贵金属策略日报：银行流动性风险仍支撑贵金属，通胀预期使白银短期偏强

中信期货研究|贵金属策略日报 2023-03-29 银行流动性风险仍支撑贵金属，通胀预期使白银短期偏强 报告要点 昨日贵金属震荡走高，金银比继续下降，美元指数承压，抗通胀债券利率回落，通胀预期走高，主要原因使市场仍然对风险情况担忧。近期通胀预期数据仍显韧性，使得金银比有向下向通胀预期回归可能，使得白银或将偏强。长线方面，建议关注非农数据和通胀数据的时间节点。 摘要： 昨日贵金属震荡走高，金银比继续下降，美元指数承压，抗通胀债券利率回落，通胀预期走高。美国总统拜登周二表示，他已尽一切可能，利用现有机构来解决银行业危机，但危机“尚未结束”。昨日硅谷银行盘前暴跌97.41%，报2.75 美元，收盘于0.4美元，市场对于银行风险的担心仍支撑贵金属价格。 风险方面，我们可以从（1）居民（2）企业（3）金融系统三个维度观察风险的情况，当风险可能由某一部门传导至整体的时候，这即是说明系统性风险可能产生。可以发现，欧洲央行公布系统性压力指数（CISS）反弹下仍然处于低位 （美国0.178,2022年12月0.31；欧元区0.265，2022年12月0.33），但从银行间拆借市场指标看，目前银行间流动性风险确实处于高位，不排除会传导至其他部门，且这种传导无法观测，这对贵金属产生溢价，目前市场担心信贷收缩风险传导到商业地产领域。我们可以关注“逆向回购协议”余额&“贴现窗口借款余额”&衡量银行间市场的美元流动性的“FRA-OIS利差”进行监测。 此外，近期通胀预期数据仍显韧性，使得金银比有向下向通胀预期回归可能，使得白银或将偏强。 操作策略：短期建议买入白银，或有继续向上可能。长线黄金白银均逢低买入为宜，下一次建仓和加仓时间点关注4月公布3月非农数据和通胀数据的时间 节点，分别为4月第一个周五和4月12日。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 （下为中信期货xx指数走势） 大宗商品策略研究团队 研究员： 屈涛 从业资格号F3048194投资咨询号Z0015547qutao@citicsf.com 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|贵金属日报 风险因子：1.欧元区经济和日本经济不及预期；2.美联储持续鹰派，美元指数反弹 2/7 一、数据追踪&行情观点 （一）数据跟踪： 黄金 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 频率 沪金 元/克 436.18 438.14 -1.96 -0.45% 日度 comex黄金 美元/盎司 1973.30 1957.70 15.60 0.80% 日度 沪金基差 元/克 -0.83 -1.00 0.17 -17.00% 日度 内外价差 元/克 -0.62 4.79 -5.41 -112.94% 日度 COMEX黄金库存 吨 684.58 684.58 0.00 0.00% 日度 SPDRETF持有量 吨 927.73 923.97 3.76 0.41% 日度 美债收益率-10年 % 3.55 3.53 0.02 0.57% 日度 人民币汇率 点 6.8749 6.8714 0.00 0.05% 日度 美元指数 点 102.48 102.86 -0.38 -0.37% 日度 美国抗通胀债券利率-10年 % 1.24 1.29 -0.05 -3.88% 日度 美国10年期盈亏平衡利率 % 2.31 2.24 0.07 3.13% 日度 金银比 点 84.27 84.42 -0.15 -0.18% 日度 标普500指数 点 3977.53 3970.99 6.54 0.16% 日度 VIX波动率指数 点 19.97 20.60 -0.63 -3.06% 日度 白银 单位 昨日 上一日 涨跌幅 环比变化 频率 沪银 元/千克 5180.00 5201.00 -21.00 -0.40% 日度 comex白银 美元/盎司 23.38 23.22 0.16 0.67% 日度 基差 元/克 -18.00 -13.00 -5.00 38.46% 日度 内外价差 元/克 5.82 61.13 -55.31 -90.47% 日度 COMEX白银库存 吨 9052.08 9068.19 -16.11 -0.18% 日度 SLVETF持有量 吨 14310.16 14273.00 37.16 0.26% 日度 （二）行情观点： 品种观点展望观点:议息会议出炉，黄金价格中枢上移，后续上涨为长线 逻辑：当前美国通胀虽有回落预期，但由于就业结构性问题，或 速率较慢，经济随着货币政策落地实体经济更加承压，这使得未 黄金 来经济或在“滞胀加深”和“走向衰退”间选择，同时货币政策 收紧趋缓使得短期货币对贵金属压力减轻，都对贵金属有利。风险因子:1.通胀恶化导致美联储再度前瞻性指引 观点:硅谷银行事件发酵，短期避险需求推升白银，此时白银涨 势更强，金银比预计回落 白银 逻辑：库存下降到极低位置，但ETP持仓高位，因此白银相对黄 金更强。 长线行情 未来白银相对黄金或更强势和笃定 二、当周经济日历 地区 时间 指标 前值 预期 现值 美国 2023-03-28 3月谘商会消费者信心指数 102.9 101.0 104.2 2023-03-28 上周EIA原油库存变化(万桶)(至1014) 111.7 -- -- 2023-03-28 上周API原油库存变化(万桶)(至0106) 326.2 -100 -607.6 2023-03-29 2月NAR季调后成屋签约销售指数(月率) 8.1% -2.3% -- 2023-03-30 上周季调后初请失业金人数(千人)(至0325) 191 196 -- 2023-03-30 第四季度实际GDP终值(年化季率) 2.7% 2.7% -- 2023-03-30 第四季度个人消费支出物价指数终值 1.4% -- -- 2023-03-31 2月个人收入(月率) 0.6% 0.3% -- 2023-03-31 2月个人消费支出(月率) 1.8% 0.3% -- 2023-03-31 2月个人消费支出物价指数(月率) 0.6% 0.4% -- 2023-03-31 3月密歇根大学消费者信心指数终值 63.4 63.4 -- 欧洲 2023-03-27 德国3月IFO商业景气指数 91.1 90.9 93.3 2023-03-27 3月CBI零售销售预期指数 -18 -- 9 2023-03-31 欧元区2月失业率 6.7% 6.7% -- 2023-03-31 3月消费者物价指数初值(年率) 8.5% 7.4% -- 日本 2023-03-31 2月失业率 2.4% 2.4% -- 中国 2023-03-31 3月官方制造业采购经理人指数 52.6 52.0 -- 资料来源：东方财富中信期货研究所 三、重要资讯跟踪 1.