22年归母净利润同比增长38.17%，新产品成长迅速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年03月31日买入扬杰科技（300373.SZ）22年归母净利润同比增长38.17%，新产品成长迅速核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：叶子021-608933060755-81982153hujian1@guosen.com.cnyezi3@guosen.com.cnS0980521080001S0980522100003证券分析师：胡慧证券分析师：周靖翔021-60871321021-60375402huhui2@guosen.com.cnzhoujingxiang@guosen.com.cnS0980521080002S0980522100001证券分析师：李梓澎联系人：詹浏洋0755-81981181010-88005307lizipeng@guosen.com.cnzhanliuyang@guosen.com.cnS0980522090001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价56.00元总市值/流通市值28715/28661百万元52周最高价/最低价79.66/46.50元近3个月日均成交额356.07百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《扬杰科技（300373.SZ）-拟控股楚微半导体，IDM制造能力全面补齐》——2023-02-20《扬杰科技（300373.SZ）-发行GDR拓展海外布局，“双品牌”打造国内外正循环》——2022-10-31《扬杰科技（300373.SZ）-汽车电子业务加速增长，“双品牌”打通国内外循环》——2022-10-14《扬杰科技（300373.SZ）-产品结构不断优化，制造能力持续升级》——2022-08-14《扬杰科技-300373-财报点评：业绩持续超预期，产能扩张时机临近》——2021-04-23公司发布22年业绩快报，22年归母净利润同比增长38.17%。根据公司业绩预告，22年公司快速增长，全年实现营收54.18亿元，同比增长23.22%；营业利润12.73亿元，同比增长33.22%；归母净利润10.61亿元，同比增长38.17%；扣非归母净利润9.8亿元，同比增长38.41%。4Q22受疫情、汇率及对外投资公允价值确认等因素影响，单季度业绩环比下降，对应营收10.21亿元(YoY-11.7%，QoQ-30.4%)，归母净利润2.93亿元(YoY+44.1%，QoQ-13.9%)，扣非归母净利润2.72亿元(YoY+59.1%，QoQ-4.5%)。IGBT、MOSFET、小信号等新产品增长迅速，已推出SiCMOSFET产品。根据芯谋研究数据，公司在中国功率分立器件行业中连续8年位列前3。22年前三季度公司MOSFET、IGBT、SiC等新产品销售收入同比增长均超过100%。IGBT系列模块同步投放市场，TrenchFieldStop型IGBT在光伏应用已取得大批量订单。公司SiCSBD已得到光伏逆变器客户认可并批量出货；SiCMOSFET1200V80mohm系列已实现量产，1200V40mohm产品已发布。新能源发电与汽车电子应用加速拓展，“双品牌”打开国内外市场。公司在汽车电子方面，获得多家海内外著名汽车零部件企业认可超300家，并在全系列产品上逐步开始批量交付，车规级封装产线产能已实现5倍以上增长；在新能源方面，以光伏SBD为代表的优势领域持续扩大，已与多家行业TOP客户建立战略合作。在此基础上，基于公司海外品牌“MCC”与国内“扬杰”的成熟渠道与客户基础，未来各产品线均有望快速拓展。控股楚微半导体，逐步补齐8英寸制造能力。公司23年2月底以公开摘牌方式受让湖南楚微半导体科技有限公司30%股权，交易完成后，公司将持有楚微半导体70%的股权，楚微半导体将成为公司控股子公司，纳入公司合并报表范围。楚微半导体一期已有一条月产1万片的8英寸线，二期正在建设1条月产3万片的8英寸硅基芯片产线。目前，8英寸硅基芯片线月产能由1万片逐步向3万片提升，产能持续爬坡中。投资建议：我们看好公司“双品牌”覆盖国内外市场的全球化业务能力与IDM产能同步升级的长期规模优势、碳化硅基器件的前瞻布局，预计公司23-24年归母净利润12.11/14.80亿元(YoY+16.7%/22.2%)，对应PE23.5/19.2倍，维持“买入”评级。风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，扩产节奏不及预期等。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,6174,3975,4186,5048,051(+/-%)30.4%68.0%23.2%20.1%23.8%净利润(百万元)378768103812111480(+/-%)68.0%103.1%35.1%16.7%22.2%每股收益（元）0.801.502.022.362.89EBITMargin18.7%20.8%22.2%21.5%21.1%净资产收益率（ROE）13.0%15.1%17.3%17.2%17.7%市盈率（PE）69.136.927.423.519.2EV/EBITDA41.727.421.017.314.3市净率（PB）9.005.584.744.033.40资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司近五年营业收入及增速（亿元、%）图2：公司近五年分产品营收结构（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司近五年扣非归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司近五年综合毛利率、净利率（%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物3141135107815842626营业收入26174397541865048051应收款项8731121138216592053营业成本17202853355943015337存货净额432997117313201547营业税金及附加1714172126其他流动资产405772829891982销售费用92146148181228流动资产合计20234025446254547208管理费用167228246307395固定资产12322364327837063970研发费用131242246295365无形资产及其他131125120115110财务费用21(5)(4)(14)(35)其他长期资产657776776776776投资收益840222328长期股权投资43103103103103资产减值及公允价值变动(24)(23)(0)32资产总计4087739487381015412167其他72115116短期借款及交易性金融负债129424389265311营业利润459956124314501771应付款项6801179146017292134营业外净收支(9)(13)(9)(10)(11)其他流动负债149259315375465利润总额450943123414401760流动负债合计9571862216423692909所得税费用68118121142173长期借款及应付债券0100100100100少数股东损益4577588107其他长期负债124199250304364归属于母公司净利润378768103812111480长期负债合计124299350404464现金流量表（百万元）202020212022E2023E2024E负债合计10812160251427733373净利润382826111312981587少数股东权益102150233329446资产减值准备3043(3)(5)(3)股东权益29045083599270528348折旧摊销164201267403524负债和股东权益总计4087739487381015412167公允价值变动损失7(4)321财务费用2412(4)(14)(35)关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动(105)(141)(112)(111)(162)每股收益0.801.502.022.362.89其它(8)(221)81938每股红利0.100.190.250.290.36经营活动现金流494715127115921950每股净资产6.159.9211.6913.7516.28资本开支(316)(1172)(1172)(820)(779)ROIC14%20%19%20%24%其它投资现金流(132)(486)000ROE13%15%17%17%18%投资活动现金流(448)(1658)(1172)(820)(779)毛利率34%35%34%34%34%权益性融资01491000EBITMargin19%21%22%22%21%负债净变化(10)100000EBITDAMargin25%25%27%28%28%支付股利、利息(49)(95)(122)(142)(174)收入增长30%68%23%20%24%其它融资现金流(47)212(35)(124)45净利润增长率68%103%35%17%22%融资活动现金流(106)1707(156)(266)(128)资产负债率29%31%31%31%31%现金净变动(83)759(57)5061042息率0.2%0.3%0.5%0.5%0.6%货币资金的期初余额383300105910021508P/E69.136.927.423.519.2货币资金的期末余额3001059100215082550P/B9.05.64.74.03.4企业自由现金流158(313)677331115EV/EBITDA41.727.421.017.314.3权益自由现金流101(1)366221192资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修