17Q1业绩符合预期，大客户份额持续提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 近期，欣旺达发布2017年一季报：营收22.16亿元，同比增长81.84%；归属于上市公司股东的净利润7258万元，同比增长68.18%；归属于上市公司股东的扣非后净利润5160万元，同比增长20.83%；EPS为0.06元，扣非后EPS为0.04元。 一、 二、分析与判断  17Q1业绩符合市场预期，大客户市场份额持续提升 1、17Q1业绩符合市场预期。公司在17年1季度业绩预告中指出：预计17年1季度归母净利润变动区间为6,042.19万元~7,336.95万元，同比增长40%~70%。17Q1业绩处于区间上限值附近。17Q1毛利率为11.96%，同比下降1.83个百分点，净利率为3.18%，同比下降0.29个百分点。 2、报告期内，公司优化业务流程、提升企业管理效率，借助持续的研发投入与技术积累、快速反应能力、良好的品质、稳定的供货保证，与国内外大客户建立了深入持久的合作关系；截至报告期末，公司及子公司拥有和申报的专利共计260项，其中授权专利126项、申报专利134项；前五名客户营收占公司营业总收入的比例为73.38%，相比2016年年报的比例提升11.69个百分点；前五名供应商采购金额占公司全部采购的比例为55.12%，相比2016年年报的比例提升4.36个百分点 2、17Q1业绩大幅增长的主要原因是：1）大客户市场份额提升，销售订单进一步大幅增长，特别是来自A公司新品以及华为、OPPO、vivo等大客户份额提升；2）业务结构与客户结构持续优化。  受益双电芯、快充等新技术趋势，电池单品价值量大幅提升 1、电池续航一直是智能手机的用户痛点。苹果将在iPhone 8上搭载双电芯电池，国内手机厂商有望陆续跟进。相比单电芯电池，双电芯电池价值量大幅提升，毛利率略有增加。快充技术带有两个电池保护板，材料成本接近翻倍。随着电池和手机变薄，能够大幅节省空间的软板和软硬结合板在电池保护板中的应用占比将持续提升。 2、我们认为，智能手机电池业务将持续受益大客户使用双电芯、快充等新技术。此外，钴等原材料涨价导致锂离子电芯价格上涨，公司电芯业务持续受益。  持续布局动力电池、笔记本电脑锂电池等新领域，打造新的增长点 1、公司与吉利、东风柳汽、北汽福田、东风汽车、陕西通家等客户建立了战略合作关系。近期，陕西通家计划2017年使用欣旺达电动汽车电池提供的动力电池系统配套2万辆电动物流车，公司联合国金汽车集团设立新能源汽车动力蓄电池 Pack 合资公司。公司在动力电池领域形成了电芯+BMS+pack的全产业链布局，子公司东莞锂威正逐步扩大电芯产能。同时，公司积极拓展笔记本电脑领域的锂电池市场，目前公司实力已得到联想、微软等国内外客户的认可。 2、我们认为，动力电池业务将受益国内新能源汽车的快速发展，特别是受政策支持的物流车。随着18650电池向锂聚合物电池转换，笔记本电脑市场将成为公司的新增长点。 [Table_Invest] 强烈推荐 维持评级 合理估值： 16.50—19.25元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2017-4-25 收盘价（元） 12.02 近12个月最高/最低（元） 16.15/10.55 总股本（百万股） 1293 流通股本（百万股） 720 流通股比例（%） 55.68 总市值（亿元） 155 流通市值（亿元) 87 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：郑平 执业证号： S0100516050001 电话： (8610)8512 7605 邮箱： zhengping@mszq.com 研究助理：胡独巍 执业证号： S0100116080101 电话： (8610)8512 7605 邮箱： huduwei@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 《欣旺达（300207）年报点评：业绩符合预期，多领域锂电池布局成效显现》20170310 1.《欣旺达（300207）公司点评：2016年业绩快速增长，手机电池业务是重点》20170227 -14%-5%3%11%20%28%16/416/716/1017/1欣旺达 沪深300 [Table_Title] 欣旺达（300207） 公司研究/简评报告 17Q1业绩符合预期，大客户份额持续提升 简评报告/电子元器件 2017年04月26日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 欣旺达（300207） [Table_Summary]  重申观点：拟定增加码电池模组主业，扩大产能规模，推进“PPS”战略 1、公司拟非公开发行不超过2.585亿股，募资不超过27.96亿元用于消费类锂电池模组扩产项目（5.96亿元）、动力类锂电池生产线建设项目（20.5亿元）、补充流动资金(1.5亿元)。 