美国总统拜登周二表示，他已尽一切可能，利用现有机构来解决银行业危机，但危机“尚未结束”。硅谷银行和签名银行的接连破产，引发了投资者对银行业更广泛的信心丧失，重创了股市，并引发了对全面金融危机的担忧。在上周达成的救助瑞士信贷的交易，以及本周向第一公民银行出售硅谷银行资产的交易，帮助市场恢复了一些平静，但投资者仍担心金融体系中可能存在更多问题。 2.美国众议院议长凯文·麦卡锡周二致函总统拜登，要求就提高美国债务上限问题展开谈判，并概述了众议院共和党人希望附加的开支削减和监管改革。拜登和麦卡锡最近一次会面讨论提高债务上限问题是在2月1日。美国在1月达到债务上限，必须在今年夏季的某个时候提高债务上限，届时财政部将用尽避免美国债务违约的会计手段。麦卡锡在信中说：“随着时间的推移，我非常担心你坚持你的极端立场，拒绝在讨论提高债务上限的同时磋商对失控的开支进行做出任何有意义的改变，使已经脆弱的经济陷入危险之中。” 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表2：沪金和沪银行情表现 持仓量变化（右轴） 黄金期货收盘价：主力合约（左轴） 持仓量变化（右轴） 白银期货收盘价：主力合约（左轴） 450 430 410 390 370 350 2022/072022/092022/112023/012023/03 20000 12000 4000 -4000 -12000 -20000 5500 5200 4900 4600 4300 4000 2022/072022/092022/112023/012023/03 100000 64000 28000 -8000 -44000 -80000 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表3：国内黄金和白银期现价差表现 国内黄金期现价差-左轴 国内白银期现价差-右轴 3 2.4 1.8 1.2 0.6 0 -0.6 -1.2 -1.8 2023/3/82023/3/162023/3/24 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 图表4：重要比价关系（采用Comex期货价格比值） 金银比 95 90 85 80 75 70 2023/01/232023/02/062023/02/202023/03/062023/03/20 金油比 35 32 29 26 23 20 2023/01/262023/02/092023/02/232023/03/092023/03/23 550 金铜比 526 502 478 454 430 2023/01/262023/02/102023/02/252023/03/122023/03/27 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （二）风险监测 图表5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和SOFR担保隔夜融资利率 VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴） 604800 4.75 3.80 担保隔夜融资利率（SOFR)联邦基金有效利率（EFFR) 4042002.85 20 0 2022/022022/052022/082022/112023/02 3600 3000 1.90 0.95 0.00 2022-032022-05 2022-072022-092022-112023-012023-03 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （三）实际利率与通胀预期监测 图表6：美国10年期以通胀为标的国债收益率&黄金价格，通胀预期&金银比 2,100 2,020 1,940 1,860 1,780 1,700 0.00 Comex黄金期货收盘价（左轴） 美国10年期以通胀为标的利率Tips-逆序（右轴） 0.40 0.80 1.20 1.60 2.00 100 94 88 82 76 70 2.75 金银比（左轴） 通胀预期：盈亏平衡通胀率（右轴） 2.60 2.45 2.30 2.15 2.00 2023-01-252023-02-142023-03-062023-03-26 2022/092022/102022/112022/122023/012023/02 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 （四）美元指数和人民币汇率监测 图表7：美元指数和人民币兑美元中间价 110 美元指数 7.10 人民币兑美元中间价 1087.02 1066.94 1046.86 1026.78 100 2023-02-132023-02-272023-03-132023-03-27 6.70 2023-03-072023-03-132023-03-192023-03-25 资料来源：同花顺iFinD中信期货研究所 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告