2024年二季度PVC展望：基本面环比恶化，买入价值较低

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2024年二季度PVC展望I2024年3月 基本面环比恶化，买入价值较低 核心观点：自去年年底以来，其实市场仍然对后市报以一定的期待，主要核心驱动在二，一是在上游低利润下可能会出现的放量春检，二是印度在大基建驱动下的进口放量，从而缓解国内的现货压力。但是最终我们在一季度观察到的，出口还是比较零散不成规模，同时随着烧碱的反弹，氯碱利润的明显修复，导致供应端在一季度整体仍然维持很稳健的状态，同时需求端的持续低迷导致整体社库去化异常艰难，因此整体PVC的基本面可以说在一季度基本没有出现明显的改善，甚至可以说还变得更差了。 我们对PVC24年二季度策略如下： 以目前的需求反馈观察，PVC出现趋势性的反弹难度过大，但是基于较低的估值，下方空间也比较有限，整体我们的操作思路从年初的逢低卖看跌转变为上下双卖（宽跨策略），区间大约维持在5700-6000。 南华期货 南华期货 南华研究院大宗商品研究中心 戴一帆Z0015428 daiyifan@nawaa.com 电话： 0571-81727107 0571-89727506 南华期货 南华期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 章节 1.PVC24年一季度行情回顾1 2.PVC供需分析3 南华期货 南华期货 3.供需平衡表与观点12 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 目录 图表 图1.1：24年一季度PVC2405合约价格走势图1 图1.2：PVC05合约基差（元/吨）2 图1.3：PVC5-9月差（元/吨）2 图1.4：PVC仓单2 南华期货 南华期货 图2.1.1.1：国内PVC投产表3 图2.1.2.1：PVC全国开工率（%）4 图2.1.2.2：PVC电石法开工率（%）4 图2.1.2.3：山东氯碱综合利润（元）4 图2.1.2.4：西北一体化利润（元）4 图2.1.2.4：PVC月产5 图2.1.2.5：PVC月产曲线拟合5 图2.1.2.1：山东ECU利润6 南华期货 南华期货 图2.1.3.2：原盐价格（元/吨）6 图2.1.3.3：电石利润（元/吨）6 图2.1.3.4：西北兰炭价格（元/吨）6 图2.1.3.5：山东32%烧碱价格（元/吨）6 图2.1.3.6：烧碱开工率（%）7 图2.1.3.7：纯碱-烧碱替代价差（元/吨）7 图2.2.1.1：PVC表需与竣工曲线的拟合8 图2.2.1.2：新开工面积（万平方米）8 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 图2.2.1.3：竣工面积（万平方米）8 图2.2.1.4：供应土地规划面积（万平方米）8 图2.2.1.5：土地成交溢价率（%）8 图2.2.1.6：全国水泥出库量（万吨）9 图2.2.1.7：全国水泥库容比（%）9 图2.2.2.1：PVC出口量（吨）9 图2.2.2.2：出口待发/实际出口（吨）9 南华期货 南华期货 图2.2.2.3：出口签单/当周交付（万吨）10 图2.2.2.4：美国成屋销售/库存10 图2.2.2.5：印度PVC月度进口量10 图2.3.1：PVC沿海库存（万吨）11 图2.3.2：PVC工厂库存（万吨）11 图2.3.3：PVC工厂预售（万吨）11 图2.3.4：上游净库存（万吨）11 图2.3.5：PVC国内表需（出口调整后）11 南华期货 南华期货 图3.1.1：供需平衡表12 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 1.PVC24年一季度行情回顾 其实从一季度的K线图中可以看到，其实PVC整体的行情波动非常小，一季度整体主力合约价格波动在5750-6050之间的大约300个点的空间，期间的涨幅整体更多是基于一些短期利好信息的冲击和后续利多消退后的回落，这些利好包括短期的出口放量，检修预期抬升等，一季度最高点出现在三月中旬附近，当时市场由于三月仓单注销，大量货物占据交割库，导致市场对后于4、5合约的空头无法顺利交货产生了担忧，形成了一波并不太合理的上涨，但是随着驱动转弱回落的也非常快，整体来看，一季度并没有真正形成PVC格局端的改善，出口、供应收缩的力度均不太够，因此整体感受上仍然是弱上涨强回调为主。 南华期货 南华期货 图1.1：24年一季度PVC2405合约价格走势图 资料来源：Wind、南华研究 南华期货 南华期货 基差月差方面，PVC基差基本维持持续疲软，整体产成品库存偏高的背景下，下游的补库意愿表现得很低，整个一季度基本没有出现基差走强的行情。同时由于03合约仓单量不断创下历史新高，近端的接货压力显得很大，尤其是仓单面临注销的03合约，月间价差Contanngo表现得很深。3-5价差来到了历史性的-350附近，需要给出如此大的价差市场才有解决仓单的意愿也可见需求反馈之差。，目前5-9月差大约也维持在无风险窗口附近，只要05交割没有因为库容问题出现意外，以目前的格局看月间也很难走强。 