2、我们认为，本次定增项目符合“PPS”战略，将有效增加产能规模，进一步完善公司在消费类及新能源类锂电池模组的产业布局，提升公司的市场竞争力。截至目前，公司正积极推进本次非公开发行股票事宜。 二、 三、盈利预测与投资建议 公司定位为世界领先的绿色能源企业及新能源一体化解决方案平台服务商，手机电池Pack业务受益主要客户市场份额提升，笔记本电脑电池Pack业务受益传统18650电池转向软包锂电池带来的弹性，随着新能源汽车的快速发展，领先布局的动力电池和储能业务将推动“PPS”战略落地，将为公司打开长线成长空间。 不考虑增发摊薄，预计公司2017~2019年EPS分别为0.55、0.88和1.26元，当前股价对应的PE分别为21.9X、13.6X和9.6X。考虑到公司在动力电池方向的充分布局，动力电池有望成为公司业绩快速增长的推动力，给予公司2017年30~35倍PE，未来6个月合理估值16.50~19.25元，维持公司“强烈推荐”评级。 三、 四、风险提示： 1、新能源汽车发展不及预期；2、智能手机出货量不及预期；3、新技术创新及应用不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 8,052 11,699 15,757 20,146 增长率（%） 24.4% 45.3% 34.7% 27.9% 归属母公司股东净利润（百万元） 450 711 1,139 1,626 增长率（%） 38.4% 57.9% 60.3% 42.8% 每股收益（元） 0.35 0.55 0.88 1.26 PE（现价） 34.5 21.9 13.6 9.6 PB 6.8 5.3 3.8 2.7 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 欣旺达（300207） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 主要财务指标 2016 2017E 2018E 2019E 营业总收入 8,052 11,699 15,757 20,146 成长能力 营业成本 6,829 9,909 13,181 16,881 营业收入增长率 24.4% 45.3% 34.7% 27.9% 营业税金及附加 24 40 51 66 EBIT增长率 18.1% 55.0% 57.1% 41.6% 销售费用 82 117 158 201 净利润增长率 38.4% 57.9% 60.3% 42.8% 管理费用 599 829 1,105 1,209 盈利能力 EBIT 519 804 1,263 1,788 毛利率 15.2% 15.3% 16.3% 16.2% 财务费用 13 13 0 0 净利润率 5.6% 6.1% 7.2% 8.1% 资产减值损失 32 4 4 4 总资产收益率ROA 5.4% 7.5% 9.0% 9.9% 投资收益 (4) (6) 9 39 净资产收益率ROE 19.8% 24.2% 27.9% 28.5% 营业利润 470 781 1,268 1,823 偿债能力 营业外收支 49 (0) 25 20 流动比率 1.1 1.1 1.2 1.3 利润总额 519 808 1,302 1,856 速动比率 0.8 0.9 0.9 1.0 所得税 56 77 130 182 现金比率 0.3 0.3 0.4 0.5 净利润 463 731 1,173 1,674 资产负债率 0.7 0.7 0.7 0.6 归属于母公司净利润 450 711 1,139 1,626 经营效率 EBITDA 667 995 1,509 2,096 应收账款周转天数 84.8 80.7 82.1 81.6 存货周转天数 61.3 58.1 59.2 58.8 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 总资产周转率 1.1 1.3 1.4 1.4 货币资金 1537 1761 2953 4637 每股指标（元） 应收账款及票据 2351 2879 3893 4971 每股收益 0.35 0.55 0.88 1.26 预付款项 29 35 50 63 每股净资产 1.76 2.28 3.16 4.41 存货 1598 1578 2137 2720 每股经营现金流 0.81 0.95 1.41 1.73 其他流动资产 62 62 62 62 每股股利 0.00 0.04 0.00 0.00 流动资产合计 5676 6432 9254 12656 估值分析 长期股权投资 58 0 0 0 PE 34.5 21.9 13.6 9.6 固定资产 1489 2047 2619 3187 PB 6.8 5.3 3.8 2.7 无形资产 445 505 572 634 EV/EBITDA 22.5 14.4 8.7 5.5 非流动资产合计 2652 2992 3375 3684 股息收益率 0.0% 0.3% 0.0% 0.0% 资产合计 8329 9424 12630 16340 短期借款 477 0 0 0 现金流量表（百万元） 2016 20