣非归母净利润（且剔除股份支付费用影响）分别不低于 17.69亿元/23.88 亿元/31.08 亿元，同比上年增长 40%/35%/30%。 风险提示：新品及在研项目不及预期；市场竞争恶化；消费复苏不及预期投资建议：短期看，今年以来消费复苏趋势良好，医美消费凭借较强的产品复购粘性有望实现需求快速修复，公司作为行业龙头有望率先受益终端复苏趋势。长期来看，公司凭借较高的产品认知度、成熟的渠道运营能力以及不断完善的产品梯队，有望实现成长的持续性，股权激励计划也彰显了公司中长期发展信心。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润预测为 18.53 亿元/26.04 亿元/34.40 亿元，对应 PE 分别为 66/47/36x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022 年归母净利润同比增长 32%，表现稳健。公司 2022 年全年营收 19.39 亿元，同比+33.91%，取得归母净利润 12.64 亿元，同比+31.9%，扣非净利润同比+30.92%。 单四季度营收同比+5.8%，归母净利润同比+8.95%，扣非净利润同比-5.03%。四季度整体上受疫情影响而环比表现较差，不过公司全年业绩仍增长稳健。此外，公司拟每 10 股派发现金红利 28 元，分红率达到 48%。 图1：爱美客营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：爱美客单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：爱美客归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：爱美客单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 营收分拆看，公司溶液类注射产品 2022 年收入 12.93 亿元，同比增长 23.57%，主要系嗨体系列产品贡献。凝胶类注射产品收入 6.38 亿元，同比增长 65.61%，其中再生产品“濡白天使”实现 3 亿以上的收入表现，为整体增长贡献增量。此外，面部埋植线产品收入同比+1.49%，化妆品系列受内部调整影响而同比-76.82%。 表1：公司营业收入分产品类别情况（万元、%） 财务数据方面，公司毛利率稳步提升，销售费用率管控良好。公司 2022 年毛利率同比+1.15pct 至 94.85%，受益高毛利产品占比提升及品牌力深化。销售费用率8.39%，同比-2.42pct,管控良好；管理费用率同比+2pct，主要系港股上市服务费和人工费增加影响；研发费用率 8.93%，同比+1.86pct，反映公司继续保证良性的研发创新投入。存货周转天数同比增加 25 天，系公司抗疫情风险而增加产品储备所致，经营性现金流净额 11.94 亿元，同比+26.64%。 图5：爱美客毛利率及净利率（%） 图6：爱美客费用率情况（%） 图7：爱美客存货及应收/应付账款周转天数情况（天） 图8：爱美客经营性现金流情况（亿元、%） 公告实施股权激励，彰显中长期发展信心 公告公告了 2023 年第一期限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予的限制性股票总量不超过 41.73 万股，约占总股本的 0.19%，其中首次授予限制性股票 33.39万股，占本激励计划拟授出权益总数的 80%，授予价格为 282.99 元/股。 授予对象方面，面向 141 名激励对象，包括董事长简军、总经理石毅峰、董事会秘书简勇等 6 名董事、高级管理人员，以及中层管理人员及核心技术（业务）人员 135 人，具体授予比例如下表所示。 表2：公司激励计划授予的限制性股票在各激励对象间的分配情况 考核方面，公司设立了公司业绩层面和个人绩效层面两个考核维度，业绩方面，首次授予部分以 2022 年业绩为基数，2023-2025 年收入分别不低于 28.11/39.36/53.12 亿元，分别同比上年增长 45%/40%/35%，扣非归母净利润（剔除股份支付费用影响）分别不低于 17.69 亿元/23.88 亿元/31.08 亿元，分别同比上年增长 40%/35%/30%。 个人绩效层面，若各年度公司层面业绩考核达标，激励对象个人当年实际归属的限制性股票数量=个人当年计划归属的限制性股票数量×个人当年可归属的比例，绩效考核A/A+归属比例 100%，考核 A-归属比例 80%，考核 B 及以下为 0%。 表3：首次授予限制性股票公司层面的业绩考核要求 总体上，公司股权激励彰显了长期发展信心，考核也考虑了目标的可达性，确保激励到位，有利于调动员工的积极性、提升公司核心竞争力。 投资建议：短期看，今年以来消费复苏趋势良好，医美消费凭借较强的产品复购粘性有望实现需求快速修复，公司作为行业龙头有望率先受益终端复苏趋势。长期来看，公司凭借较高的产品认知度、成熟的渠道运营能力以及不断完善的产品梯队，有望实现成长的持续性，股权激励计划也彰显了公司中长期发展信心。考虑年初疫情对需求导致的影响，以及今明年股权激励摊销费用等因素影响，我们下调公司 2023-2024 年归母净利润预测至 18.53 亿元/26.04 亿元（前值分别为 20.16 亿元/27.36 亿元），新增 2025 年预测为 34.40 亿元，对应 PE 分别为 66/47/36x，维持“买入”评级。 表4：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明