资负两端压力显著，利润与NBV降幅较深

新华保险(601336.SH) 资负两端压力显著，利润与NBV降幅较深 保险 2023年03月31日 中性（维持） 股价：28.92元 主要数据 行业保险 公司网址www.newchinalife.com 大股东/持股香港中央结算(代理人)有限公司 /32.17% 事项： 新华保险发布2022年报，2022年实现归母净利润98亿元（YoY-34%）。寿险 总保费1631亿元（YoY-0.2%），EV达2556亿元（YoY-1.3%）、剩余边际2159 亿元（YoY-4.5%）。公司拟派发2022年度现金股利每股1.08元（含税），总计约33.69亿元，约占归母净利润的34.3%。 平安观点： 总新单基本持平，但业务结构回调显著，NBVM持续下滑导致NBV下降。 公司2022年总新单（长险首年期交+短险）434亿元（YoY-7%）。 总股本(百万股) 3,120 流通A股(百万股) 2,085 流通B/H股(百万股) 1,034 总市值（亿元） 766 流通A股市值(亿元) 603 每股净资产(元) 32.98 资产负债率(%) 91.8 实际控制人 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】新华保险(601336.sh)季报点评：投资 拖累利润减少，长险期交新单致使NBV下滑20221030 【平安证券】新华保险(601336.sh)半年报点评：资负两端承压，利润与NBV下滑20220831 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 G419@pingan.com.cn 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 222,380 214,319 223,951 237,312 252,245 从业资格编号 YoY(%) 7.7 -3.6 4.5 6.0 6.3 070023净利润(百万元)14,9509,82513,29918,69423,155 YoY(%) 4.6 -34.3 35.4 40.6 23.9 EVPS(元) 82.96 81.92 88.30 94.97 94.56 P/EV(倍) 0.35 0.35 0.33 0.30 0.31 LIBINGTIN 1）分渠道来看，个险新单承压。2022年个险、银保新单分别125亿元 （YoY-32%）、281亿元（YoY+11%），22H2个险新单同比-42%、降幅走阔，拖累H2总新单同比-15%。 2）分险种来看，健康险、十年期及以上长险首年期交保费持续大幅下滑，拖累NBVM与NBV。2022年长期险首年期交保费中，健康险业务仅40亿元（YoY-52%）、十年期及以上业务仅26亿元（YoY-58%），高价值产品销售显著承压。2022年NBVM仅5.5%（YoY-7.4pct）、NBV仅24亿元（YoY-59%），剔除银保趸交后NBVM仅10.5%（YoY-10.4pct）。 队伍主动持续清虚，推动渠道“三化”转型。截至2022年末，个险规模人力19.7万人（YoY-49.4%），月均合格人力4.5万人（YoY-50.5%）、月均合格率15.0%（YoY-4.1pct）；月均人均综合产能3237元（YoY+19%）。 持续配置长久期利率债，但二级市场波动较大，总投资收益率承压。2022年总投资收益率4.3%（YoY-1.6pct），净投资收益率4.6%（YoY+0.3pct）， 测算综合收益率2.4%（YoY-2.6pct）。 投资建议：2022年公司队伍规模、NBVM和NBV仍承压；但居民储蓄需求旺盛、23年“开门红”业绩表现向好；且投资端有望迎来修复。基于此， 我们调整新单、NBVM、准备金折现率、投资收益率等关键假设，23/24年预测EVPS下调为88.30/94.97元（23/24年EVPS原预测为93.31/100.59元），新增25年预测EVPS为94.56元。公司目前股价对应2023年PEV约0.33倍，维持“中性”评级。 风险提示：1）权益市场波动，板块行情波动加剧。2）代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。3）利率下行，资产配置承压。 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 研究助理 韦霁雯一般证券 S1060122 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 新华保险·公司年报点评 图表1新华保险个险与银保新单一览 50,000 （百万元）银保期交银保趸交个险期交个险趸交 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源：Wind，平安证券研究所 图表2新华保险代理人数量及产能 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：Wind，平安证券研究所 代理人数量(万人,左轴)代理人产能(测算,元,右轴) 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 图表3新华保险值指标 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 内含价值(亿元,左轴)新业务价值(亿元,右轴) 140 120 100 80 60 40 20 0 资料来源：Wind，平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 新华保险·公司年报点评 利润表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入214,319223,951237,312252,245 保费收入163,099164,647169,830175,750 51,845 60,391 68,603 77,655应收保费 3,088 397,841 450,242 508,037 1,118 1,129 1,164 1,205可供出售金融资产375,654 7,001 7,688 8,066 207,804 209,189 216,562 226,542持有至到期投资378,391 3,658 3,993 4,485 176,919 181,816 188,365 197,403长期股权投资5,820 7,474 8,125 8,973 10,168 10,265 10,588 10,957定期存款 227,547 172,862 208,102 255,306 11,739 11,850 12,223 12,650资产总计1,255,044 1,407,986 1,604,504 1,809,823 4,259 4,299 4,435 4,589 6,515 14,762 20,750 25,703保户储金及投资款69,447 75,772 85,953 97,248 -8 ---未到期责任准备金1,150 2,719 2,927 3,091 6,507 14,762 20,750 25,703未决赔款准备金2,194 2,502 2,957 3,339 -3,319 1,329 1,867 2,313寿险责任准备金776,007 925,520 1,034,613 1,166,406 9,826 13,433 18,882 23,389长期健康险责任准备金190,805 167,922 201,624 237,499 投资收益、公允价值变动损益及其他收益 其他业务收入营业支出 赔款及保户利益手续费及佣金支出管理费用 其他业务支出营业利润 营业外收支净额利润总额 0% 1% 3% 3% 所有者权益合计 102,905 113,409 126,593 136,558 -14% 16% 14% 13% 负债和股东权益总计1,255,044 1,407,986 1,604,504 1,809,823 2% 3% 4% 5% -30% 1% 3% 3% 主要财务比率 减：所得税净利润 资产负债表单位：百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 货币资金17,58618,65821,60324,395 交易性金融资产79,26955,89772,09387,530 买入返售金融资产8,847544,207612,611669,713 归属母公司净利润 9,825 13,299 18,694 23,155 负债合计 1,152,139 1,294,577 1,477,911 1,673,265 股本 3,120 3,120 3,120 3,120 关键指标增速 未分配利润 53,993 5,675 7,585 8,517 营业收入 投资收益、公允价值变动损益及其他收益 赔款及保户利益 -9% 1% 3% 3% -58% 127% 41% 24% -562% -140% 41% 24% -34% 35% 41% 24% 108% 110% 111% 112% 6% 6% 6% 6% 7% 7% 7% 7% 手续费及佣金支出管理费用 营业利润所得税 归属于母公司净利润 关键指标在保费占比赔款及保户利益/已赚 手续费及佣金支出管理费用 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 价值指标（百万元）人身险新业务价值 2,423 2,776 3,183 3,639 内含价值 255,582 275,507 296,310 295,130 每股指标（元）每股收益 3.15 4.26 5.99 7.42 每股新业务价值 0.78 0.89 1.02 1.17 每股内含价值 81.92 88.30 94.97 94.56 估值指标P/E 9.18 6.78 4.83 3.90 P/EV 0.35 0.33 0.30 0.31 主要指标增速归母净利润增速 -34% 35% 41% 24% 新业务价值增速 -59% 15% 15% 14% 内含价值增速 -1% 8% 8% 0% 资料来源：Wind，平安证券研究所 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代