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 1400 1100 800 500 200 5年区间 5年均值 2305基差 2405基差 -10011/112/112/311/302/293/304/29 -400 440 340 240 140 40 5年区间 5年均值 2305-2309 2405-2409 -601/1 -160 1/31 3/1 3/314/30 南华期货 南华期货 图1.2：PVC05合约基差（元/吨）图1.3：PVC5-9月差（元/吨） 资料来源：Wind南华研究资料来源：Wind南华研究 PVC仓单 80000 60000 40000 20000 0 2019 2020 2021 2022 2023 2024 南华期货 南华期货 图1.4：PVC仓单 资料来源：Wind、南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.PVC供需分析 2.1供应端增速不高，但胜在稳定 2.1.124年两套新装置即将兑现增量 南华期货 南华期货 23年PVC投产增速一般，年度新增产能80万吨，主要为聚隆河北和万华福建的各40万吨乙烯法，但是考虑22年年末的华谊钦州和山东信发两套新装置增量也主要兑现在23年，因此23年的实际产能增量并不小，全年产量整体更多依靠限制开工率来完成压制，压力仍然比较大。24年统计的计划投产140万吨，其中包含乙烯法两套，电石法两套，乙烯法为浙江镇洋与青岛海湾的剩余20万吨产能，电石法则为陕西金泰和甘肃耀望，金泰和镇洋近期都将兑现投产，其中金泰是23的推迟项目，单套产能相对较大，目前计划4月先开烧碱后后开PVC，其中PVC可能先开30万吨。镇洋则已经在1月初完成了合格品的产出，目前处于量产调试期，计划是3月底完成量产，另外后续青岛海湾、甘肃耀望、陕西信发等三套装置据24年兑现情况不太确定，总体PVC24年增量并不大。 图2.1.1.1：国内PVC投产表 产能增速 4.60% 企业名称 新增产能 粉/糊 生产工艺 投产时间 聚隆河北 40 粉 乙烯法 3.23投料，计划先开20万吨 万华化学（福建） 40 粉 乙烯法 2023年4月中上旬试车，先开20万吨 2023合计 80 产能增速 2.93% 浙江镇洋发展股份有限公司 30 粉 乙烯法 2024年1月实验出合格料，近期仍在量产调试中 陕西金泰氯碱神木 60 粉 电石法 4月后先开烧碱后开PVC 青岛海湾 20 粉 乙烯法 海湾剩余20万吨产能 甘肃耀望 30 粉 电石法 计划24年下半年 2024合计 140 产能增速 4.99% 浙江嘉化 30 粉 乙烯法 2025年 陕西信发 30 粉 电石法 总共计划60，计划先投产30 天津大沽 40 粉 乙烯法 计划25年年初 江苏新浦化学（泰兴） 50 粉 乙烯法 2025试车 2025合计 150 产能增速 5.09% 资料来源：隆众资讯、南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 2.1.2上游利润偏差，但不足以威胁减产 去年整体商品的行情在估值中低位置的时候，许多品种都出现了比较明显的供需定价失效的状态，即低位价格弹性明显放大，（主要由于盘面资金参与者的多元化以及博弈的加剧）因此我们在下半年能明显的感受到资金对几个“明显过剩同时估值偏低”的品种，价格打压意愿明显下降，今年的PVC表现也类似，由于成本端煤炭-兰炭链条持续偏弱，同时3月烧碱价格的持续走强，其实整体PVC氯碱一体化的综合利润表现并不差，同时在PVC自身基本面持续旺季不兑现去库的背景下，我们仍然发现了类似去年的情况，价格一旦跌破5800，资金的打压意愿就显得比较差，这种行业表现很差而利润反而走阔的现象其实是不太符合经济学的，那么这种过剩可能会维持的比之前预期更长的时间，或者就是说后续PVC的现货压力会比我们想象的更大，这种长痛行情对于交易者来说确实是比较头疼的一件事。 90% 80% 70% 60% 2019 2022 2020 2023 2021 2024 100% 80% 60% 2019 2022 2020 2023 2021 2024 南华期货 南华期货 图2.1.2.1：PVC全国开工率（%）图2.1.2.2：PVC电石法开工率（%） 资料来源：卓创资讯南华研究资料来源：卓创资讯南华研究 5000 3000 1000 -1000 2020 2023 2021 2024 2022 14500 9500 4500 -500 2021 2022 2023 2024 南华期货 南华期货 图2.1.2.3：山东氯碱综合利润（元）图2.1.2.4：西北一体化利润（元） 资料来源：隆众资讯南华研究资料来源：隆众资讯南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 210 200 190 180 170 160 150 140 130 120 1月 2月 2019 3月4月5月6月 7月 2022 8月9月10月11月12月 2020 2021 2023 2024 南华期货 南华期货 图2.1.2.4：PVC月产 资料来源：卓创资讯、南华研究 210 200 190 180 170 160 150 检修模拟产量 最终卓创统计产量 南华期货 南华期货 图2.1.2.5：PVC月产曲线拟合 2021年1月 2021年3月 2021年5月 2021年7月 2021年9月 2021年11月 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 2024年1月 2024年3月 南华期货 南华期货 资料来源：卓创资讯、南华研究 2.1.3烧碱端近期可能有再度走弱的风险 今年春节后，整体烧碱无论片碱还是液碱基本都出现了一波不小的涨幅，整体驱动在二，一是出口的拉动，今年东南亚整体需求反馈比较不错，春节后50碱出口端明显走强，实际成交走强至400美金附近。其二是三月本身就是烧碱的季节性旺季，前期我们在山东江苏地区的走访中发现，虽然各个烧碱厂虽然大多都反馈下游需求比较一般，但是都是基于利润较差，实际库存和销售压力均不大，因此随着一些检修和出口放量，三月期间价格还是很容易的被抬起来了，但是现在来到了月末，山东价格来到850元/吨（32碱）附近的时候，整体下游还是出现了比较明显的抗性，比如山东山西河南等地区的氧化铝厂均出现了压车的情况，非铝下游也出现了明显的提货不积极，山东各家工厂价格也 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华