特许模式轻装上阵，看好疫后经营复苏

2023年3月31日 强烈推荐/维持 公司报告 海伦司 海伦司（09869）：特许模式轻装上阵，看好疫后经营复苏 事件：公司发布2022年财报，2022年实现收入15.59亿元/-15.05%，归母 净亏损16亿元，经调亏损2.45亿元，符合前期盈利预警。22H2实现收入 6.86亿元/-29.1%，归母净亏损12.97亿元。 22年仍受疫情影响，看好23年经营恢复业绩反弹。22年公司经营仍受疫情影响，单个酒馆日均销售额同比-24%，同店单店日均销售额同比-25%。22 年全年实现收入15.6亿元/-15.1%，净亏损16亿元，经调亏损2.45亿元，主要因疫情下收入下滑，促销力度加大，且部分成本支出相对刚性。22年公司原材料及消耗品支出占比36%/+4.6pct，剔除股权激励后的员工成本占比32.1%/+5.4pct，使用权资产折旧占比20.3%/+8.3pct，物业厂房设备折旧占比12.8%/+8.3pct。非经常项调整主要系股权激励费用5亿元，以及门店优化一次性计提减值损失8.5亿元（关店计提2亿+、亏损门店计提近5亿、直营转加盟计提其余损失），目前已计提损失已充分考虑疫情影响及正常经营下门店地理位置、客流量等持续性经营因素，减值调整较为充分。23年随着防控放开，线下消费场景持续回暖，门店客流将持续恢复，营销活动也将更加精准适度，公司1-2月单店日销已超2019年同期水平，看好在复苏周期实现业绩反弹。 转型特许模式轻装上阵，经营表现良好。公司于2022年下半年开启合伙经 营模式，截至3月19日特许合作酒馆126家，主要来自新增加盟店以及直营店转加盟模式。23年公司计划新增门店约200家，主要是特许合作方式。从目前经营情况看，特许门店表现良好，2022H2新开酒馆（多为特许模式）日均销售额7800元，较22H1新开酒馆（直营店）日均销售额+34.5%，较21年新开酒馆日均销售额+6.8%。特许经营模式将助力公司调动社会优质资源，放大品牌势能，快速拓展潜力市场，并提升业绩韧性。 公司盈利预测及投资评级：海伦司是主打高性价比的连锁小酒馆品牌，依托精简模型实现降本增效，疫情期间探索特许经营模式，有望放大品牌势能，提升业绩韧性。考虑到防疫放开，线下消费持续复苏，我们预计公司 2023-2025年实现营收25.6、31.1、36.6亿元，归母净利3.3、6.1、8.9亿元，对应EPS分别0.26、0.48、0.70元。当前股价对应PE分别为53、29、20倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情风险，食品安全风险，门店拓展不及预期，门店经营效率不及预期。 财务指标预测 公司简介： 公司是中国最大的连锁酒馆。根据弗若斯特沙利文，以酒馆数量计，公司于2018年、 2019年及2020年以及截至2021年3月31 日止三个月在中国酒馆行业中保持市场领导地位。 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（港元）18.1-7.55 总市值（亿港元）161.91 流通市值（亿港元）161.91 总股本/流通股数（万股）126,690/126,690A股/B股（万股）-/- 52周日均换手率0.395 52周股价走势图 海伦司 恒生指数 60.5% 10.5% -39.5% 3/295/297/299/2911/291/293/29 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：刘雪晴 010-66554026liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522090005 分析师：魏宇萌 010-66555446weiym@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480522090004 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1836 1559 2564 3109 3661 增长率（%） 124% -15% 64% 21% 18% 净归母利润（百万元） -237 -1601 333 613 888 增长率（%） -434% 576% -121% 84% 45% 每股收益(元) -0.19 -1.26 0.26 0.48 0.70 PE -11 53 29 20 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 海伦司（09869）：特许模式轻装上阵，看好疫后经营复苏 附表：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 818 1836 1559 2564 3109 3661 政府补助金及津贴 36 4 4 0 1 2 原材料及消耗品 -271 -577 -562 -692 -777 -879 雇员福利及人力资源服务开 -179 -582 -1004 -615 -684 -732 支使用权资产折旧 -105 -220 -316 -256 -249 -256 