2023Q2季度A股投资策略：可以乐观些，复苏与科技并进

证券研究报告 2023年3月31日 可以乐观些，复苏与科技并进 ——2023Q2季度A股投资策略 分析师：郑小霞SAC执业证书号：S0010520080007分析师：刘超SAC执业证书号：S0010520090001联系人：任思雨SAC执业证书号：S0010121060026联系人：张运智SAC执业证书号：S0010121070017联系人：黄子崟SAC执业证书号：S0010121090007 核心结论：可以乐观些，复苏与科技齐头并进 市场： 可以乐观些 配置主线：科技链 低基数下GDP增速有望超8% 1 TMT 流动性合理充裕再延长 2 消费复苏 外部风险抑制阶段性解除 3 地产链 盈利改善、估值性价比仍存 数字基建与数据要素发展前景明确，计算机、通信、传媒可期待景气验证支撑未来的长期行情。 数字基建和AI商用增加半导体需求，全球电子周期有望迎来上行，支持电子走强 复苏链 具体行业 地产链相关的家用电器、家具用品、装修装饰 高端消费显示韧性，优选食品饮料、医药生物和美妆护理 中的可选消费方向，主要包括白酒、医疗服务、医疗美容 及化妆品 目录 1增长：复苏确认时，全年最高点 2流动性：量上价稳，充裕无忧 3风险偏好：外部缓释，内部预期差修复 4盈利逐季改善，估值抬升空间不一 5行业配置：复苏与科技齐头并进 附Q1回顾：快速轮动中TMT的占优 增长：Q1不悲观，Q2最高光，上调全年增速 Q1不悲观，基数效应推动Q2经济增速有望达8%。根据1-2月宏观经济数据整体符合预期，考虑到从去年3月中下旬开始上海、吉林等地疫情拉低基数，预计2023年Q1的GDP增速有望达到4.5%左右，Q2的GDP增速有望达到8%。 与年度策略《千磨万击还坚劲》（2022-12-2）预测相比，我们上调了全年GDP增速预期，主要是考虑到1月全国大部分地 区实现了疫情达峰退坡，远早于我们之前预计的一季度末，鉴此我们上调了全年社零增速以及服务业复苏预期。1-2月服务业生产指数同比涨5.5%，也显示防疫政策优化后经济仍具有内生修复的韧性。 疫情提前达峰，上调全年GDP与社零增速预期 类别 2023全年 （E） 2023Q4 （E） 2023Q3 （E） 2023Q2 （E） 2023Q1 （E） 2022全年 增长 GDP 5.6%↑ 5.1% 4.7% 8.0% 4.5% 3.0% 消费 社会零售 5.5%↑ 5.0% 4.6% 8.2% 4.5% -0.2% 投资 固定资产投资 6.0% 7.3% 5.2% 6.0% 5.2% 5.1% 制造业投资 6.4% 6.4% 5.8% 6.7% 7.0% 9.1% 基建（统计局） 8.0% 7.0% 6.9% 9.2% 9.5% 9.4% 房地产投资 -2.0% 4.3% -3.2% -3.8% -4.6% -10.0% 外贸 出口 -4.3% 2.8% -7.6% -6.2% -6.2% 7.0% 通胀 CPI（季度平均） 1.6% 1.9% 1.4% 1.4% 1.6% 2.0% PPI（季度平均） -2.1% -1.7% -1.7% -2.9% -2.0% 4.2% 流动性 社融 10.9% 10.9% 10.11% 10.8% 10.4% 3.0% 20 15 10 5 0 -5 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1(E) 2023Q2(E) 2023Q3(E) 2023Q4(E) -10 上调全年GDP增速，Q2有望达到8%左右 实际GDP同比实际GDP同比（E） 8 4.5 4.7 5.1 资料来源：Wind，华安证券研究所。注：1.除社融外，其余数据均为当季同比。2.上调↑是与年度策略《千磨万击还坚劲》中测算相比较，未标注表明无明显变化。 资料来源：Wind，华安证券研究所。单位：% 消费：低基数下社零有望实现较高增速 低基数下社零有望实现高增速。考虑到2022年Q2受上海、吉林等地疫情影响，社零同比下降4.6%。如果没有疫情二次冲击或者其他扰动因素，Q2社零维持较高增速无忧。具体来看：①全国范围内线下消费场景已经基本恢复；②随着服务业从业人员恢复带动居民稳就业和收入企稳，居民消费信心和意愿逐步好转。 但根据我们复盘其他国家疫后复苏经验，上半年出现报复性消费概率较低，Q2社零增速预计难以突破10%。从1-2月数据拉看，居民消费依然以内生修复为主，1-2月社零环比季调后仅0.3%左右，仍未恢复到疫情不严重时的0.4%，更低于疫情前0.7%。 居民就业与收入预期仍偏低，修复尚需时日 54 52 50 48 46 44 42 40 央行储户调查当期收入感受指数 央行储户调查未来收入信心指数未来就业预期指数 40 30 20 10 0 -10 -20 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1(E) 2023Q2(E) -30 2022Q2社零基数低，2023Q2增速有望达到8.2% 社零当季同比社零当季同比（E） 4.5 8.2 投资：延续稳增长压舱石，制造业投资与基建继续发力 投资端延续稳增长压舱石作用。