新产品规模效应叠加海运费回落利好，2023年归母净利润同比增长74%

核心观点公司研究·财报点评 公司24Q1归母净利润同比增长54%。公司24Q1收入2.67亿元，同比+35%，环比-5%；归母净利润0.27亿元，同比+54%，环比-7%。2023全年实现营收 9.26亿元，同比+27%；实现归母净利润0.91亿元（业绩预告0.86-0.98亿元），同比+74%；受益于全球汽车市场回暖及客户订单持续放量，公司业务保持稳健增长。同时新产品低风阻轮毂大盘持续放量体现规模效应，叠加原材料价格下降及海运费大幅回落，公司盈利能力快速提升。24Q1公司销售毛利率25.77%，同比+0.34pct；归母净利率10.11%，同比+0.98pct。24Q1期间费用率同比下降0.71pct。2023年全年，公司销售毛利率为25.49%，同比 +5.93pct，归母净利率为9.83%，同比+2.69pct。 传统中心盖向低风阻轮毂盖或轮毂镶件演进，行业升级趋势明显。公司核心业务为低风阻轮毂盖、传统中心盖、常规大尺寸轮毂盖及轮毂镶件(配传统中心盖和常规大尺寸轮毂盖)。行业具备显著成长性：1）低风阻轮毂盖供新能源车，增大覆盖面积减少风阻，提升近5%续航里程。Model3、唐EV等陆续配置产品，预计该产品在新能源车渗透率有望从23年16%提升到25年43%，25年市场规模11亿元；假设远期新能源车销量空间2000万辆，产品市场规模28亿元。公司产品配套海外知名新能源车企及上汽乘用车等客户，22年市占率66%，23年随新能源车渗透率提升实现更多项目配套。2）轮毂镶件产品提供个性化装饰及降低风阻。轮毂镶件单个轮子5-7个，供燃油车（个性化装饰）和新能源车（降低风阻），25年市场规模有望到20亿元。公司镶件平均单价约10元，配套比亚迪等快速放量，空间广阔。 启东工厂取得土地使用权，区域布局持续优化。公司国内建成广州、清远两个工厂，订单饱和，为实现就近服务配套，公司进一步北上扩大布局，签订协议在南通市启东高新技术产业开发区内投资超3亿元，通过24 个月建设周期，在50亩土地上建设“汽车内外饰件及汽车轻量化材料 生产项目”。截至24年1月，公司已取得50亩土地使用权，并获得不动产权证书。 风险提示：客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司低风阻轮毂盖放量；DAG增强海外获客能力；持续降本增效盈利能力边际改善，看好公司客户拓展及产品结构改变的利润向上，维持盈利预测，预计24/25/26年净利润1.35/1.83/2.17亿元，对应EPS为1.27/1.73/2.05元，给予2024年21-23 倍PE，对应公司合理估值区间27-29元，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 729 926 1,271 1,663 2,133 (+/-%) 32.7% 27.0% 37.3% 30.8% 28.3% 净利润(百万元) 52 91 135 183 217 (+/-%) 25.8% 73.7% 48.5% 35.8% 18.7% 每股收益（元） 0.49 0.86 1.27 1.73 2.05 EBITMargin 6.0% 10.9% 11.3% 11.8% 10.9% 净资产收益率（ROE） 6.3% 8.8% 11.8% 14.4% 15.1% 市盈率（PE） 45.4 26.1 17.6 13.0 10.9 EV/EBITDA 39.2 22.3 17.1 13.1 11.6 市净率（PB） 2.84 2.29 2.08 1.86 1.65 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 汽车·汽车零部件 证券分析师：唐旭霞0755-81981814 tangxx@guosen.com.cnS0980519080002 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价23.00元 总市值/流通市值2452/727百万元 52周最高价/最低价36.01/16.01元 近3个月日均成交额53.72百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《金钟股份（301133.SZ）-单三季度归母净利润同比增长33%，公司拟建设江苏工厂》——2023-10-30 《金钟股份（301133.SZ）-2023年上半年归母净利润同比增长54%，低风阻轮毂盖毛利率转负为正》——2023-09-17 金钟股份（301133.SZ） 新产品规模效应叠加海运费回落利好，2023年归母净利润同比增长74% 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司24Q1归母净利润同比增长54%。公司24Q1收入2.67亿元，同比+35%，环比 -5%；实现归母净利润0.27亿元，同比+54%，环比-7%。2023年全年实现营收9.26亿元，同比+27%；实现归母净利润0.91亿元（业绩预告0.86-0.98亿元），同比 +74%。核心受益于全球汽车市场回暖及客户订单持续放量，业务保持稳健增长。其中23年全美皮卡（公司配套北美地区通用雪佛兰Silverado皮卡及Tahoe、克莱斯勒旗下的道奇RAM皮卡等大尺寸轮毂装饰盖）销量287万辆,同比增长5.82%；特斯拉全球销量181万辆，同比增长38%（公司配套SUV车型低风阻轮毂大盘）；叠加原材料价格下降及海运费大幅回落，公司业绩快速增长。 图1：金钟股份营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：金钟股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：金钟股份归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：金钟股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 持续推进降本增效、海运费大幅下降叠加公司低风阻轮毂大盘规模效应，23年归母净利率同比提升2.69pct。