聚酯原料短期偏强，未来关注下游负反馈

宝城期货研究所 投资咨询团队 专业研究·创造价值 2023年04月 聚酯季刊 聚酯原料短期偏强，未来关注下游负反馈 核心观点 PTA 成本端来看，欧美银行业风险事件是3月油价大幅下行的主要原因，而原油自身供需并未出现重大改变。在OPEC+维持减产、俄罗斯延长减产至六月的情况下，二季度原油供应端增量预计有限。而需求端在全球交通出行增加、中国经济逐步复苏带动油品需求快速修复背景下或将展现上升趋势。因此未来若欧美银行业危机得以控制，市场情绪或将修复，届时油价或将开启修复行情；但若后续演变为系统性风险，那么或将引发欧美经济出现衰退，届时原油价格或将继续下行。PX方面，二季度国内仍有两套装置计划投放，未来PX供应存在增加预期。但随着二季度逐步进入出行旺季，芳烃调油需求或将上升，在调油需求短期无法证伪的情况下成本端支撑依然偏强。二季度PTA存量装置检修依然较多，PTA供应端压力不大。需求端聚酯工厂传闻减产，在终端需求表现并不理想的背景下，二季度聚酯环节转弱可能性相对确定，但考虑到聚酯企业当前库存压力并不显著，因此预计减产力度或将有限。整体来看，二季度PTA或将面临供需双减格局。根据平衡表推算，4月PTA或将维持去库，但去库幅度将相较3月减弱，而5-6月PTA或将面临累库格局。预计短期PTA价格仍将维持偏强运行，而中期若下游负反馈向上传导，PTA价格则存在走弱可能性。 乙二醇 由于5月卫星石化、恒力石化、浙石化等装置均计划转产EO，同时乙二醇新装置投放主要集中在下半年，因此二季度乙二醇国内供应量或将收缩。而海外装置在二季度计划检修偏少，同时部分前期检修装置计划重启，致使海外进口量或将回升。需求端聚酯企业由于存在减产计划，未来需求表现或将转弱。整体来看，二季度乙二醇同样面临供需双减格局，整体向上驱动依然不足，低估值下或将使得乙二醇下方支撑相对偏强，但上行空间预计有限。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 请务必阅读文末免责条款部分 目录 1行情回顾4 2油价或将阶段性修复，短期PX依旧强势5 2.1风险事件带动油价大幅下跌，原油供需依旧良好5 2.2石脑油利润压缩7 2.3PX供需偏紧致使价格表现强势7 2.4乙烯价差有所修复，同比仍处低位水平9 3PTA供应压力有限，乙二醇供应或将收缩10 3.1PTA现货流通性偏紧，二季度装置检修依然较多10 3.2乙二醇供应存在缩量预期13 3.3PTA出口表现良好，乙二醇进口维持低位14 4聚酯企业计划减产，终端需求表现一般15 4.1聚酯利润表现低迷，库存压力有所缓解15 4.2外贸订单下达迟缓，织造开机有所回落18 4.3内需表现较为良好，外需表现大幅走弱19 5行情展望20 图表目录 图1PTA主力合约走势4 图2MEG主力合约走势4 图3美国原油库存6 图4美国汽油裂解价差6 图5美国CPI当月同比6 图6石脑油裂解价差7 图7PX裂解价差8 图8美亚甲苯、二甲苯、对二甲苯价差8 图9甲苯歧化利润VS调油利润8 图10PX装置投产计划9 图11乙烯裂解价差9 图12PTA装置动态10 图13PTA现货加工费11 图14PTA负荷11 图15PTA社会库存11 图16PTA仓单12 图17PTA投产计划12 图18MEG国内负荷、MEG煤制负荷13 图19MEG各工艺利润13 图20MEG港口库存14 图21MEG投产计划14 图22PTA进出口量15 图23乙二醇进出口量15 图24涤纶长丝及短纤价格16 图25聚酯开工率16 图26涤纶长丝库存16 图27聚酯各品种利润17 图28聚酯综合利润18 图29织造开工率18 图30服装及服装纺织类零售额累计同比19 图31服装鞋帽针纺织品零售额当月值及当月同比19 图32纺织、服装出口累计同比20 图33美国零售及批发商库存20 1行情回顾 2023年一季度PTA期货价格重心有所上移。