安全产品与服务业务保持稳健，持续受益数字经济发展

买入（维持） 股价（2022年08月31日）9.57元 安全产品与服务业务保持稳健，持续受益数字经济发展 公司研究|中报点评绿盟科技300369.SZ 目标价格12.88元 52周最高价/最低价23.15/8.5元 总股本/流通A股（万股）79,858/73,457 A股市值（百万元）7,642 事件：绿盟科技公司发布22年中报，实现收入8.34亿（+8.1%），实现归母净利- 2.16亿，去年同期为0.08亿元，扣非净利-2.22亿，去年同期为-0.03亿。其中Q2单季度实现收入5.08亿（-4.1%），实现归母净利-1.01亿（-287.3%），实现扣非净利-1.08亿（-323.8%）。 产品和服务业务保持稳健，电信和能源行业表现优异。由于销售业务的季节性分布特点和疫情，公司业绩受到一定影响。分产品看，公司安全产品营收同比增长 1.7%，安全服务营收同比增长23.9%。分应用行业看，电信行业营收同比增长 34.8%，能源行业营收同比增长41.5%，金融行业营收同比下降18.6%，政府及事业单位行业营收同比下降8.4%。 毛利率降低。2022上半年公司综合毛利率为60.0%（-7.2pct），主要系疫情和原材料价格上涨。报告期内，销售期间总费用率为88.0%，同比提升17.3pct。销售费用率为42.1%，同比提升4.8pct。管理费用率为11.2%，同比提升1.0pct。研发费用率为33.6%，同比提升10.5pct，主要系公司加大新产品研发投入力度。 数字经济高速发展，公司有望在网络安全领域持续受益。作为国家级高新技术产业，公司提供信息安全产品、全方位安全解决方案和体系化安全运营服务，客户覆盖政府、电信运营商、金融、能源、互联网以及教育、医疗等行业。随着信息安全 相关法律法规的实施，国家对于数字经济安全体系的强化，网络安全行业将会蓬勃发展，公司凭借行业领先的技术优势和丰富的行业经验预计会持续受益。 盈利预测与投资建议 调整收入增速、毛利率及费用率，我们预测公司2022-2024年EPS分别为0.30/0.46/0.63元（原预测22-23年EPS为0.67/0.89元）。考虑到公司21年、22年上半年收入不及预期，调低22年、23年收入和毛利率预期，参考可比公司给予公司23年28倍PE，对应目标价为12.88元，维持买入评级。 风险提示 网络安全市场竞争加剧；安全信创进展不及预期。 国家/地区中国 行业计算机 核心观点 报告发布日期2022年09月01日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 -4.3 -5.53 -1.38 -56.2 相对表现 -7.86 -4.53 5.44 -33.31 沪深300 3.56 -1 -6.82 -22.89 证券分析师浦俊懿 021-63325888*6106 pujunyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050004 证券分析师陈超 021-63325888*3144 chenchao3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521050002 联系人谢忱 xiechen@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,010 2,609 3,061 3,744 4,506 同比增长(%) 20.3% 29.8% 17.3% 22.3% 20.3% 营业利润(百万元) 336 383 272 412 565 同比增长(%) 40.5% 14.2% -28.9% 51.1% 37.3% 归属母公司净利润(百万元) 301 345 242 368 506 同比增长(%) 32.9% 14.4% -29.7% 51.7% 37.6% 每股收益（元） 0.38 0.43 0.30 0.46 0.63 毛利率(%) 70.4% 61.4% 60.9% 60.7% 60.3% 净利率(%) 15.0% 13.2% 7.9% 9.8% 11.2% 净资产收益率(%) 8.8% 9.7% 6.3% 8.5% 10.7% 市盈率 25.4 22.2 31.5 20.8 15.1 市净率 2.2 2.1 1.9 1.7 1.5 渠道改革显成效，看好公司未来成长 2021-09-01 业绩符合预期，渠道战略显成效 2021-05-06 渠道战略升级，迈入成长新阶段 2020-09-24 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 人民币百万元（标注除外） 调整前 调整后 调整收入增速、毛利率及费用率，我们预测公司2022-2024年EPS分别为0.30/0.46/0.63元（原预测22-23年EPS为0.67/0.89元）。考虑到公司21年、22年上半年收入不及预期，调低22年、23年收入和毛利率预期，参考可比公司给予公司23年28倍PE，对应目标价为12.88元，维持买入评级。 