货币市场每月更新

核心 利率的研究 约瑟夫减弱 +12124127459 货币市场每月更新 2023年3月 本文件面向机构投资者，不受适用于根据美国金融监管局规则2242为散户投资者准备的债务研究报告的所有独立性和披露标准的约束。巴克莱代表某些客户以自己的账户和全权委托交易本报告中涵盖的证券。这种贸易利益可能与本报告提出的建议相悖。 请参阅第43页开始的分析师认证和重要披露。 已完成：22-三月-23，19：51GMT已发布：22-三月-23，19：56GMT限制——外部限制——外部 •银行存款外流 •可运行的余额和存款外逃 •FHLB的发展需求 •货币基金流入 •存款偏离QT •存款利率竞争 •费率的影响 •建议零售价余额上升和国库存款季节性增加 •但对流动性的紧急需求应该会消退 存款外流 •自3月10日以来，几家银行的倒闭引发了信心冲击，有可能造成更广泛的存款挤兑 •由于银行的存款被认为在其HTM投资组合中存在大量未实现的按市值计价损失 •以及高比例的未投保和非营业存款 •这些外流增加三个基本问题: •剩下有多少存款? •一旦信心恢复，这些资金外流会卷土重来吗？ •银行如何取代这笔资金? 1/见《面对资产负债表两面的压力》，2023年3月12日 •然而，实时测量存款流出是困难的 •银行每季度报告存款余额，但有滞后 •美联储每周收集所有银行的汇总数据1/ •在3月15日当周，大型银行存款下降了800亿美元（小型银行余额下降了80亿美元） •但这些数据可能低估了3月10日SVB故障后的存款流出 •由于当前的存款外流浪潮似乎是较小（尽管仍然较大）机构和GSIB之间平衡的重新洗牌 •“大型银行”余额包括GSIB以及其他17家大型银行-包括区域银行2/ 1/并在一周滞后的情况下发布它2/这包括SVB Gov-only货币基金余额(bn)美元 60 50 •银行存款的资金流出 40可能会变成最亲密的替代品——一个 gov-only货币基金 30•Gov-only基金余额上升 2530亿美元自3月10日的失败 20SVB1/ 10 0 -10 -20 •流入量最大的是3/14-15紧随其后 •但是，随着“利率昏昏欲睡”的银行储户现在转移他们的钱，留下存款的动机是否发生了变化？ 3/103/133/143/153/163/173/203/21 本月零售 注意：每日更改。资料来源：克瑞数据，巴克莱银行研究1/这些资金流入中约有80%来自机构投资者 •毫不奇怪，流入政府货币基金的最大资金来自机构资金。 •因为这些余额最有可能超过FDIC的250，000美元保险上限 •而且，通常由营业外余额组成，即与特定银行提供的服务无关的余额 •此外，我们怀疑离开银行并流向GSIB的存款正被推向他们的货币基金综合体。 •考虑到这些资金流入造成的资产负债表压力 •而且它们的粘性低于操作平衡 …,FHLB债务发行1/… FHLB发债(bn)美元 •银行正在经历大量存款外流-或预期它们已转向 FHLB寻求融资 •通过向FHLB质押资产，银行能够获得预付款 •由于我们没有FHLB预付款借款的每日数据，因此我们必须依靠他们的借款 •由于FHLB主要通过短期借款为其垫款提供资金 200 FHLB已经发行了3000亿美元的定期债务，这表明对预付款的需求可能已经增加了类似的金额。 180 160 140 120 100 80 60 40 20 3/13 3/14 3/15 3/16 3/17 3/20 0 sofr-frnO/n项 1/看到FHLB能力,2023年3月20日 来源:FHLBs,巴克莱(Barclays)的研究 …以及流动性计划使用1/ 美元流动性计划使用(bn) 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 •美联储于3月12日启动紧急期限银行流动性计划 •银行定期融资计划（BTFP）以面值提供针对财政部、MBS和机构债务的1年期融资 •此外，它还在折价窗口放宽了该证券的抵押品估值 •通过3月15日是沉重的借贷2/ 贴现窗口其他信贷 BTFP 注：截至3月15日未结清。“其他贷款”包括美联储向FDIC接管的银行提供贷款。资料来源 ：美联储，巴克莱研究 1/看到监管机构救援,2023年3月16日 2/还有4.72亿美元的央行掉期未偿付 •流动性计划的使用可能会对存款外逃的看法不足，因为大多数借款可能与失败的机构有关 •未受影响的银行似乎更愿意使用FHLB垫款。 •流动性计划使用几乎全部不到2w •这表明借款人正在寻找快速解决方案 •要么通过FDIC安排的另一家银行的“购买和假设” •或“支付”保险的存款人 •美联储与其他几家央行协调，同意将其美元掉期操作的频率从每周增加到每天 •这些操作使非美国投资者能够以固定的美元利率从当地中央银行获得美元资金（以换取当地货币计价的抵押品）。 •央行与美联储将其货币换成美元 •过去，当私营部门贷款人退后一步时，该计划在恢复无担保美元融资市场方面取得了巨大成功 。 •银行存款是银行最稳定的融资来源 •但存款的稳定性是一个函数 •存款保险 •FDIC为存款余额达到250000美元 •和储户“依赖” •存款人依赖他们的银行服务 •包括结算、现金管理和保管 •LCR衡量银行可用于应对持续30天的资金冲击的高流动性资产比例 •银行的每个负债都有一个“流出”系数，该系数取决于此类负债在30d压力窗口内预计将留下多少 •全额保险的零售存款流出假设较低，为5%，反映了其稳定性 •存款保险未涵盖的存款流出假设较高，为10% •这种较高的流出适用于高价值余额、高净值个人的存款或可以快速提取的互联网余额 •清算、托管和现金管理产生的营业余额或对其他银行服务“实质性依赖”的营业余额的流出假设为 25% •但是，SIVB在3月9日星期四损失了25%的存款1/ 1/SIVB不在LCR的涵盖范围内，因为它使用短期批发资金低于最低门槛 没有保险的银行存款总额(%) 45 •总没有保险的存款 40大约35%的总存款 •和略高于6.3美元的环境 35 30 25 20 3月-84年3月-90年3月-96年Mar-02Mar-08Mar-14Mar-20 来源:联邦存款保险公司、巴克莱研究 存款保险存款(%) …和集中在更大的银行 •我们筛选了300家银行 10亿美元的存款，并将结果分为编号为1（最小 ）到5（最大）的五等分之一1/ •该图显示了每组相对未投保存款份额中的中位数银行 •SIVB属于第5组，但其未投保的存款基数异常大 -即使对于最大的银行也是如此 100 较大的银行在未投保存款中所占的份额相对较高 5sivb 90 80 70 60 50 40 30 20 10 1 2 3 4 0 来源:公司报道,巴克莱(Barclays)的研究 1/见《面对资产负债表两面的压力》，2023年3月12日 存款保险基金(%投保) •FDIC的存款保险基金（DIF）中约有1300 亿美元 •DIF旨在弥补被保险存款人支付的损失或因另一家银行“购买和承担”而产生的损失 •银行评估平均不到4bp1/ 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 mar-083月12日mar-16mar-20 1/但从今年开始，评估率提高了2个基点，目标是将DIF提高到2% 来源:联邦存款保险公司、巴克莱研究 营业外收支(%dep) 45sivb 3 1 2 100 90 •与无保险存款,没有 80似乎在银行非尺寸效应 操作存款份额 70 •但SIVB几乎所有的存款 60营业外收支 50•结果几乎没有 存款的依赖在其 40储户 30 20 10 0 注：各组非经营性存款份额中位数银行。资料来源：公司报告，巴克莱研究 3月前银行失去存款10… 银行存款规模(q/q,bn美元) 存款利率(q/q,bn美元) 300 200 100 0 -100 500 ...损失的存款大部分是非计息余额 400 300 200 100 0 -100 -200 -200 -300 -300 -400 -400 大型银行（前25名）损失的存款比小型机构多...... 12月21日3天jun-22sep-2212月22日Mar-23e大小 -500 12月21日3天jun-22sep-2212月22日 感兴趣的非利息 注：23年第一季度的数字是根据截至2023年3月8日的趋势估算的。资料来源：美联 储，巴克莱研究来源:联邦存款保险公司、巴克莱研究 非利息(bn)美元 非利息存款(%) 量化宽松导致非利息存款水平急剧扩张， 利率上调后开始流失 0 00 0 0 0 0 3月7日11月10jul-14mar-1811月21 6,00050 45 5,0040 35 4,0 3 30 1 2 3,0025 20 2,00 15 1,0010 5 0 45sivb 来源:联邦存款保险公司、巴克莱研究 注：各组非经营性存款份额中位数银行。资料来源：公司报告，巴克莱研究 主要货币基金余额(bn)美元 1月22日apr-22jul-22oct-221月23日 1,200 •在3月10日之前，存款流出流入主要货币基金和票据 •然而，从那以后，资金流动似乎正在转向政府货币基金。1/ •此外,一些钱'基金 1,150 1,100 1,050 1,000 950 900 850 800 750 700 1/请参见图6来源:起重机的数据,巴克莱(Barclays)的研究 存款费用和联邦基金利率(%) 存款成本的资产规模(%) 4.0 3.5 1.20 1.00 3.0 2.5 2.0 0.80 0.60 1.5 0.40 1.0 0.5 0.20 存款利率滞后增加联邦基金利率 0.0 Mar-103月12日Mar-14Mar-16Mar-18Mar-203天 存款费用FF 0.00 >bn100亿美元——250美元 2500亿美元 10亿-100亿美元100mn-10亿美元 来源:联邦存款保险公司,美国联邦储备理事会(美联储,fed)、巴克莱(Barclays)研究注：截至2022年第四季度。资料来源：巴克莱股票研究 Gov-only基金余额(bn)美元 机会成本(%) 直到上周，政府专用资金流入出人意料地疲软，尽管它们对银 行存款的收益率有优势...... 0 0 0 0 0 0 0 1月22日apr-22jul-22oct-221月23日 4,2501.0 4,20 0.5 但是现在钱正在流入政府专用基金，当紧张情绪平静下来时，它会回到银行存款吗？ 4,150.0 4,10-0.5 4,05-1.0 4,00-1.5 3,95-2.0 3,90 -2.5 3月-1211月-13日7月-15日3月-17日11月-18日7月-20日3月-22日 来源:起重机的数据,巴克莱(Barclays)的研究 注意：机会成本是银行存款利率与货币基金收益率之间的差价。资料来源：克瑞数据、FDIC、巴克莱研究 存款利率贝塔(%) 1 1 2 2 2 999 022 994 015 004 50 45 •存款利率的敏感性 40联邦基金利率的变化 到目前为止这个周期比过去低 35 •我们认为,这反映了两个因素: 30 •量化宽松政策让银行明显过度 25沉积 20•存款人的依赖 改变了银行竞争 15 •在服务和费用和更少 10明确的付款 感兴趣 5 0 注意：贝塔是在整个费率周期内测量的。资料来源：FDIC，巴克莱研究 1/看到存款出发,3月9日,2023年 边际贝塔(%) …但将迅速上升 30 •存款贝塔通常低早期开始 紧缩周期,逐步上升 •存款利率也增加的25 最后一次升息 20 •在这个周期中，贝塔系数随着连续的速率而增加上涨15 •我们期望贝塔加速10