中国太保2022年年报业绩点评：复苏加力，长航扬帆

中国太保（601601）：复苏加力，长航扬帆 ——中国太保2022年年报业绩点评 中国太保公布2022年年报，报告期内公司实现营业收入4553.72亿元，同比增长3.3%；归母净利润246.09亿元，同比下降8.3%；归母营运利润401.15亿元，同比增长13.5%。集团期末内含价值5196.21亿元，较上年末增长4.3%。寿险新业务价值92.05亿元，同比下降31.4%；新业务价值率11.6%，同比下降11.9个百分点。 有效抵御疫情冲击和权益市场波动，公司全年经营先抑后扬。上半年上海的大范围疫情和长时间封控之下，公司经营承受了巨大压力；俄乌冲突和美联储加息等外部因素冲击也对公司投资类业务构成了较大挑战。上半年，年化 总投资收益率同比下降1.1个百分点至3.9%，集团归母净利润同比下降23.1%。但受益于公司的高效应对和寿险长航行动改革成效的逐步显现，叠加产险业务的持续发力和投资表现逐步企稳，公司下半年资负两端均呈现边际改善势头，资产端总投资收益率上升至4.1%，负债端寿险新业务价值较上年同期增长13.5%，归母净利润246.09亿元，同比下降8.3%，降幅持续收窄。 寿险渠道改革改善代理人展业面貌，队伍产能持续提升。在内外部多重冲击的影响下，“长航行动”改革成为负债端触底回升的直接催化剂。通过金融科 技手段加持，公司加快推进代理人“三化五最”职业营销转型，依靠“芯”基本法和专业化的销售平台，引入专业和体系化的培训赋能营销队伍，打造高产能核心人力，实现代理人队伍整体升级，质态进一步改善，代理人月均举绩率63.4%，同比提升11.3个百分点，月人均首年保险业务收入6,844元，同比增长47.6%，成效显著。队伍稳定和质量改善带来业务品质的提升，寿险13个月继续率较2021年提升了7.7个百分点。在各项核心指标边际改善之下，下半年寿险新业务价值达到36.09亿元，同比增长13.5%，使全年新业务价值降幅较上半年显著收窄。 银保渠道增长提速，构筑寿险第一“增长极”。在权益、债券市场波动加剧和储蓄、货基年化收益率保持低位的背景下，年金型产品的相对优势逐步显现， 居民对该类产品的需求持续增长。银保渠道具备深度下沉和展业难度小等特征，险企可以和银行高效协同，受疫情等外部因素影响较小。同时，商业养老金业务的落地也为银保渠道提供了新的发展契机。公司抓住这一契机加快在银保渠道上的布局，2022年实现渠道收入304.78亿元，同比增长308.7%；其中新保收入288.09亿元，同比增长332.0%；新业务价值同比增长174.9%，渠道占比同比提升7个百分点。预计随着公司在银保渠道的持续发力，银保业务收入将保持高速增长，增速将继续领跑寿险各渠道，未来银保渠道新业务价值贡献的绝对值和占比均有望显著提升。 投资建议： 公司2022年全年经营历经多重考验，但全年业绩仍有颇多亮点。我们认为，随着疫情的冲击逐步消退，代理人展业恢复正常，寿险“长航行动”的成效 有望加速显现。国内经济复苏将带动居民可支配收入增速的回升，各类保险需求亦有望同步增长，2023年公司代理人渠道和银保渠道有望共赢发展良 公司报告 中国太保 2023年3月31日 推荐/维持 公司简介： 公司是在1991年5月13日成立的中国太平洋保险公司的基础上组建而成的保险集团公司，总部设在上海，是国内领先的“A+H”股上市综合性保险集团。公司专注保险主业,围绕保险主业链条不断丰富经营范围，目前已经实现了寿险、产险、养老险、健康险、农险和资产管理的全保险牌照布局，各业务板块正在实现共享发展；关注客户需求,推动实施以客户需求为导向的战略转型，“以客户需求为导向”的价值观和方法论已经内化成公司的生命基因；聚焦价值增长：寿险业务追求高质量的新业务价值增长，产险业务坚持承保盈利，资产管理业务实现投资收益持续超越负债成本。 资料来源：公司公告、iFinD 未来3-6个月重大事项提示： 无 交易数据 52周股价区间（元）28.73-18.01 总市值（亿元）2,472.43 流通市值（亿元）1,759.18总股本/流通A股（万股）962,034/684,504流通B股/H股（万股）-/277,53052周日均换手率0.92 52周股价走势图 中国太保 沪深300 82.3% 32.3% -17.7% 3/305/307/309/3011/301/31 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521070005 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 机。同时，产险的稳定高速增长有望在2023年得到延续，成为负债端的“压舱石”和“发动机”。此外，公司通过打造康养产业链，构建健康产业生态圈的发展范式，有望在商业养老险大发展时代为公司提供业绩增长新“引擎”。总的来看，2023年公司经营大有可为，我们看好公司长期前景。预计公司2023-2025年归母净利润分别为280.09亿元、323.74亿元和339.61亿元， 维持“推荐”评级。当前公司估值仅0.44x23EVPS，具备很高的中长期投资价值，建议持续重点关注。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 4406.43 4553.72 5010.66 5568.82 6195.40 增长率（%） 4.37% 3.34% 10.03% 11.14% 11.25% 归母净利润（亿元） 268.34 246.09 280.09 323.74 339.61 增长率（%） 9.15% -8.29% 13.81% 15.59% 4.90% 净资产收益率（%） 12.2% 10.8% 11.63% 12.40% 12.25% 每股收益(元/股) 2.79 2.56 2.91 3.37 3.53 PE 8.49 9.26 8.14 7.04 6.71 PB 1.01 1.00 0.90 0.85 0.80 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券深度报告 