单位盈利显著扩张，供给紧张促量利齐升

3月30日公司披露2022年年报，全年实现营收14.34亿元，同比+69%，实现归母净利润2.38亿元，同比+79%。其中Q4实现营收4.95亿元，同比+137%，实现归母净利润0.84亿元，同比 +356%，业绩位于业绩预告中值附近，符合预期。 产能顺利释放，坩埚出货持续增长。公司募投项目按计划推进，产能快速释放，凭借产品优势保障出货，全年实现石英坩埚出货12.12万只，同比+44.28%，预计Q4坩埚出货超3万只。 坩埚供需紧张价格上涨，单位盈利扩张。下游光伏行业高景气带动高品质石英坩埚需求快速提升，受到上游高品质内层砂供 人民币(元)成交金额(百万元) 应及坩埚技术限制，石英坩埚供应紧张，2022年石英坩埚顺利传 导上游高纯石英砂价格上涨，单价同比+74%至6235元/只。公司核心原材料供应稳定，高品质坩埚产品优势显著，2022年单位毛利同比+94%至2655元/只，毛利率同比+4.4PCT至42.58%，盈利能力显著扩张。 配套服务持续增长，偶发性费用影响业绩。受益下游硅片行 业需求增长，2022年公司光伏配套加工服务持续增长，全年营收同比增长24.4%。公司为保障员工身体健康发生疫情相关费用3500万元，若剔除偶发性费用影响，公司经营带来的业绩增长幅度更为明显。 高品质坩埚供需持续紧张，产能释放+原材料锁定+产品优势保障量利齐升。硅料放量推动下游需求高增，N型推广+内层砂紧 缺提升坩埚耗量，供需紧张背景下，下游硅片企业为保障稼动率及拉晶质量，对坩埚价格的承受能力较强，石英坩埚自4Q22起多次涨价顺利传导原材料成本上涨，预计后续价格将逐季增长，石英坩埚或成为2023年光伏产业链中为数不多的涨价品种。公司坩埚产 能快速扩张（预计2023年中坩埚产线将提升至20条）、锁定进口砂保障品质，有望凭借产品优势充分甚至超额传导原材料成本上涨，2023年有望迎量利齐升。 152.00 130.00 108.00 86.00 64.00 42.00 20.00 220930 221127 230124 成交金额欧晶科技沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 230323 0 公司产能释放+原材料锁定+产品优势保障量利齐升，上调2023-2024年净利润至7.35（+63%）、9.67（+46%）亿元，新增2025年净利润预测13.01亿元，对应EPS为5.35、7.03、9.47元，当前股价对应PE分别为24/18/14倍，上调至“买入”评级。 原材料供应及价格波动，行业需求不及预期。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 560 848 1,434 4,745 5,660 7,313 货币资金 6 121 442 796 1,526 2,445 增长率 51.5% 69.0% 230.9% 19.3% 29.2% 应收款项 319 522 979 1,863 2,031 2,524 主营业务成本 -409 -626 -1,034 -3,628 -4,247 -5,442 存货 31 47 106 222 260 333 %销售收入 73.0% 73.7% 72.1% 76.5% 75.0% 74.4% 其他流动资产 17 39 43 114 132 168 毛利 151 223 400 1,117 1,413 1,871 流动资产 373 729 1,570 2,995 3,949 5,470 %销售收入 27.0% 26.3% 27.9% 23.5% 25.0% 25.6% %总资产 64.9% 73.0% 78.2% 85.0% 85.8% 87.8% 营业税金及附加 -5 -9 -13 -43 -51 -66 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 1.0% 1.0% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 169 204 381 476 601 704 销售费用 -2 -2 -3 -7 -8 -10 %总资产 29.5% 20.4% 19.0% 13.5% 13.1% 11.3% %销售收入 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 无形资产 25 21 18 18 19 21 管理费用 -24 -31 -43 -95 -108 -132 非流动资产 202 270 437 530 655 759 %销售收入 4.4% 3.6% 3.0% 2.0% 1.9% 1.8% %总资产 35.1% 27.0% 21.8% 15.0% 14.2% 12.2% 研发费用 -22 -30 -45 -133 -158 -205 资产总计 575 999 2,007 3,524 4,605 6,229 %销售收入 4.0% 3.6% 3.2% 2.8% 2.8% 2.8% 短期借款 50 40 64 5 5 5 息税前利润（EBIT） 97 151 295 839 1,088 1,459 应付款项 154 410 682 1,569 1,836 2,353 %销售收入 17.4% 17.9% 20.6% 17.7% 19.2% 20.0% 其他流动负债 33 39 73 185 226 294 财务费用 -4 -7 -1 6 16 28 流动负债 237 489 819 1,759 2,067 2,653 %销售收入 0.7% 0.8% 0.1% -0.1% -0.3% -0.4% 长期贷款 0 0 25 25 25 25 资产减值损失 2 0 -24 -7 -1 -2 其他长期负债 0 40 22 