贵金属策略日报：美国通胀不及预期，但仍维持长线配置思路，关注金银比

中信期货研究|贵金属策略日报 2022-09-14 美国通胀不及预期，但仍维持长线配置思路，关注金银比 报告要点 昨日贵金属夜盘承压，金银比和金铜比反弹。价格变化主要原因是美国8月核心CPI上行体现了通胀顽固性正在增强，使得货币收紧预期大幅上升，美联储需要用“快刀斩乱麻”的方式解决通胀，这带来了昨日晚间的回撤。但我们发现，通胀最核心因素仍在食品、房租以及电力等能源相关。具体处理思路可见摘要。 摘要：昨日贵金属夜盘承压，金银比和金铜比再次反弹。价格变化主要原因是美国8月CPI 数据公布，核心CPI仍在上涨，导致数据不及市场预期。 参考通胀数据，8月美国CPI同比上涨8.2%（前值8.5%），环比上涨0.1%（前值0.00%）；但核心CPI同比上涨6.3%（前值5.9%），环比上涨0.6%（前值0.3%），核心CPI上行体现了通胀顽固性正在增强，使得货币收紧预期大幅上升，美联储需要用“快刀斩乱麻”的方式解决通胀，这带来了昨日晚间的回撤。 而如果细分通胀指标可以发现，通胀的主要拉动来自食品和住宅，其他燃料和电力也有上涨。食品同比上升11.4%（前值10.9%），环比上涨0.8%（前值1.1%）；住宅同比上升7.8%（前值7.4%），环比上涨0.8%（前值0.4%）。其中住宅主要来自房屋租金的上涨，这将拉动服务业价格上涨。而其他通胀分项却整体呈现好转。我们认为，食品和租金也并非单一暴力加息能够迅速缓解，所以参考能源价格和供应链问题调控，仍然是个“功夫在诗外”的过程，而加息更多是通胀预期的调控。参考褐皮书，美国家庭消费继续降低，支出从非必须品转向食品和其它必需品；汽车销售疲软；12个区住宅销售均出现下降；大部分地区的就业率都以温和或温和的速度增长。这使得贵金属仍有长线多头配置意义，具体观测节奏的指标可参考我们的周报。 短期看，为了规避美联储和美国政府货币政策和行政手段对于衰退逻辑的扰动，因此我们除单边建议战略多单外，还建议关注做多金银比和金铜比机会。铜当前维持极低库存，因此可以考虑金银比多单试仓。 投资咨询业务资格： （下为中信期货xx指数走势） 证监许可【2012】669号 大宗商品策略研究团队 研究员： 郑非凡 从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667zhengfeifan@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 操作建议：1.单边长线部分持有，回调为建仓机会；做多金银比试仓。风险因子：1.美联储货币政策变化；2.通胀预期变化 2/8 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪金 元/克 389.66 389.52 0.14 0.04% comex黄金 美元/盎司 1715.50 1735.40 -19.90 -1.15% 沪金基差 元/克 -0.38 0.38 -0.76 -200.00% 内外价差 元/克 7.65 3.07 4.57 148.70% COMEX黄金库存 吨 875.41 882.30 -6.89 -0.78% SPDRETF持有量 吨 962.88 964.91 -2.03 -0.21% 美债收益率-10年 % 3.42 3.37 0.05 1.48% 人民币汇率 点 6.8928 6.9098 -0.02 -0.25% 美元指数 点 109.66 108.32 1.34 1.24% 美国抗通胀债券利率-10年 % 0.98 0.95 0.03 3.16% 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.44 2.42 0.02 0.83% 金银比 点 88.11 87.64 0.47 0.54% 标普500指数 点 4110.41 4067.36 43.05 1.06% VIX波动率指数 点 27.27 23.87 3.40 14.24% 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 沪银 元/千克 4466.00 4326.00 140.00 3.24% comex白银 美元/盎司 19.45 19.78 -0.33 -1.67% 基差 元/克 -7.00 -7.00 0.00 0.00% 内外价差 元/克 135.91 -77.57 213.49 -275.20% COMEX白银库存 吨 10424.79 10417.63 7.17 0.07% SLVETF持有量 吨 14491.08 14574.19 -83.11 -0.57% （二）行情观点： 品种观点展望观点:短期货币政策变化与经济不确定性交织，或将震荡 逻辑：美元指数已经见顶，货币政策作用短期趋于饱和，因此贵金 属形成底部，市场侧重点开始从通胀转向衰退。对欧元区，选择超预 期加息控制通胀是最优选择。内外权衡下，美元指数见顶，但后期或 黄金 以较长期限。阶梯方式逐渐趋降，而并非迅速下跌。此时宏观流动性 对商品压力减轻，贵金属或将继续反弹，但速率或不快，以长线为主。 风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:短期货币政策变化与经济不确定性交织，或将震荡 白银逻辑：高库存下，短线逻辑同黄金，更长期看好白银工业需求。