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中国太保2022年1季报点评:“长航行动”全面启动,短期承压不改长期转型逻辑

2022-04-29吕晨雨、高超开源证券听***
中国太保2022年1季报点评:“长航行动”全面启动,短期承压不改长期转型逻辑

“长航行动”全面启动,寿险转型力度优于同业,维持“买入”评级 公司披露2022年1季度报告,2022Q1太保寿险总保费收入994.5亿元、同比+4.2%,新单业务284.2亿元、同比+22.1%,主要系银保渠道同比+1108.1%带动,个险渠道新单保费92.2亿元、同比-44.1%,明显承压,我们认为主要系寿险转型深化、疫情散点反复及保障需求释放缓慢短期拖累。营业收入1465.5亿元、同比-3.1%,归母净利润54.4亿元、同比-36.4%,主要系2022Q1权益市场震荡且2021年同期基数较高造成投资收益同比-33.3%拖累。由于渠道结构发生变化,银保渠道2022Q1占比明显提升至38.8%,预计2022年margin仍将承压,但银保渠道仍将贡献一定新单保费 ,我们维持2022-2024年NBV预计同比-9.7%/+14.5%/+9.5%。考虑到2022年权益市场波动较大,我们下调2022-2024年归母净利润至188/320/421亿元(调前353/515/565亿元),对应EPS为2.01/3.42/4.50元。公司于2022年初全面启动“长航行动”一期工程,全力推动代理人转型及展业逻辑升级,管理层具备转型成功经验及决心,预计转型进展领先同业,当前股价对应2022-2024年PEV为0.4/0.3/0.3倍,维持“买入”评级。 寿险代理人渠道承压明显,银保渠道占比提升,关注后续转型进展 2022Q1太保寿险个险渠道新单保费92.2亿元、同比-44.1%,其中期缴业务80.9亿元、同比-44.5%,短期承压明显,银保渠道重新起航,贡献新单保费110.3亿元、同比+1108.1%,有力支撑公司新单保费,银保渠道占比提升至38.8%(2021年13.1%),预计渠道结构改变将拖累margin。公司“长航行动”全面启动,有望加速打造“三化五最”队伍体系。2022Q1代理人月均首年保费收入同比+19.9%,预计高于人力规模降幅,产能得到一定提升,寿险负债端转型进展或领跑同业。 财险实现双位数增长,综合成本结构进一步优化 2022Q1财险保费498.6亿元、同比+14.0%(2021年+3.3%),车险244.4亿元、同比+11.8%(2021年-4.0%),非车险254.3亿元、同比+16.2%(2021年+16.9%),车险在综改后时代实现增长,非车险中预计意外及健康险有所发力。综合成本率99.1%,同比下降0.2pct,费用率降2.0pct至28.7%,赔付率升1.8pct至70.4%,成本结构得到进一步优化。公司财险坚持高质量发展,有望实现车与非车双轮驱动,我们维持财险保费2022-2024年预计同比+12.3%/+12.2%/+13.2%,市场格局有望优化,市场地位持续提升。 风险提示:长端利率超预期下行;寿险转型进展慢于预期。 财务摘要和估值指标 附:财务预测摘要