2023年公司销售毛利率为25.49%，同比+5.93pct，归母净利率为9.83%，同比+2.69pct，单季度看，24Q1公司销售毛利率为25.77%，同比+0.34pct，环比-1.65pct；归母净利率为10.11%，同比+0.98pct，环比 -0.24pct。核心原因在于公司推进降本增效、海运费大幅下降叠加低风阻轮毂大盘规模效应。费用端，24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别4.12%/3.75%/4.49%/-0.37%，同比分别+0.06/+0.70/-0.58/-0.88pct。 图5：金钟股份毛利率及净利率情况（单位：%）图6：金钟股份单季毛利率及净利率情况（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：金钟股份四项费用率情况（单位：%）图8：金钟股份单季度四项费用率情况（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 启东子公司取得3.33万平方米国有建设用地使用权，公司区域布局进一步优化。金钟目前国内工厂布局分别位于广州、清远，均在广东省内，为实现就近服务配套，公司拟进一步北上扩大产业布局。南通市大力发展汽车产业链，覆盖汽车电子、发动机系统、空调系统、紧固系统等领域，而启东享有靠江靠海又紧靠上海卓越地理位置优势，公司与江苏省启东高新技术产业开发区管理委员会签订《投资协议书》，在南通市启东高新技术产业开发区内投资超过3亿元，通过24个月 建设周期，在50亩土地上建设公司“汽车内外饰件及汽车轻量化材料生产项目”。 截至今年1月，公司已取得50亩土地使用权，并获得不动产权证书。 图9：南通市启东市布局可以有效服务江苏、上海等汽车产业区 资料来源：marklines、国信证券经济研究所整理 金钟围绕汽车轮毂装饰件、汽车标识装饰件等外饰件领域拓展产品，2023年金钟股份实现9.26亿元营收，其中轮毂装饰件贡献8.18亿元收入，占营收总体的88%水平。汽车标识装饰件贡献0.84亿元营收，占公司收入总体的9%。轮毂装饰件是公司核心业务，目前主要分为低风阻轮毂盖（供新能源车）、传统中心盖、常规大尺寸轮毂盖及轮毂镶件（配套传统中心盖和常规大尺寸轮毂盖）4种，从燃油车轮毂中心盖向新能源车产品拓展，单车配套价值从几十元提升至200元。行业具备显著成长性：1）新产品低风阻轮毂盖渗透率随新能源车发展持续提升；2）轮毂镶件提供个性化装饰同时增加覆盖面积、降低风阻，个性化需求及新能源车持续发展趋势下，产品配置率持续提升。 图10：公司分产品营收情况（亿元）图11：公司轮毂装饰件收入拆分（亿元） 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 产品端，低风阻轮毂盖有效适配新能源车需求。上世纪80年代至今，汽车行业持续关注风阻系数优化，通过整车造型、局部设计等减小风阻。新能源车兴起后，电池能量密度限制带来的里程焦虑进一步催化研究进度以增加电池续航里程，低风阻轮毂盖应运而生。传统燃油车时代，通过点燃汽油转为热能实现的动能转换过程不可逆，刹车系统需要空间散热，无法通过增加轮毂面积减少风阻；新能源车时代，通过电能为中间过程的动能转换过程可逆，可以通过发动机实现动能回 收，轮毂可以通过增加覆盖面积有效减少整车风阻。 图12：低风阻轮毂盖行业随新能源汽车快速发展 资料来源：公司公告、公司官网、汽车之家，国信证券经济研究所整理 低风阻轮毂盖在新能源车型上具有提升续航显著优势。低风阻轮毂盖通过增大轮毂装饰盖覆盖面积，有效减少风阻压力，提升整车续航里程。根据《caranddriver》测评结果，以50、70、90英里每小时的车速运行，安装汽车低风阻轮毂盖的model3续航里程相对没有这个产品的车型提升3.2%/2.8%/4.7%。产品设计难点在设计美感、低风阻和散热等多样化需求的平衡。根据汽车之家数据，比亚迪团队在旗舰级电动车汉开发过程中进行10多轮方案、200多次仿真、2000多小时优化计算。 图13：有无轮毂罩的燃油消耗图14：有无轮毂罩的里程数据 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 低风阻轮毂盖行业渗透率快速提升。低风阻轮毂盖行业处于起步阶段，特斯拉中国2019年Model3即配置低风阻轮毂盖产品，比亚迪2022年推出的唐DM-p开始尝试低风阻轮毂盖方案。特斯拉、比亚迪、上汽、埃安等陆续配置产品，我们认为2025年低风阻轮毂盖在新能源市场渗透率有望到43%，市场规模将提升至11亿元。低风阻轮毂盖具有显著的降低风阻、提升续航优势，我们预期该产品将成为新能源车主流方案，假设远期新能源车渗透率达到70%以上，对应中国新能源车销量远期空间2000万辆，低风阻轮毂盖远期市场规模将达28亿元。 2022 2023 2025E 中国乘用车销量（万辆） 2356 2601 2640 表1：低风阻轮毂盖行业规模 中国新能源乘用车销量（万辆）653.59001299 典型低风阻轮毂盖配套方案 特斯拉中国配套量（万辆）车型 50model3&modely 67 105 销量（万辆） 71 95 150 配置率（%） 70% 70% 70% 比亚迪配套量 9 30 200 车型 唐DM-p、2022款唐EV、汉 新增唐EV冠军版等 / 销量（万辆） 30 60 250 配置率（%） 30% 50% 80% 上汽配套量（万辆） 2 14 140 车型宝骏KIVIEV、智己L7、智己LS7新增五菱缤果、宝骏云朵、智己LS6/销量（万辆） 3 20 200 配置率（%） 70% 70% 70% 长安深蓝配套量（万辆） 3 12 30 车型 SL03 SL07 / 销量（万辆） 3 12 30 配置率（%） 100% 1