物业,厂房及设备折旧 -32 -83 -200 -128 -155 -183 无形资产摊销 0 0 0 0 0 1 租赁开支 -32 -47 -85 -77 -78 -73 办公用品及设备费用 -24 水利电开支 -58 -65 -77 -78 -73 交通及差旅费用 -6 -13 -12 -18 -22 -26 加:上市开支 -6 -31 0 0 0 0 营销和推广 -15 -43 -34 -51 -62 -73 其他支出-其他 -58 -99 -104 -128 -124 -110 可转换优先股公允价值变动 -208 0 0 0 0 无形资产以及物业、厂房及设备之减值亏损 0 -11 -712.9 0 0 0 财务收入 0 1 4.96 0 0 0 财务费用 -29 -58 -42 -77 -62 -73 除税前溢利 97 -179 -1617 444 818 1185 所得税 -27 -53 15 -111 -204 -296 净利润(含少数股东权益) 70 -232 -1601 333 613 888 综合收益总额(母公司) 70 -232 -1601 333 613 888 EPS -0.2 -1.3 0.3 0.5 0.7 -0.2 PE - 53 29 20 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 相关报告汇总 报告类型标题日期 公司普通报告海伦司（09869）：疫情反复影响经营表现，下沉潜力持续验证2022-03-30 资料来源：东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 海伦司（09869）：特许模式轻装上阵，看好疫后经营复苏 分析师简介 刘田田 对外经济贸易大学金融硕士，2019年1月加入东兴证券研究所，现任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师。2年买方经验，覆盖大消费行业研究，具备买方研究思维。 刘雪晴 中央财经大学经济学硕士。2020年8月加入东兴证券研究所，商贸零售与社会服务行业研究助理，主要负责旅游酒店、餐饮、教育人服、本地生活、医美等研究方向。 魏宇萌 中国人民大学经济学学士，金融硕士。2020年7月加入东兴证券研究所，商贸零售与社会服务行业研究助理，主要负责化妆品、免税、黄金珠宝、电商、传统零售等研究方向。 分析师承诺 负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 风险提示 本证券研究报告所载的信息、观点、结论等内容仅供投资者决策参考。在任何情况下，本公司证券研究报告均不构成对任何机构和个人的投资建议，市场有风险，投资者在决定投资前，务必要审慎。投资者应自主作出投资决策，自行承担投资风险。 P4东兴证券公司报告 海伦司（09869）：特许模式轻装上阵，看好疫后经营复苏 免责声明 本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，东兴证券股份有限公司是具有合法证券投资咨询业务资格的机构。本研究报告中所引用信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 我公司及报告作者在自身所知情的范围内，与本报告所评价或推荐的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本研究报告仅供东兴证券股份有限公司客户和经本公司授权刊载机构的客户使用，未经授权私自刊载研究报告的机构以及其阅读和使用者应慎重使用报告、防止被误导，本公司不承担由于非授权机构私自刊发和非授权客户使用该报告所产生的相关风险和责任。 行业评级体系 公司投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率15％以上； 推荐：相对强于市场基准指数收益率5％～15％之间；中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；回避：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 行业投资评级（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）： 以报告日后的6个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率5％以上； 中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；看淡：相对弱于市场基准指数收益率5％以上。 东兴证券研究所北京 上海 深圳 西城区金融大街5号新盛大厦B 虹口区杨树浦路248号瑞丰国际 福田区益田路6009号新世界中心 座16层 大厦5层 46F 邮编：100033 邮编：200082 邮编：518038 电话：010-66554070 电话：021-25102800 电话：0755-83239601 传真：010-66554008 传真：021-25102881 传真：0755-23824526