2022年业绩增长符合预期，出口份额持续提升

2022年业绩增长符合预期，出口份额持续提升，维持“买入”评级 2022年营收15.16亿元/+15.75%，归母净利1.51亿元/+31.96%，扣非归母净利1.14亿元/+7.64%，非经常性损益主要来自投资收益、远期合约的公允价值变动、政府补贴等。2022Q4营收3.76亿元/+2.78%，归母净利0.24亿元/+123.86%，扣非归母净利0.20亿元/+444.25%，单季收入增速放缓主要受大客户去库存影响，利润增速较快主要系2021Q4基数较低。考虑四季度汇兑损失影响，下调2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润1.70/2.07/2.49亿元（2023-2024年原为1.95/2.34亿元），对应EPS为1.29/1.57/1.89元，当前股价对应PE为19.4/15.9/13.2倍，2022年公司在海关统计国内同类出口产品总金额的比例提升至38.13%，中长期竞争优势突出，维持“买入”评级。 分品类看，宠物垫是基本盘，宠物尿裤高速增长 宠物一次性卫生护理用品：2022年营收14.45亿元/+16.31%，占比95.29%，其中宠物垫贡献主要收入，营收13.39亿元/+15.16%，占比88.28%；宠物尿裤快速增长，营收0.98亿元/+36.14%，占比从2021年的5.47%提升至6.44%；其他营收0.09亿元/+5.50%（预计猫砂当前占比仍然较少）。个人一次性卫生护理用品：2022年营收0.18亿元/-29.88%，主要系护理垫订单减少、营收-38.45%。无纺布：2022年营收0.52亿元/+24.94%，增长较快。 2022Q4毛利率环比改善，低基数下净利率同比提升 2022年毛利率13.72%/-3.03pct，下滑源自成本压力。2022Q4毛利率15.38%/+4.20pct，环比继续改善主要系2022Q3以来聚丙烯/流延膜等原材料价格回落。 2022年期间费用率3.31%/-2.16pct，其中财务费用率-2.07%/-2.55pct，明显下滑主要系期间人民币贬值带来的汇兑收益显著贡献 。2022Q4财务费用率2.27%/-0.50pct，人民币升值背景下预计约有1000万汇兑损失。综合影响下，2022年净利率9.93%/+1.22pct，2022Q4净利率6.32%/+3.42pct。 风险提示：材料价格波动、汇率波动、海外宠物用品需求疲弱等。 财务摘要和估值指标 1、收入和利润增长符合预期，在海关同类出口份额持续提升 公司全年收入和利润增长符合预期，在海关同类出口份额持续提升。 2022年公司实现营收15.16亿元/+15.75%，归母净利1.51亿元/+31.96%，扣非归母净利1.14亿元/+7.64%，非经常性损益主要来自投资收益、远期合约的公允价值变动、政府补贴等。 根据公司公告，2020-2022年公司在海关统计国内同类出口产品总金额的比例为36.33%/37.00%/38.13%，份额持续提升。 图1：2022年公司实现营收15.16亿元/+15.75% 图2：2022年公司实现归母净利1.51亿元/+31.96% 分季度看，2022Q4大客户去库存下收入增速放缓，低基数下利润较快增长 2022Q4公司实现营收3.76亿元/+2.78%，归母净利0.24亿元/+123.86%，扣非归母净利0.20亿元/+444.25%，四季度收入增速放缓主要受大客户去库存影响，利润增速较快主要系2021Q4基数较低（归母净利同比-59.21%），利润绝对额环比-61.35%主要系四季度人民币升值，汇兑收益环比明显减少。 图3：2022Q4公司实现营收3.76亿元/+2.78% 图4：2022Q4归母净利0.24亿元/+123.86% 分品类看，宠物垫贡献营收基本盘，宠物尿裤高速增长 （1）宠物一次性卫生护理用品：2022年营收14.45亿元/+16.31%，占比95.29%，其中宠物垫贡献主要收入，营收13.39亿元/+15.16%，占比88.28%；宠物尿裤快速增长，营收0.98亿元/+36.14%，占比从2021年的5.47%提升至6.44%；其他营收0.09亿元/+5.50%，占比0.57%。 （2）个人一次性卫生护理用品：2022年营收0.18亿元/-29.88%，其中护理垫营收0.12亿元/-38.45%，占比从2021年的1.46%下降至0.78%，规模较大幅度下滑主要订单明显减少；其他营收0.57亿元/-1.81%，占比0.38%。 （3）无纺布：2022年营收0.52亿元/+24.94%，占比3.46%，增长较快。 表1：2022年宠物一次性卫生护理用品稳健增长，贡献主要收入 2、2022Q4毛利率环比改善，低基数下净利率同比提升 （1）毛利率：成本上涨下全年毛利率承压，2022Q4成本改善带来毛利率环比改善 2022年整体毛利率13.72%/-3.03pct，下滑明显主要原材料价格涨幅较大，整体毛利率高于宠物垫毛利率（11.46%/-3.80pct），主要系宠物尿裤毛利率较高（2022年为47.13%）。2022Q4毛利率15.38%/+4.20pct，环比继续改善主要系2022Q3以来聚丙烯/流延膜/高分子价格等原材料价格回落。 （2）费用率：全年汇兑收益拉低整体费用率，预计2022Q4汇兑损失约1000 万 2022期间费用率3.31%/-2.16pct，其中销售费用率1.31%/-0.17pct，管理费用率2.74%/-0.10pct，研发费用率1.34%/+0.65pct，财务费用率-2.07%/-2.55pct，财务费用率明显下滑主要系期间人民币贬值带来的汇兑收益显著贡献。 分季度去看，2022Q4财务费用率2.27%/-0.50pct，环比+7.85pct，四季度人民币升值背景下汇兑从收益变成损失。 （3）净利率：低基数下同比提升 综合影响下，2022年净利率9.93%/+1.22pct，扣非净利率7.54%/-0.57pct。2022Q4净利率6.32%/+3.42pct，扣非净利率5.38%/+4.37pct。 （4）现金流：经营性现金流量快速增长，规模高于同期利润 2022年公司经营性现金流净额2.0亿元/+943.3%，绝对额高于同期利润，规模显著增长主要系销售规模增长带来销售回款增加，以及子公司河北依依根据相关税收优惠政策，申请增值税留抵退税。 图5：2022年毛利率同比-3.03pct，净利率同比+1.22pct 图6：2022年财务费用率-2.07%/-2.55pct 3、盈利预测与投资建议 2022年营收15.16亿元/+15.75%，归母净利1.51亿元/+31.96%，2022Q4营收3.76亿元/+2.78%，归母净利0.24亿元/+123.86%。考虑到四季度汇兑损失影响，下调2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润1.70/2.07/2.49亿元（2023-2024年原为1.95/2.34亿元），对应EPS为1.29/1.57/1.89元，当前股价对应PE为19.4/15.9/13.2倍，2022年公司在海关统计国内同类出口产品总金额的比例为继续提升至38.13%，中长期竞争优势突出，维持“买入”评级。 4、风险提示 材料价格波动、汇率波动、海外宠物用品需求疲弱等。 附：财务预测摘要