2022年业绩增长符合预期，出口份额持续提升

美容护理/个护用品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 8 依依股份（001206.SZ） 2023年03月31日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/3/30 当前股价(元) 24.91 一年最高最低(元) 43.58/23.60 总市值(亿元) 32.90 流通市值(亿元) 15.96 总股本(亿股) 1.32 流通股本(亿股) 0.64 近3个月换手率(%) 132.04 股价走势图 数据来源：聚源 《把握边际：去库存结束+产能瓶颈已破+成本下行—公司信息更新报告》-2023.1.9 《宠物卫生护理用品领军者，盈利有望持续修复—公司首次覆盖报告》-2022.12.29 2022年业绩增长符合预期，出口份额持续提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  2022年业绩增长符合预期，出口份额持续提升，维持“买入”评级 2022年营收15.16亿元/+15.75%，归母净利1.51亿元/+31.96%，扣非归母净利1.14亿元/+7.64%，非经常性损益主要来自投资收益、远期合约的公允价值变动、政府补贴等。2022Q4营收3.76亿元/+2.78%，归母净利0.24亿元/+123.86%，扣非归母净利0.20亿元/+444.25%，单季收入增速放缓主要受大客户去库存影响，利润增速较快主要系2021Q4基数较低。考虑四季度汇兑损失影响，下调2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润1.70/2.07/2.49亿元（2023-2024年原为1.95/2.34亿元），对应EPS为1.29/1.57/1.89元，当前股价对应PE为19.4/15.9/13.2倍， 2022年公司在海关统计国内同类出口产品总金额的比例提升至38.13%，中长期竞争优势突出，维持“买入”评级。  分品类看，宠物垫是基本盘，宠物尿裤高速增长 宠物一次性卫生护理用品：2022年营收14.45亿元/+16.31%，占比95.29%，其中宠物垫贡献主要收入，营收13.39亿元/+15.16%，占比88.28%；宠物尿裤快速增长，营收0.98亿元/+36.14%，占比从2021年的5.47%提升至6.44%；其他营收0.09亿元/+5.50%（预计猫砂当前占比仍然较少）。个人一次性卫生护理用品：2022年营收0.18亿元/-29.88%，主要系护理垫订单减少、营收-38.45%。无纺布：2022年营收0.52亿元/+24.94%，增长较快。  2022Q4毛利率环比改善，低基数下净利率同比提升 2022年毛利率13.72%/-3.03pct，下滑源自成本压力。2022Q4毛利率15.38%/ +4.20pct，环比继续改善主要系2022Q3以来聚丙烯/流延膜等原材料价格回落。2022年期间费用率3.31%/-2.16pct，其中财务费用率-2.07%/-2.55pct，明显下滑主要系期间人民币贬值带来的汇兑收益显著贡献。2022Q4财务费用率2.27%/-0.50pct，人民币升值背景下预计约有1000万汇兑损失。综合影响下，2022年净利率9.93%/+1.22pct，2022Q4净利率6.32%/+3.42pct。  风险提示：材料价格波动、汇率波动、海外宠物用品需求疲弱等。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,310 1,516 1,761 2,071 2,416 YOY(%) 5.6 15.7 16.1 17.6 16.7 归母净利润(百万元) 114 151 170 207 249 YOY(%) -41.3 32.0 12.8 22.2 20.2 毛利率(%) 16.7 13.7 17.7 18.2 18.4 净利率(%) 8.7 9.9 9.6 10.0 10.3 ROE(%) 6.6 8.3 8.9 10.0 11.1 EPS(摊薄/元) 0.86 1.14 1.29 1.57 1.89 P/E(倍) 28.8 21.9 19.4 15.9 13.2 P/B(倍) 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 -24%-12%0%12%24%36%2022-032022-072022-11依依股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 8 目 录 1、 收入和利润增长符合预期，在海关同类出口份额持续提升 ................................................................................................. 3 2、 2022Q4毛利率环比改善，低基数下净利率同比提升 ........................................................................................................... 4 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 4、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 5 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 6 图表目录 图1： 2022年公司实现营收15.16亿元/+15.75% ........................................................................................................................ 3 图2： 2022年公司实现归母净利1.51亿元/+31.96% .................................................................................................................. 3 图3： 2022Q4公司实现营收3.76亿元/+2.78% ........................................................................................................................... 3 图4： 2020归母净利0.24亿元/+123.86% .................................................................................................................................... 3 图5： 2022年毛利率同比-3.03pct，净利率同比+1.22pct ........................................................................................................... 5 图6： 2022年财务费用率-2.07%/-2.55pct .................................................................................................................................... 5 表1： 2022年宠物一次性卫生护理用品稳健增长，贡献主要收入 ........................................................................................... 4 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 8 1、 收入和利润增长符合预期，在海关同类出口份额持续提升 公司全年收入和利润增长符合预期，在海关同类出口份额持续提升。 2022年公司实现营收15.16亿元/+15.75%，归母净利1.51亿元/+31.96%，扣非归母净利1.14亿元/+7.64%，非经常性损益主要来自投资收益、远期合约的公允价值变动、政府补贴等。 根据公司公告，2020-2022年公司在海关统计国内同类出口产品总金额的比例为36.33%/37.00%/38.13%，份额持续提升。 图1：2022年公司实现营收15.16亿元/+15.75% 图2：2022年公司实现归母净利1.51亿元/+31.96% 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 分季度看，2022Q4大客户去库存下收入增速放缓，低基数下利润较快增长 2022Q4公司实现营收3.76亿元/+2.78%，归母净利0.24亿元/+123.86%，扣非归母净利0.20亿元/+444.25%，四季度收入增速放缓主要受大客户去库存影响，利润增速较快主要系2021Q4基数较低（归母净利同比-59.21%），利润绝对额环比-61.35%主要系四季度人民币升值，汇兑收益环比明显减少。 图3：2022Q4公司实现营收3.76亿元/+2.78% 图4：2022Q4归母净利0.24亿元/+123.86% 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 0%5%10%15%20%25%30%024681012141620152016201720182019202020212022营业收入（亿元）YOY-100%-50%0%50%100%150%200%250%01122320152016201720182019202020212022归母净利润（亿元）YOY-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0.01.02.03.04.05.0单季度营业收入（亿元）YOY-100%-50%0%50%100%150%0.00.10.20.30.40.50.60.7单季度归母净利润（亿元）YOY 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 8 分品类看，宠物垫贡献营收基本盘，宠物尿裤高速增长 （1）宠物一次性卫生护理用品：2022年营收14.45亿元/+16.31%，占比95.29%，其中宠物垫贡献主要收入，营收13.39亿元/+15.16%，占比88.28%；宠物尿裤快速增长，营收0.98亿元/+36.14