资负两端承压，利润与NBV下滑

新华保险(601336.SH) 资负两端承压，利润与NBV下滑 保险 2022年08月31日 中性（维持） 08月30日：28.34元 主要数据 行业保险 公司网址www.newchinalife.com 大股东/持股香港中央结算(代理人)有限公司 /33.12% 实际控制人 事项： 新华保险发布2022年半年报，22H1年实现归母净利润52亿元（YoY-51%）。寿险总保费1026亿元（YoY+2%）；EV达2589亿元（与上年末基本持平）、剩余边际2228亿元（较上年末-1%）。 平安观点： 转型仍在推进中，个险新单降幅较大、银保新单助力有限，总新单负增长。 总股本(百万股) 3,120 流通A股(百万股) 2,085 流通B/H股(百万股) 1,034 总市值（亿元） 759  流通A股市值(亿元) 591 每股净资产(元) 33.5 资产负债率(%) 91.2 22H1总新单324亿元（YoY-4%）、个险新单89亿元（YoY-27%），剔除银保趸交的总新单155亿元（YoY-17%）。分季度来看，22Q1总新单、个险新单分别同比-7%、-27%，22Q2分别+4%、-27%，Q2总新单扭正主要系银保拉动。 行情走势图 产品结构致使NBVM下滑，NBV降幅显著大于新单。22H1长期险首年期交保费中，健康险业务仅28亿元（YoY-38%）、占比10%（YoY-6pct）；十年期及以上业务仅16亿元（YoY-57%）。长期保障型产品新单下滑，导致NBVM仅6.6%（YoY-5.6pct）；剔除银保趸交后NBVM仅14% （YoY-8pct）。叠加新单下滑，导致22H1公司NBV仅21亿元（YoY-48%）。 持续开展人力清虚，队伍规模收缩显著。截至22H1末，个险规模人力仅 32万人（YoY-28%），月均合格人力6.1万人（YoY-42%）、月均合格率17.5%（YoY-2pct）。 证券 二级市场触底反弹，但总体震荡，权益资产波动导致投资收益率下滑。 22H1总投资收益率4.2%（YoY-2.3pct）、测算综合投资收益率2.5% 研究相关研究报告 2022-4-28 告 2022-3-30  （YoY-3.1pct），但积极配置长久期地方债和国债等，拉长资产端久期，22H1净投资收益率4.7%（YoY+0.2pct）。投资建议：寿险转型磨底，业绩拐点未至；资本市场波动，投资端影响利润。我们调整新单、NBVM和投资收益率等假设，2022年-2024年预测 《新华保险*601336*Q3经营压力仍较大，新单与NBV EVPS分别从90.79元、99.36元、108.76元下整至86.70元、93.16元、 或进一步下滑》2021-10-29 99.79元。目前股价对应2022年PEV约0.33倍，维持“中性”评级。 《新华保险*601336*资产负债两端承压，Q1业绩筑底》 《新华保险*601336*NBV大幅承压，投资端业绩稳健》 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）代理人数量持续下滑、质态提升不及预期，新单超预期下滑。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。 公 司报告 公 司半年报点评 报 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 206,539 222,380 221,552 237,747 254,454 YoY 18.3% 7.7% -0.4% 7.3% 7.0% 净利润(百万元) 14,297 14,950 10,118 17,736 25,314 YoY -1.8% 4.6% -32.3% 75.3% 42.7% EVPS(元) 77.12 82.96 86.70 93.16 99.79 P/EV(倍) 0.37 0.34 0.33 0.30 0.28 新华保险·公司半年报点评 利润表 单位：百万元 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 222,380 221,552 237,747 254,454 货币资金 15,476 17,382 19,797 22,772 保费收入 163,470 167,730 173,199 179,153 交易性金融资产 70,000 52,852 66,595 83,134 投资收益、公允价值变 59,990 54,811 65,570 76,358 买入返售金融资产 4,112 530,792 588,806 654,858 动损益及其他收益 应收保费 2,867 355,393 401,611 456,744 其他业务收入 1,192 1,223 1,263 1,306 可供出售金融资产 403,427 5,179 4,674 6,071 营业支出 206,742 210,321 218,061 226,355 持有至到期投资 301,102 3,204 3,614 4,192 赔款及保户利益 173,464 179,700 186,480 193,730 长期股权投资 5,452 6,671 7,373 8,411 手续费及佣金支出 14,592 12,580 12,990 13,436 定期存款 168,540 149,454 191,120 221,458 管理费用 12,872 13,207 13,638 14,107 资产总计 1,127,721 1,301,805 1,483,992 1,690,329 其他业务支出 3,619 3,713 3,834 3,966 营业利润 15,638 11,231 19,687 28,099 保户储金及投资款 57,691 67,273 76,156 86,780 营业外收支净额 32 - - - 未到期责任准备金 1,585 2,661 2,862 3,028 利润总额 15,670 11,231 19,687 28,099 未决赔款准备金 2,184 2,412 2,760 3,180 减：所得税 719 1,011 1,772 2,529 寿险责任准备金 707,345 826,035 935,859 1,065,325 净利润 14,951 10,220 17,915 25,570 长期健康险责任准备金 152,581 151,299 181,250 210,333 归属母公司净利润 14,950 10,118 17,736 25,314 负债合计 1,019,207 1,173,457 1,336,404 1,523,178 股本 3,120 3,120 3,120 3,120 关键指标增速 未分配利润 52,331 4,832 7,775 11,335 保费收入 2% 3% 3% 3% 所有者权益合计 108,514 128,348 147,588 167,152 投资收益、公允价值变动损益及其他收益 21% -9% 20% 16% 负债和股东权益总计 1,127,721 1,301,805 1,483,992 1,690,329 赔款及保户利益 13% 4% 4% 4% 手续费及佣金支出 -18% -14% 3% 3% 管理费用 -2% 3% 3% 3% 营业利润 0% -28% 75% 43% 所得税 -40% 41% 75% 43% 归属于母公司净利润 5% -32% 75% 43% 关键指标在保费占比赔款及保户利益/已赚 106% 107% 108% 108% 手续费及佣金支出 9% 8% 8% 8% 管理费用 8% 8% 8% 8% 主要财务比率 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 价值指标（百万元）人身险新业务价值 5,980 4,149 4,398 4,821 内含价值 258,824 270,504 290,651 311,334 每股指标（元）每股收益 4.79 3.24 5.68 8.11 每股新业务价值 1.92 1.33 1.41 1.55 每股内含价值 82.96 86.70 93.16 99.79 估值指标P/E 5.92 8.74 4.99 3.49 P/EV 0.34 0.33 0.30 0.28 主要指标增速归母净利润增速 5% -32% 75% 43% 新业务价值增速 -35% -31% 6% 10% 内含价值增速 8% 5% 7% 7% 资料来源：Wind，平安证券研究所 2/3 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上） 中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2022版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 邮编：200120 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼16层 邮编：100033