地产下行压力依然明显，但制造业投资和基建仍能维持较高增速对冲，Q1固定资产投资有望维持在5.1%左右。其中，制造业投资增速达7%左右，基建投资增速9.5%左右，房地产开发投资同比-4.8%左右。Q2固投增速有望达到5.7%：虽然出口与PPI下行压力拖累制造业投资，但设备更新再贷款、经济向好预期等支撑制造业投资增速维持6.7%；春节后重大项目加速推进，基建投资增速9.2%左右；房地产仍以“渐进式”复苏为主，基数影响下，房地产开发投资同比降幅收窄达-3.8%左右。 固定资产投资增速维持在5%-5.5%区间制造业投资与基建投资继续发力，推高固定资产投资增速 5.25.7 30 20 10 0 -10 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1(E) 2023Q2(E) -20 固定资产投资累计同比固定资产投资累计同比（E） 制造业投资当季同比 基建投资当季同比 制造业投资当季同比（E） 基建投资当季同比（E） 9.5 9.2 7 6.7 40 30 20 10 0 -10 -20 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1(E) 2023Q2(E) -30 房地产：呈现出较多复苏的积极信号 全国房地产市场呈现出较多复苏的积极信号。①2月份全国楼市交易行情出现积极信号。易居房地产研究院对全国60个重点城市新建商品住宅成交数据统计来看，2月份全国60个重点城市新建商品住宅成交面积为2005万平方米，环比增长47%，同比增长37%。作为楼市“风向标”的一线城市二手房成交表现较为亮眼。其中，深圳2月二手房成交套数达2942套，是2021年7月以来的最好水平，同比大幅增加184.53%；北京2月二手房成交套数1.5万套，价格环比上涨0.9%；上海2月二手房成交套数达1.8万套。②土拍市场热度明显回暖。根据中指研究院数据，截至2月22日，84个城市出让住宅用地，成交宅地272宗合计成交规划建筑面积约2320万平方米，土地出让金268.7亿元人民币，平均溢价率达5.28%（去年同期仅3%）。84个城市中，有20个城市住宅用地成交平均溢价率超过5%，其中11个城市宅地成交平均溢价率超过10%。 1-2月全国一二三线城市房价齐涨 70个大中城市新建商品住宅价格指数:一线城市:环比 70个大中城市新建商品住宅价格指数:二线城市:环比 1.570个大中城市新建商品住宅价格指数:三线城市:环比1 0.5 0 -0.5 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 -1 102 100 98 96 94 92 90 房地产企业景气指数与国房景气指数有所企稳 房地产企业景气指数（预期指数，右轴）国房景气指数 125 120 115 110 105 100 95 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 90 房地产：预计仍以“渐进式”复苏为主 预计仍以“渐进式”复苏为主。①当前地产数据好转不宜过度乐观。购房需求高涨是来自前期疫情达峰、春节假期等多重原因带来的积压需求得到阶段性释放，还是居民部门购房信心彻底好转，还需要密切关注。随着集中供地模式的优化，各地为了吸引房企参与投资纷纷加大优质地块供应，是本轮土拍回暖的重要原因。②居民部门购房信心依然偏弱。一方面，虽然防疫放开后全社会对经济复苏信心大幅度增强，但传导到居民部门对于收入、就业信心，进而再传导至居民部门购房意愿仍需要时间。③地产政策以托底为主，不会出台全国性刺激政策。如，首套住房贷款利率政策动态调整机制中就对放宽房贷利率下限规定了相关条件；一线城市整体调控刚性仍在，“两会”后首付比例、限购等核心调控举措尚未见到松绑迹象。 预计上半年在基数影响下，房地产开发投资降幅继续收窄剔除土地购置费后，房地产开发投资增速仍在-12.5%左右 30 20 10 0 -10 -20 80 房地产开发投资（剔除土地购置费）当月同比新开工面积当月同比 房地产开发投资当季同比 房地产开发投资当季同比（E） -4.6 -3.8 60 40 20 0 -20 -40 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1(E) 2023Q2(E) -60 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 -80 通胀风险解除：劳动力供应充足服务价格难快速上行、食品价格处于低位 CPI恐维持在1.5%左右。仅公务差旅火爆难以推动CPI进一步上行。①根据我国疫情前后的服务类CPI与调查失业率之间的菲利普斯曲线来看，服务类CPI同比要回归2%左右的疫情前中枢水平，需要调查失业率降低到5%附近，而1-2月失业率为5.6%，服务类CPI将继续维持低位。②近期猪肉价格维持低位、反弹乏力，运输成本下降导致鲜菜等食品价格同比下降。 高基数下，PPI预计上半年同比仍为负。美联储加息节奏放缓，原油价格维持在80美元/桶，大宗商品价格预计以震荡为主。但去年3月美联储首轮加息前后全球大宗商品价格阶段性见顶，较高