表1：核心假设及盈利预测变动分析表 人民币百万元（标注除外） 2022E 调整前 2023E 2024E 2022E 调整后 2023E 2024E 核心假设销售费用率 29.96% 29.33% / 28.58% 27.98% 27.27% 变动幅度 -1.38% -1.35% 管理费用率 6.50% 6.42% / 6.67% 6.22% 5.96% 变动幅度 0.17% -0.20% 研发费用率 17.97% 18.21% / 19.87% 19.34% 18.75% 变动幅度 1.90% 1.13% 分产品盈利预测安全产品销售收入 2,131 2,638 / 1,874 2,300 2,763 变动幅度 -12.04% -12.82% 毛利率 70.53% 70.33% / 67.58% 67.38% 67.18% 变动幅度 -2.95% -2.95% 安全服务销售收入 1,240.27 1,625.03 / 856 1,030 1,226 变动幅度 -30.99% -36.60% 毛利率 73.13% 72.83% / 62.03% 61.83% 61.63% 变动幅度 -11.10% -11.00% 其他主营业务（第三方服务+其他业务）销售收入 23.03 21.88 / 331 414 517 变动幅度 1338.99% 1792.51% 毛利率 7.09% 7.09% / 20.44% 20.42% 20.41% 变动幅度 13.35% 13.33% 销售收入合计 3,394 4,285 / 3,061 3,744 4,506 变动幅度 -9.80% -12.63% 综合毛利率 71.00% 71.00% / 60.93% 60.66% 60.30% 变动幅度 -10.07% -10.34% 数据来源：公司数据，东方证券研究所 表2：主要财务数据变动分析表 营业收入 2022E 3,394 2023E 4,285 2024E / 2022E 3,061 2023E 3,744 2024E 4,506 变动幅度 -9.80% -12.63% 营业利润 597 790 / 272 412 565 变动幅度 -54.37% -47.88% 归属母公司净利润 535 709 / 242 368 506 变动幅度 -54.70% -48.15% 每股收益（元） 0.67 0.89 / 0.30 0.46 0.63 变动幅度 -54.70% -48.28% 毛利率(%) 71.00% 71.00% / 60.93% 60.66% 60.30% 变动幅度 -10.07% -10.34% 净利率(%) 15.80% 16.50% / 7.92% 9.82% 11.22% 变动幅度 -7.88% -6.68% 数据来源：公司数据，东方证券研究所表3：可比公司估值 公司 代码 最新价格 (元) 每股收益（元） 市盈率 2022/8/30 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 启明星辰 002439 18.81 0.91 1.10 1.40 1.73 20.70 17.08 13.48 10.88 迪普科技 300768 13.17 0.48 0.55 0.68 0.84 27.41 24.12 19.25 15.64 深信服 300454 96.57 0.66 0.89 1.59 2.53 147.08 108.17 60.79 38.12 格尔软件 603232 10.82 0.34 0.37 0.51 0.69 31.45 29.24 21.30 15.59 天融信 002212 9.85 0.19 0.45 0.59 0.76 50.77 21.81 16.56 12.92 安恒信息 688023 134.60 0.18 1.01 2.44 3.99 765.21 133.44 55.22 33.74 最大值 765.21 133.44 60.79 38.12 最小值 20.70 17.08 13.48 10.88 平均数 173.77 55.64 31.10 21.15 调整后平均 64.18 45.83 28.08 19.47 数据来源：朝阳永续，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 637 703 1,199 1,758 2,010 营业收入 2,010 2,609 3,061 3,744 4,506 应收票据、账款及款项融资 1,297 1,695 2,265 2,246 2,703 营业成本 594 1,007 1,196 1,473 1,789 预付账款 19 43 37 45 54 营业税金及附加 23 28 32 39 47 存货 65 148 144 177 215 营业费用 611 712 875 1,047 1,229 其他 1,143 587 637 670 700 管理费用及研发费用 495 669 813 957 1,113 流动资产合计 3,161 3,176 4,282 4,896 5,683 财务费用 (4) 3 (5) (10) (14) 长期股权投资 34 123 123 123 123 资产、信用减值损失 89 34 21 11 12 固定资产 233 243 277 309 339 公允价值变动收益 12 97 12 12 12 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 40 28 5 20 40 无形资产 246 284 226 153 66 其他 81 103 126 154 184 其他 701 938 570 563 563 营业利润 336 383 272 412 565 非流动资产合计 1,213 1,589 1,197 1,148 1,090 营业外收入 1 1 1 1 1 资产总计 4,374 4,765 5,479 6,044 6,773 营业外支出 3 8 4 4 4 短期借款 33 32 50 50 50 利润总额 333 376 270 409 563 应付票据及应付账款 235 385 455 560 680 所得税 32 31 27 41 56 其他 556 585 723 815 917 净利润 301 345 243 368 506 流动负债合计 824 1,002 1,228 1,425 1,647 少数股东损益 0 0 0 0 1 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净