数字化解决方案领导者，持续受益数字经济发展

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年03月31日 数字化解决方案领导者，持续受益数字经济发展 评级： 上次评级： 目标价格：最新收盘价： 买入 买入 28.98 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 000938 31.97/14.22 828.85 828.85 2,860.08 紫光股份 沪深300 66% 48% 30% 12% -6% -24% 2022/032022/062022/092022/12 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cnSACNO：S1120519080003 联系电话： 分析师：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cnSACNO：S1120520040002 联系电话：相关研究 1.【华西通信】紫光股份（000938）公司点评：低估值收购新华三少数股权，业绩有望高速增长2023.01.03 2.【华西通信】紫光股份(000938)三季报点评：业绩稳健增长，新华三增长动能凸显 2022.10.30 3.【华西通信】紫光股份（000938）半年报点 评：产品份额持续提升，扣非归母净利恢复增长 评级及分析师信息 紫光股份(000938) 1、事件：2022年，公司实现营业收入740.58亿元，同比增长9.49%，实现归母净利润21.58亿元；实现扣非归母净利润 17.59亿元，同比增长6.34%。 2、收入端：运营商业务增长显著，毛利率企稳回升报告期内，核心控股子公司业绩稳健增长。 控股子公司新华三营业收入达到498.10亿元，同比增长 12.31%；实现净利润37.31亿元，同比增长8.65%。其中，国内企业业务受疫情影响增速下滑，实现营业收入 391.40亿元，同比增长7.95%。国内运营商业务加速增长，实现营业收入88.31亿元，同比增长37.66%。国际业务稳步推进，实现营业收入18.39亿元，同比增长9.59%。 相对股价% 控股子公司紫光云持续强化云服务核心能力，完成混合云架构向分布式云架构升级，实现营业收入15.03亿元，同比增长48.95%。 得益于运营商业务收入占比增加，2022年公司整体毛利率20.64%，同比提升1.12pct；销售净利率为5.05%，同比下降0.55pct。 3、费用端及现金流：费率小幅增长，持续加码研发投入 2022年，公司整体费用率为15.05%，同比增加1.62pct，主要系财务费用及研发投入增长。 其中，公司的销售/管理/财务/研发费用率为5.74%/1.30%/0.86%/7.16%，同比变化-0.34/- 0.07/+1.29/+0.74pct。其中，财务费用比上年同期增加主要是本期公司子公司新华三集团有限公司汇兑损失增加所致。研发投入方面，公司2022年研发投入52.99亿元，同比增长7.16%。公司持续加大ICTG产品、云与智能平台和解决方案研发力度。 现金流方面，回款能力持续增强。2022年现金收入比1.19 （2021年1.16），经营性净现金流回正。 4、数字化基础设施及服务全面升级，逐浪百行百业数字化转型 公司作为国内ICT龙头厂商，将持续受益数字化转型浪潮，多项产品市场占有率持续领先。 子公司新华三全新升级市场战略，持续赋能三大市场客户数字化转型。 子公司紫光云打造政企行业云与数字化服务商全栈能力，作为数字化解决方案领导者，公司在确定性网络、 隐私计算、算力网络、智算中心等前瞻技术方面加强布局并取得重大突破。 5、债务问题解决，新华三收购少数股权，长期部署价值凸显我们认为，集团债务问题解决，叠加新华三收购少数股权项目进展预期，估值处于历史中位水平，考虑数字经济背景下企业数字化转型和运营商云化转型需求，公司业绩增长确定性高，仍然具备长期部署价值。 6、投资建议 公司作为数字化解决方案行业领导者，持续受益于百行百业数字化转型需求，业绩稳定增长。考虑2022年受疫情影响企 业业务增长基数减少，降低盈利预测，预计2023-2025实现营收分别由873.8/1012.2/N/A亿元调整为864.1/1020.0/1215.8亿元，每股收益分别由1.16/1.44/N/A元调整为0.93/1.16/1.46元，对应2023年3月30日28.98元/股收盘价PE分别为31.1/25.0/19.9倍，维持“买入”评级。 7、风险提示 数字化转型不及预期；运营商云计算投入不及预期；上游芯片等原材料成本波动风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 67,638 74,058 86,414 102,000 121,584 YoY（%） 12.6% 9.5% 16.7% 18.0% 19.2% 归母净利润(百万元) 2,148 2,158 2,663 3,321 4,164 YoY（%） 18.5% 0.5% 23.4% 24.7% 25.4% 毛利率（%） 19.5% 20.6% 19.1% 19.3% 19.7% 每股收益（元） 0.75 0.75 0.93 1.16 1.46 ROE 7.2% 6.8% 7.7% 8.8% 9.9% 市盈率 38.59 38.44 31.13 24.96 19.90 资料来源：wind，华西证券研究所 1.事件 2022年，公司实现营业收入740.58亿元，同比增长9.49%，实现归母净利润 21.58亿元；实现扣非归母净利润17.59亿元，同比增长6.34%。 2.收入端：运营商业务增长显著，毛利率企稳回升 2022年公司实现营业收入740.58亿元，同比增长9.49%，实现营业利润41.60亿元，同比增长1.77%，实现归母净利润21.58亿元，同比增长0.48%，实现扣非归母净利润17.59亿元，同比增长6.34%。 