铅二季度报：需求展望偏淡 铅价仍将维持震荡

需求展望偏淡铅价仍将维持震荡 大宗商品研究所 有色金属研发报告 铅二季度报 2023年3月28日 研究员：王颖颖期货从业证号： F3039600 投资咨询从业证号： Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 第一章逻辑回顾及展望 一、逻辑回顾 一季度铅价呈现出先跌后震荡整理的走势，22年底在LME铅挤仓的带动下沪铅主力合约冲高至16205元/吨，但随后在国内进入春节假期前的消费淡季、国内出口弥补海外短缺、原生铅投产等压力下，铅价震荡回落，年后二月份在原料胀库、淡季库存累积较多交仓打压的抑制下，铅价维持弱势，但是伴随电池企业开工的迅速回升以及废旧电瓶消化后原料再度回归正常，成本支撑渐起，铅价震荡反弹；进入3月份之后，下游消费逐渐进入消费淡季，传统的电瓶需求季节性走弱，开工率缓慢下行，价格整体处于承压的状态。 二、后市展望 二季度初始，恰逢铅的消费季节性淡季，但近期再生铅和原生铅检修计划不断增加，供需双弱，而铅矿虽然1-2月分集中进口此前积压的部分，但是目前维持紧张的局面未改，废旧电瓶同样经历过春节前后的快速消化后也转向偏紧，所以从基本面的视角来看，供应端短期来看会维持偏紧，且成本支撑较强，需求端表现同样不佳，后续铅价仍将维持震荡整理的走势，目前缺乏单边行情的驱动，预计铅价二季度震荡区间在14700~15800元/吨。 第二部分基本面分析 一、市场表现 图1：铅价承压回落图2：LME铅价较国内明显偏强 沪铅期货收盘价 LME铅期货收盘价 16,500 期货收盘价(连续):铅日 2,400 期货官方价:LME铅(3个月) 16,000 2,300 15,500 2,2002,100 15,000 2,000 14,500 1,900 14,000 1,800 2022-11-09 2022-12-092023-01-092023-02-09 2023-03-09 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 图3：沪铅成交与持仓图4：LME铅升贴水 170,000 沪铅成交与持仓 持仓量:沪铅指数成交量:沪铅指数 150,000 130,000 110,000 90,000 70,000 50,000 2022-11-072022-12-072023-01-072023-02-072023-03-07 80 LME铅近远月升贴水 LME铅(现货/三个月):升贴水 LME铅3-15:升贴水 60 40 20 0 -20 -40 -60 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 沪铅月差 期货收盘价(连续):铅-期货收盘价(连三):铅 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 100 50 0 -50 -100 -150 -200 上海铅现货升贴水 SMM1#铅锭-平均价 17000 16000 15000 14000 13000 12000 现货升贴水 图5：月差（当月-3个月）图6：现货升贴水 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 图7：进口盈亏图8：出口盈亏 -2000 -3000 2022-03-26 2021-03-26 1000 0 2020-03-26 -1000 铅锭出口盈亏 出口盈亏（东南亚地区）出口盈亏（中国台湾） 2000 2023/1/2 2022/1/2 2021/1/2 -50006 2020/1/2 进口利润：铅 期货盈亏沪伦比值 10009 08.5 -10008 -20007.5 -30007 -40006.5 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 40 50 1000 900 800 70 60 1200 1100 90 80 Pb60进口TC(周)平均价 Pb50国产TC(周)-平均价 1400 1300 铅矿加工费 铅精废价差 铅精废价差 100 0 (100) (200) (300) (400) (500) (600) (700) 图9：精废价差图10：TC加工费 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 2021-07-02 2021-08-02 2021-09-02 2021-10-02 2021-11-02 2021-12-02 2022-01-02 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 2022-10-02 2022-11-02 2022-12-02 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 二、库存情况 图11：LME库存季节性图12：铅国内社库 铅LME库存 铅国内社会库存 150000 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 25 25150 20 100000 15 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 图13：再生铅厂库图14：原生铅厂库 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 再生铅厂内库存 SMM原生铅冶炼企业月度成品库存 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2019-04-01 