中国太保（601601）：复苏加力，长航扬帆 附表：公司盈利预测表 利润表 营业收入 2021A 4406.43 2022A 4553.72 2023E 5010.66 单位:亿元2024E2025E 5568.826195.40 已赚保费 3395.35 3688.78 4060.77 4520.47 5049.40 保费业务收入 3667.82 3988.18 4395.50 4889.73 5457.88 其中：分保费收入 33.98 44.91 53.89 64.67 77.60 减：分出保费 249.34 250.84 281.31 310.50 343.85 提取未到期责任准备金 23.13 48.56 53.42 58.76 64.63 投资净收益 954.57 811.95 909.38 1000.32 1080.35 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 7.99 4.01 4.55 5.00 5.40 公允价值变动净收益 11.63 -0.61 3.94 4.99 2.77 汇兑净收益 -4.17 12.40 -8.68 -6.94 7.64 其他收益 1.81 1.83 2.20 2.64 3.16 其他业务收入 47.14 39.13 43.04 47.35 52.08 资产处置收益 0.10 0.24 0.00 0.00 0.00 营业支出 4098.49 4301.39 4700.77 5211.19 5820.27 退保金 223.30 214.34 210.05 205.85 216.14 赔付支出 1487.49 1481.47 1604.36 1770.08 1964.84 减：摊回赔付支出 139.60 138.83 150.01 165.50 183.71 提取保险责任准备金 1550.96 1753.74 1956.00 2200.38 2483.34 减：摊回保险责任准备金 27.37 26.00 29.34 33.01 37.25 保户红利支出 123.76 121.21 136.26 156.47 180.11 分保费用 2.39 3.04 6.26 3.90 4.40 税金及附加 10.25 11.21 11.52 12.81 14.25 手续费及佣金支出 303.04 279.29 296.05 319.73 345.31 管理费用 502.40 527.74 591.07 679.73 781.69 减：摊回分保费用 81.41 71.85 82.75 95.16 109.44 提取保费准备金 1.09 1.20 1.20 1.20 利息支出 34.41 33.22 33.89 33.84 33.65 其他业务成本 64.46 55.32 56.98 58.69 60.45 资产减值损失 44.41 56.40 59.22 62.18 65.29 营业利润 307.94 252.33 309.89 357.63 375.14 加：营业外收入 2.48 1.47 1.50 2.00 2.00 减：营业外支出 2.46 2.04 2.50 2.60 2.60 利润总额 307.96 251.76 308.89 357.03 374.54 减：所得税 31.78 -0.64 21.62 24.99 26.22 净利润 276.18 252.40 287.27 332.04 348.32 减：少数股东损益 7.84 6.31 7.18 8.30 8.71 归属于母公司所有者的净利润 268.34 246.09 280.09 323.74 339.61 加：其他综合收益 -27.27 -135.57 -22.23 -61.69 -73.16 综合收益总额 248.91 116.83 265.04 270.35 275.16 减：归属于少数股东的综合收益总额 7.42 3.61 6.63 6.76 6.88 归属于母公司普通股东综合收益总额 241.49 113.22 258.41 263.59 268.28 基本每股收益 2.79 2.56 2.91 3.37 3.53 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券深度报告 中国太保（601601）：复苏加力，长航扬帆 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 中国太保（601601.SH）三季度业绩逆势增长，负债端复苏迹象显现——中国太保2022三季报业绩点评 2022-10-31 公司普通报告 中国太保（601601）：负债端改革初见成效，核心代理人产能提升——中国太保2022 2022-09-27 中报业绩点评 公司普通报告 中国太保（601601）：投资拉低净利润，“芯”基本法构建负债端增长新动能 2022-05-06 公司普通报告 中国太保（601601）：“长航”还需新引擎 2022-03-30 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：周日均成交额时隔七月再过万亿，重点关注证券板块估值修复 2023-03-27 机会 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：险企负债端边际改善，建议继续重点关注 2023-03-20 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：权益市场波动加剧，重点关注低估值高价值标的 2023-03-13 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：沪深港互联互通机制日臻完善，资本市场望迎增量资金 2023-03-06 行业普通报告 非银行金融行业跟踪：政策红利持续释放，流动性成为板块表现“胜负手” 2023-02-27 行业普通报告 证券行业：多措并举，开源引流——中证金融公司市场化转融资业