图1公司年度营收及归母净利润情况图2子公司新华三分业务营收情况（亿元） 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 报告期内，核心控股子公司业绩稳健增长。新华三2022年营业收入达到498.10 亿元，同比增长12.31%；实现净利润37.31亿元，同比增长8.65%。子公司新华三大业务板块中， 国内企业业务受疫情影响增速下滑，实现营业收入391.40亿元，同比增长 7.95%。 国内运营商业务加速增长，作为运营商的核心供应商，受益于数字经济背景下运营商数智化转型，实现营业收入88.31亿元，同比增长37.66%。 国际业务稳步推进，产品和解决方案的销售规模持续增加，实现营业收入 18.39亿元，同比增长9.59%；H3C品牌产品及服务收入达到8.70亿元，同比增长21.89%，其中自主渠道收入达到3.79亿元，同比增加93.07%。 控股子公司紫光云持续强化云服务核心能力，完成混合云架构向分布式云架构升级，在加强核心云服务能力的基础上，深入场景应用，提升全栈数字化服务水平。2022年实现营业收入15.03亿元，同比增长48.95%。 分产品来看，ICT基础设施及服务增长稳健，运营商业务占比增加，毛利率略升，实现收入467.60亿元，同比增长13.09%，毛利率27.73%，同比提升2.06pct；受终端产品销售承压的影响，IT产品分销实现收入323.08亿元，同比增长4.50%，毛利率6.80%，同比降低1.10pct。 图3公司年度分产品营收情况图4公司年度分产品毛利率情况（%） 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 ICT基础设施及服务拉动整体毛利率企稳回升：2022年公司整体毛利率20.64%，同比提升1.12pct；销售净利率为5.05%，同比下降0.55pct。 图5公司年度毛利率及净利率情况 资料来源：wind，华西证券研究所 3.费用端及现金流：费率小幅增长，持续加码研发投入 2022年，公司整体费用率为15.05%，同比增加1.62pct，主要系财务费用及研发投入增长。 其中，公司的销售/管理/财务/研发费用率为5.74%/1.30%/0.86%/7.16%，同比变化-0.34/-0.07/+1.29/+0.74pct。其中，财务费用比上年同期增加主要是本期公司子公司新华三集团有限公司汇兑损失增加所致。 研发投入方面，公司2022年研发投入52.99亿元，同比增长7.16%。公司持续加大ICTG产品、云与智能平台和解决方案研发力度。 图6公司年度各项费率情况 资料来源：wind，华西证券研究所 现金流与资产端，回款能力持续增强。2021年由于公司加大原材料战略性备货等原因，经营性现金流短期转负。2022年公司加大回款比率，经营性现金流转正，现金收入比（销售商品提供劳务获取现金与营收比）持续提升，2022年达到1.19，回款能力提升。 图7公司年度现金流（百万）及现金情况图5公司年度现金收入比情况 资料来源：wind，华西证券研究所资料来源：wind，华西证券研究所 4.数字化基础设施及服务全面升级，逐浪百行百业数字化转型 公司作为国内ICT龙头厂商，将持续受益数字化转型浪潮，多项产品市场占有率持续领先。根据公司年报提供的IDC数据，公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场，分别以33.8%、35.3%、31.0%的市场份额排名第二；中国企业网路由器市场份额31.8%，持续位列市场第二；中国企业级WLAN市场份额28.0%，连续14年蝉联市场第一；中国X86服务器市场份额18.0%，保持市场第二；中国刀片服务器市场份额54.8%，蝉联市场第一；中国存储市场份额12.5%，连续位居市场第二。2022年前三季度，在中国UTM防火墙市场以23.7%的市场份额位 居市场第二；中国超融合市场份额23.9%，位列市场第一。未来看好公司占有率稳步提高，持续受益百行百业数字化转型浪潮。 4.1.子公司新华三全新升级市场战略，持续赋能三大市场客户数字化转型 国内企业业务，在政府、金融、交通、医疗、矿山和教育领域持续深耕，并在央企云、智能制造、自动驾驶、生物医药、零售业也有所创新突破。2022年，新华三打造的ToB、ToG的ICT全栈式线上商城——新华三商城，为行业客户提供原厂直营的一站式ICT服务。截至2022年底已整合形成了智慧教育、智慧医疗、数字乡村、智慧园区等150余个场景、500多个常用解决方案，服务百行百业数字化转型。 国内运营商业务，持续深化“三云两网”战略，积极布局算力网络、确定性网络、液冷底座等前瞻技术领域。 在云网市场，新华三在三大运营商的服务器、交换机、分布式存储集采项目中实现大份额中标，独家中标中国广电5G网络的IT私有云项目；安全硬件产品在三大运营商5G核心网、公有云、IT云等场景持续深耕，继续保持领先份额。 在战略市场，核心路由器CR19000落地范围持续扩大，中标业界首次大规模5G小基站集采项目（中国移动2022-2023年扩展型皮站设备集中采购项目）。 在政企和新业务市场，持续紧密合作，并在智慧家庭市场、政企安全专线和云桌面等新兴业务范围持续扩大规模。 国际业务，面临多重不确定性，海外市场持续推进自有品牌业务布局。 4.2.子公司紫光云打造政企行业云与数字化服务商全栈能力 2022年，紫光云的紫鸾平台全面完成混合云架构向分布式云架构升级，并满足国产化云需求；推出边缘云、边缘小站、边缘容器三大边缘模型，依托原生的云边协同能力，更好的将中心云服务能力下沉边缘；紫鸾分布式云集成了IaaS、PaaS、大数据、AI、aPaaS、SaaS等多类服务，目前能够提供44小类、173种、557个规格的云服务，市场竞争力进一步增强；发布了68个SaaS数字化能力，可交付一网统管、城市生命线、智慧社区、数字乡村、工业互联网等领域应用，实现政府、企业、工业、水利等行