11 10 8 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 238 529 866 1,795 2,102 2,686 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 337 470 1,142 1,729 2,503 3,544 %税前利润 0.0% 0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 103 103 137 137 137 137 营业利润 101 155 274 842 1,107 1,489 未分配利润 185 311 533 1,121 1,894 2,935 营业利润率 18.0% 18.2% 19.1% 17.7% 19.6% 20.4% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -3 -2 -3 -2 -2 -2 负债股东权益合计 575 999 2,007 3,524 4,605 6,229 税前利润利润率 9817.4% 15318.0% 27118.9% 84017.7% 1,10519.5% 1,48720.3% 比率分析 所得税 -13 -19 -33 -105 -138 -186 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.8% 12.6% 12.1% 12.5% 12.5% 12.5% 每股指标 净利润 85 133 238 735 967 1,301 每股收益 0.825 1.295 1.735 5.347 7.033 9.468 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.270 4.565 8.307 12.585 18.211 25.786 归属于母公司的净利润 85 133 238 735 967 1,301 每股经营现金净流 -0.006 0.525 0.022 5.276 8.216 10.083 净利率 15.2% 15.7% 16.6% 15.5% 17.1% 17.8% 每股股利 0.000 0.000 0.000 1.069 1.407 1.894 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 25.24% 28.36% 20.88% 42.49% 38.62% 36.72% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 14.80% 13.35% 11.88% 20.85% 20.99% 20.89% 净利润 85 133 238 735 967 1,301 投入资本收益率 21.96% 25.94% 21.00% 41.67% 37.56% 35.70% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 24 43 57 64 77 100 主营业务收入增长率 -2.42% 51.53% 69.01% 230.90% 19.29% 29.21% 非经营收益 6 4 4 6 4 3 EBIT增长率 21.84% 55.43% 94.60% 184.74% 29.67% 34.09% 营运资金变动 -116 -126 -296 -79 82 -19 净利润增长率 45.23% 56.86% 78.67% 208.26% 31.53% 34.62% 经营活动现金净流 -1 54 3 725 1,129 1,386 总资产增长率 -4.33% 73.90% 100.84% 75.58% 30.65% 35.29% 资本开支 -24 -33 -140 -151 -203 -204 资产管理能力 投资 0 0 0 0 0 0 应收账款周转天数 116.8 72.0 88.4 70.0 65.0 60.0 其他 21 -10 10 0 0 0 存货周转天数 24.6 22.7 27.0 23.0 23.0 23.0 投资活动现金净流 -4 -42 -129 -151 -202 -203 应付账款周转天数 116.6 80.0 70.9 70.0 70.0 70.0 股权募资 0 0 430 0 0 0 固定资产周转天数 104.1 82.4 81.5 28.1 28.4 24.6 债权募资 22 25 41 -67 0 0 偿债能力 其他 -81 -12 -3 -151 -196 -262 净负债/股东权益 12.94% -19.35% -30.97% -44.31% -59.78% -68.15% 筹资活动现金净流 -59 13 468 -218 -196 -262 EBIT利息保障倍数 23.7 21.7 238.6 -149.6 -69.3 -51.8 现金净流量 -63 25 342 356 731 920 资产负债率 41.35% 52.92% 43.13% 50.93% 45.65% 43.12% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12022-12-06增持95.08105.00～105.00 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 148.00 130.00 112.00 94.00 76.00 58.00 40.00 220930 221231 22.00 成交量 250 200 150 100 50 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发