PVC二季度基本面分析及展望

PVC二季度基本面分析及展望 杨枭首席分析师(化工)从业资格号：F3034536投资咨询号：Z0014525 一季度行情回顾 去年11月初至今年春节前，地产三支箭的政策推出，使得市场对地产改善的预期重燃，这推动了PVC价格从最低5400元/吨持续反弹至6700元/吨附近。 春节过后，预期难以持续，PVC快速回落至6200元/吨。低价刺激了下游补库，因此价格又再度小幅反弹。但终端需求始终没有强力复苏，不足以推动PVC价格大幅上涨。随后行情陷入震荡。 PVC价格走势 元/吨 PVC主力合约收盘价 14,000 13,000 12,000 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 4,000 资料来源：iFind 原料和副产品：电石和烧碱同步下跌 元/吨8,800 山东电石现货价 7,800 6,800 5,800 4,800 3,800 2,800 1,800 春节后电石价格持续下滑春节后烧碱价格持续下滑 山东32%烧碱价 元/吨2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 17/03 17/09 18/03 18/09 19/03 19/09 20/03 20/09 21/03 21/09 22/03 22/09 23/03 17/03 17/09 18/03 18/09 19/03 19/09 20/03 20/09 21/03 21/09 22/03 22/09 23/03 0 资料来源：百川资讯资料来源：百川资讯 春节后由于动力煤价格的下滑，电石价格也出现了一定程度的下降。 春节后受海外烧碱价格持续大跌，出口不佳的影响，国内烧碱价格也出现了较大幅度的下行。 供给端：低利润下检修规模或较为庞大 元/吨7,800 双吨价差（PVC+2.64烧碱-1.4*电石-1.24*原盐） 6,800 5,800 4,800 3,800 2,800 1,800 双吨价差显示PVC企业利润偏低PVC月度检修损失量 2023年月度检修损失 2022年月度检修损失 2021年月度检修损失 万吨 40 35 30 25 20 15 10 17/03 17/09 18/03 18/09 19/03 19/09 20/03 20/09 21/03 21/09 22/03 22/09 23/03 5 0 1月3月5月 7月9月 11月 资料来源：百川资讯，卓创资讯，东证衍生品研究院资料来源：卓创资讯 从双吨价差来看，虽然春节后电石价格有所下跌，但因烧碱价格也同步下行，企业综合利润并未扩张，仍处于偏低水平。 PVC产业一般每年春秋季都是检修旺季。在当前低利润的背景下，我们倾向于春季检修规模可能会较为庞大。 供给端：二季度新产能带来的供应压力增加 企业名称 新增产能（万吨） 粉/糊 生产工艺 投产时间 天津大沽 80 粉 乙烯法 计划2022年初投产（产能置换） 青岛海晶 20 粉 乙烯法 2022年10月投产 聚隆化工 40 粉 乙烯法 2022年11月试车 广西华谊 40 粉 乙烯法 2022年11月试车 山东信发 40 粉 电石法 2022年11月试车 合计（2022） 285 万华福建 40 粉 乙烯法 计划2023年二季度投产 陕西金泰 60 粉 电石法 计划2023年三季度投产 镇洋发展 30 粉 乙烯法 计划2023年三季度投产 天津大沽 40 粉 乙烯法 计划2023年投产 德州实华 20 粉 姜钟法 计划2023年投产 合计（2023） 250 PVC新增产能情况 由于当前乙烯法成本低于电石法，项目竞争优势较为明显。因此近两年乙烯法持续扩能。二季度万华福建40万吨/年的乙烯法装置有望试车投产。 去年四季度试车投产的140万吨/年的装置，经过一个多季度的调试后，二季度普遍有望达产。整 体来看，二季度来自新产能的供应压力将会增加。 资料来源：卓创资讯，东证衍生品研究院 需求端：地产大概率仅温和复苏 房屋新开工面积累计同比商品房销售面积累计同比房屋施工面积累计同比 中国房屋新开工面积累计同比 % 80 60 40 20 0 -20 -40 15/11 16/05 16/11 17/05 17/11 18/05 18/11 19/05 19/11 20/05 20/11 21/05 21/11 22/05 22/11 -60 % 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 15/11 16/05 16/11 17/05 17/11 18/05 18/11 19/05 19/11 20/05 20/11 21/05 21/11 22/05 22/11 -60 %中国房地产竣工面积累计同比30 中国商品房销售面积累计同比 40 20 10 0 -10 -20 15/05 15/11 16/05 16/11 17/05 17/11 18/05 18/11 19/05 19/11 20/05 20/11 21/05 21/11 22/05 22/11 -30 资料来源：iFind资料来源：iFind资料来源：iFind 1-2月份中国房屋新开工面积累计同比下滑9.4%；商品房销售面积累计同比下滑3.6%；房地产竣工面积累计同比增长8%。地产核心指标都出现了一定程度的改善，但幅度非常有限。考虑到去年上半年基数较高，预计后期房屋新开工、商品房销售也将由负转正，但或仅能维持个位数的正增长。这也就意味着PVC今年的地产端需求环比改善的幅度也会相当有限。 进出口：二季度出口环比回落概率较大 中国PVC月度出口 2023 2022 2021 万吨 30 25 中国PVC月度进口 万吨 2023 2022 2021 6 5 美国PVC月度出口 万吨 35 202320222021 30 25 20 15 10 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 204 153 102 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关总署 1 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关总署 资料来源：USITC 1-2月中国累计出口PVC43.9万吨，同比增长了73%。由于去年11-12月出口窗口曾有明显打开，因此市场普遍预计1-2月中国PVC出口会有放量。但最终的数据仍超出大多数人的预期。据悉背后的原因可能是印度市场超预期拿货，存在一定的囤货行为。 当前出口窗口已经关闭且美国PVC出口从去年下半年以来也已基本恢复正常。因此我们预计二季度中国的PVC出口环比回落的概率较大。 库存：高库存是PVC绕不过去的坎 PVC社会库存高企 2023 2022 2021 2020 千吨600 500 400 300 200 100 0 123456789101112月 PVC企业库存高企 2023 2022 2021 2020 万吨80 70 60 50 40 30 20 10 0 147101316192225283134374043464952周 资料来源：卓创资讯资料来源：隆众资讯 当前无论是PVC社会库存还是上游库存都处于明显偏高的水平。这对PVC价格形成了明显的压制。后续能否持续去化将考验需求真正的成色。 行情展望 PVC当前显然是陷入了一个上下两难的局面。一方面高库存和温和复苏的需求使得价格缺乏明显的向上驱动。另一方面，上游生产企业极低的利润又使得PVC价格难以大幅下跌。后续可关注二季度PVC检修规模，地产复苏的强度和动力煤价格的变化，看是否能打破当前的僵局。 目前我们继续维持年报中对PVC的判断，认为其已进入产能过剩的格局。因此品种波动率或显著下降，行情可能会在【6000，7000】的价格区间震荡。 分析师承诺&免责声明 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。