一季度原油价格在经历了长期的宽幅震荡后于3月中旬开始下跌，包括硅谷银行、瑞士信贷等欧美银行业接连爆雷使得全球市场恐慌情绪提升，原油等风险资产集体遭到抛售，原油价格大幅下行。而作为PTA直接原材料的PX由于进入季节性检修，装置开工负荷出现回落，致使PX绝对价格一度在油价下跌过程中逆势上行，PXN价差大幅攀升，PTA成本端支撑表现强劲。同时，由于PTA前期加工利润表现低迷，各大PTA厂商纷纷检修，PTA供应端压力并不明显。而需求端自春节归来复工后开工负荷持续回升，一季度最高达到九成负荷，需求表现较为强劲。PTA社会库存自2月底附近开始呈现去库态势，供需结构自一季度后半段起逐步转强。截至3月24日，2023年一季度PTA主力合约价格运行区间为5254元/吨-6078元/吨。 一季度乙二醇期货价格整体呈现震荡下行态势。成本端来看，季内煤炭价格重心震荡下行，而原油价格在经历了前期宽幅震荡运行后于季内后半段开始下跌。一季度乙二醇综合开工率低位运行，其中煤制开工处于近5年来低位水平。而油 制装置检修与重启并行，装置负荷同样处于近5年来低位水平。需求端在一季度后半段表现较为亮眼，聚酯开工负荷维持高位，乙二醇供需结构中性偏强。与此同时，乙二醇港口库存在一季度上半段呈现累库，下半段随着需求逐步转强，港口库存有所去化。截至3月24日，2023年一季度乙二醇主力合约价格运行区间为3967元/吨-4516元/吨。 图1PTA主力合约走势 数据来源：Wind、宝城期货 图2MEG主力合约走势 数据来源：Wind、宝城期货 2油价或将阶段性修复，短期PX依旧强势 2.1风险事件带动油价大幅下跌，原油供需依旧良好 一季度原油价格重心震荡下行。1月随着美国寒潮褪去，美国天气有所改善，前期受影响的原油生产和下游炼厂恢复重启。墨西哥湾沿岸炼厂开始逐渐扩大生产。此外，前期市场担忧的能源供应紧张问题也有所缓解。全球大部分地区正在经历比预期更温暖的冬季。受此影响，天然气价格出现下跌，柴油对天然气替代作用减弱；2月美联储、英国央行以及欧洲央行相继加息。其中美联储加息25个基点，利率区间上升至4.5-4.75%，而英国和欧洲央行则加息50个基点。美联储方面担忧当前通胀可能持续。月内公布的CPI数据不及预期利空，1月美国未季调CPI年率为6.4%，而核心CPI年率为5.6%。同时2月月内受土耳其地震影响导致阿塞拜疆约60万桶/日过境原油出口中断。此外，哈萨克斯坦对国内最大油 田计划外检修也导致原油产量下降约20万桶/日；而俄罗斯方面最初宣布3月将 减产50万桶/日作为对于欧盟制裁的应对措施，但之后随着俄方计划在3月将通过西部港口的石油出口量减少多达25%后，其实际减产幅度或将超出50万桶/日； 3月美国硅谷银行关闭、瑞士信贷出现“流动性”危机致使欧美银行业备受打击，市场恐慌情绪提升，原油等风险资产遭到集体抛售，原油价格大幅下跌。之后美联储和英国、加拿大、日本、欧洲央行和瑞士央行宣布采取协调行动，通过美元流动性互换额度增加流动性供应。市场恐慌情绪得到缓解。此外，美联储决定加息25个基点至4.75%-5%，符合市场此前预期。但美联储同时表态年内可能不会降息使得市场整体情绪承压，持续加息下未来银行危机存在继续恶化的可能性。与此同时，美国方面近期还下调了战略储备的回补价格。 展望未来，三月中旬附近油价大跌的主要驱动力来源于欧美银行业的相继爆雷，而原油自身供需则并未出现重大改变。在OPEC+维持减产、俄罗斯延长减产至六月的情况下，二季度原油供应端增量预计有限。而需求端在全球交通出行增 加、中国经济逐步复苏带动油品需求快速修复背景下或将展现上升趋势。因此未来若欧美银行业危机得以控制，市场情绪或将修复，届时油价或将开启修复行情；但若后续演变为系统性风险，那么或将引发欧美经济出现衰退，届时原油价格或将继续下行。 