2019-06-01 2019-08-01 2019-10-01 2019-12-01 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2020年2021年2022年2023年 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、SMM 三、原料供应 （一）原生矿供应 据ILZSG公布数据，2023年1月份铅精矿产量34.17万吨，当月同比增长2.12%，呈现出小幅回复的走势，而1-2月份国内铅精矿进口23.18万吨，累计同比增长64.79%，进口量同比大幅修复，虽然目前铅精矿进口利润维持亏损，但是冶炼厂仍有进口矿贸易长单陆续到港，其中来自俄罗斯的进口铅精矿因2022年12月疫情对铁路运输造成了一定影响，导致大量进口矿延迟到港，多家冶炼厂表示，考虑到铅矿中富含的贵金属冶炼利润及国内铅锌矿山一季度产量下滑预期，1-2月进口铅精矿成为冶炼厂维持生产的重要原料来源，但贸易市场散单成交较为清淡。 国内矿山目前恢复缓慢，南北方恢复节奏仍有差异，内蒙古、甘肃、新疆等地仍有矿山尚未完全恢复生产，局部地区仍存在加工费有价无市的情况。据SMM统计，1-2月国产铅精矿产量16.49万吨，累计同比下滑22%。 加工费方面，因外框散单进口处于亏损的状态，国产矿又趋于紧张，国产矿加工费一季度不断下调，进口矿国内冶炼厂采购较为谨慎，持货商被动上调进口矿加工费，以改善冶炼厂对进口矿采购积极性。 2017-04 2017-08 2017-12 2018-04 2018-08 2018-12 2019-04 2019-08 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 2021-08 2021-12 2022-04 2022-08 2022-12 2021-03-23 2021-04-23 2021-05-23 2021-06-23 2021-07-23 2021-08-23 2021-09-23 2021-10-23 2021-11-23 2021-12-23 2022-01-23 2022-02-23 2022-03-23 2022-04-23 2022-05-23 2022-06-23 2022-07-23 2022-08-23 2022-09-23 2022-10-23 2022-11-23 2022-12-23 2023-01-23 2023-02-23 2023-03-23 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 2022-01-01 2022-04-01 2022-07-01 2022-10-01 2023-01-01 2018-06-01 2018-09-01 2018-12-01 2019-03-01 2019-06-01 2019-09-01 2019-12-01 2020-03-01 2020-06-01 2020-09-01 2020-12-01 2021-03-01 2021-06-01 2021-09-01 2021-12-01 2022-03-01 2022-06-01 2022-09-01 2022-12-01 2023-03-01 2019-04-01 2019-06-01 2019-08-01 2019-10-01 2019-12-01 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021-04-01 2021-06-01 2021-08-01 2021-10-01 2021-12-01 2022-02-01 2022-04-01 2022-06-01 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 大宗商品研究所 有色金属研发报告 图15：全球铅精矿产量 图16：海外铅精矿产量 500 30.00% 铅矿:产量:当月值 当月同比 全球精矿产量 20.00% 450 450 10.00% 400 400 0.00% 350 350 -10.00% 300 300 -20.00% 250 250 -30.00% 1月2月3月4月 5月6月 7月8月 9月 10月11月12月 2023年 2022年 2021年 2020年 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 图17：铅精矿进口利润 图18：铅精矿进口量 铅矿进口利润 进口铅精矿价格 中国铅精矿月度进口量 中国铅精矿月度进口量 铅精矿进口盈亏 国产铅精矿价格 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 2000 200000 1000 0 150000 -1000 100000 -2000 50000 -3000 -4000 0 数据来源：银河期货、SMM、同花顺IFIND 图19：铅精矿港口库存 图20：原生铅企业库存可用天数 SMM铅精矿港口库存:连云港 SMM铅精矿港口库存:连云港 SMM原生铅冶炼企业月度原料库存天数 7 6 5 4 3 2 1 0 60 50 40 30 20 10 0 数据来源：银河期货、SMM 5/11 图21：国内铅精矿产量图22：加工费 中国铅精矿产量 中国铅精矿产量 20 15 10 5 0 80040 80 70 60 50 1300 1200 1100 1000 900 90 Pb60进口TC(周)平均价 Pb50国产TC(周)-平均价 1400 铅矿加工费 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01