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 经济与通胀调控 下，金银比、金铜比或上升 经济与通胀调控下，金银比、金铜比或上升 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 2022-09-07 7月贸易帐(十亿美元) 领先 -79.6 -70.5 -70.7 美国 2022-09-08 上周EIA原油库存变化(万桶) 领先 59.3 -- 884.5 2022-09-08 上周API原油库存变化(万桶) 领先 -332.6 -- 364.5 2022-09-08 上周季调后初请失业金人数(千人)(至0903) 领先 232 240 222 欧元区 2022-09-07 7月零售销售(月率) 同步 -1.2% 0.3% 0.3% 2022-09-08 欧洲央行再融资利率 同步 0.5% 1% -- 2022-09-07 8月贸易帐(十亿元) 同步 682.69 -- 535.91 中国 2022-09-07 8月底外汇储备(十亿美元) 3104.07 3079.00 -- 2022-09-07 8月贸易帐(十亿美元) 101.26 92.70 -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 （一）政策信息 1.前美国财政部长拉里·萨默斯认为，如果利率不接近4%，通胀问题无法得到解决。他补充说，如果9月让他在加息50基点和100基点之间做选择，他会选择升息100基点，因为这样可以增强美联储公信力。 2.美国白宫顾问Sperling表示，有迹象表明，美国核心通胀将在正确的方向上前进。拜登政府寻求在避免就业岗位减少的同时实现物价下滑。 （二）市场跟踪 周二关键的美国8月CPI数据显示通胀趋缓的速度低于投资者期许，令市场对美联储放缓加息步伐的预期落空。美股市场迎来凶残下跌的一夜：三大指数集体跳空低开后，一根长阴线将过去四个交易日的涨幅悉数回吐。截止收盘，标普500指数跌4.32%，报3932.69点；纳斯达克指数跌5.16%，报11633.57点；道琼斯指数跌3.94%，报31104.97点。 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 420 406 392 378 364 350 2021/122022/022022/042022/062022/08 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2021/122022/022022/042022/062022/08 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 2022/8/232022/8/312022/9/8 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 0 -10 -20 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 100 96 92 88 84 80 2022/07/112022/07/252022/08/082022/08/222022/09/05 金油比 23 21 19 17 15 13 2022/07/142022/07/282022/08/112022/08/252022/09/08 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 580 金铜比 540 500 460 420 380 2022/07/142022/07/292022/08/132022/08/282022/09/12 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 3.00 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 404200 2.40 1.80 203600 1.20 0 2021/082021/112022/022022/052022/08 3000 0.60 0.00 2021-092021-112022-012022-03 2022-052022-072022-09 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 1,900 1,850 1,800 1,750 1,700 1,650 -0.30 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） -0.04 0.22 0.48 0.74 1.00 100 95 90 85 80 75 3.10 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.92 2.74 2.56 2.38 2.20 2022-07-072022-07-272022-08-162022-09-05 2022/032022/042022/052022/062022/072022/08 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 112 美元指数 7.00 人民币兑美元中间价 1106.94 1086.88 1066.82 1046.76 102 2022-07-282022-08-112022-08-25 6.70 2022-08-172022-08-232022-08-292022-09-04 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地区的个人或组织，任何个人或组织也不得在当地查看或使用本报告。本报告所载的内容