图3美国原油库存 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 图4美国汽油裂解价差 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 图5美国CPI当月同比 美国CPI当月同比 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 0 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 2.2石脑油利润压缩 一季度石脑油价格整体呈现冲高回落走势，加工利润最高接近130美元/吨。一季度石脑油价格变化基本跟随原油端。在一季度后半段原油连续暴跌所引发的悲观情绪传导下，亚洲石脑油市场大幅下挫。韩国多家炼厂检修，对石脑油需求有所下降，但日本市场4月交货需求良好。未来随着汽油需求旺季临近，重质石脑油需求或将增强。此外，预计短期东北亚地区需求将由于炼厂检修高峰而减少。截至3月24日，日本石脑油价格收于649美元/吨，较1月初下降16美元/吨，环比下降2.4%。而一季度石脑油平均裂解价差为88.2美元/吨，当日石脑油裂解价差则为100.8美元/吨。 图6石脑油裂解价差 石脑油裂解价差 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 20162017201820192020202120222023 数据来源：wind宝城期货金融研究所 2.3PX供需偏紧致使价格表现强势 一季度亚洲PX开工率先升后降，而国内PX开工则相对偏高。在进入一季度下旬后，亚洲PX装置检修逐步开启，PX供应持续收紧致使PX价格表现强势。截 至3月24日，PX价格为1097美元/吨，较1月初上涨134美元/吨，涨幅达12.2%。值得注意的是，在3月油价下行过程中，PX价格逆势上涨，PXN价差持续走扩，季内PXN价差最高至487美元/吨，一季度PXN价差均值为338美元/吨。产量方面，2023年1-2月国内PX产量为460万吨，同比增加23%。而1-2月国内PX进口量为154万吨，同比下降28.4%。一季度国内共投放两套装置，分别为盛虹炼化200万吨装置以及广东石化260万吨装置。随着国内PX新装置的逐步投放，未来PX进口依存度或将持续下滑。 展望未来，2季度国内仍有两套装置计划投放，分别为中石化大榭160万吨装置以及中海油惠州150万吨装置。未来PX供应存在增加预期。此外，当前甲苯歧化利润相较于调油利润更具经济性，部分歧化装置有重启意愿，未来二甲苯供应或将上升。与此同时，随着二季度逐步进入出行旺季，芳烃调油需求或将上升，美亚地区甲苯套利窗口已打开，而二甲苯以及对二甲苯的套利窗口仍处于关闭状态。未来若调油经济性上升，或将带动PX价格偏强运行。 图7PX裂解价差 PX加工费 800 700 600 500 400 300 200 100 0 201520162017201820192020202120222023 数据来源：wind宝城期货金融研究所 图8美亚甲苯、二甲苯、对二甲苯价差 美亚甲苯、二甲苯、对二甲苯价差 1000 800 600 400 200 0 -200 美亚甲苯价差美亚二甲苯价差美亚对二甲苯价差 数据来源：wind宝城期货金融研究所 图9甲苯歧化利润VS调油利润 甲苯歧化VS调油 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 (100.00) (200.00) (300.00) 甲苯歧化利润甲苯调油利润 数据来源：wind宝城期货金融研究所 图10PX装置投产计划 数据来源：wind资讯宝城期货金融研究所 2.4乙烯价差有所修复，同比仍处低位水平 东北亚乙烯价格在一季度整体呈现“V”型走势。截至3月24日，东北亚乙 烯价格为951美元/吨，一季度均价为892美元/吨。而从乙烯裂解价差来看，一 季度乙烯裂解价差震荡上行，前三月裂解利润均值为202美元